Золото пробило отметку в 4000 долларов, акции золотодобывающих компаний на Гонконгской бирже резко упали: конец бычьего рынка драгоценных металлов или среднесрочная коррекция?

2026年6月24日，现货黄金盘中跌破4,000美元/盎司整数关口，最低下探至3,958.81美元/盎司，为2025年11月以来首次失守这一关键心理位。6月25日亚市早盘，金价惯性下挫至3,978.11美元/盎司。自今年1月底创下接近5,600美元/盎司的历史高点以来，金价累计回撤约29%，正式进入技术性熊市区间。

同期，港股黄金板块同步遭受重挫。山东黄金（01787）当前暂报17.77美元，开盘下跌7%，较今年2月的历史高点54.45美元下跌近70%。金价与黄金股的双双暴跌，引发市场对贵金属三年牛市是否终结的深度追问。

金价为何在半年内从历史峰值回落近三成

本轮黄金调整的核心驱动力，来自市场对美国利率路径的重新定价。新任美联储主席沃什在首次议息会议上释放出明显的鹰派信号，市场开始重新计入年底前进一步加息的可能性。美国国债收益率维持高位运行，美元指数同步反弹至13个月高点并逼近102关口。

对于不产生利息收益的黄金而言，高利率环境意味着持有成本的显著上升——资金更倾向于流向国债等收益型资产。ING分析师指出，黄金近期下跌的首要驱动因素正是利率预期的显著重估。与此同时，美联储年内降息预期基本消失，高盛将2026年年终黄金目标价下调500美元至4,900美元/盎司；德意志银行则将第三、第四季度金价预测分别下调至4,300美元和4,800美元，部分预测降幅超过20%。

美元走强与避险需求降温如何形成双重压制

美元指数走强成为压垮黄金的直接推手。当美元升至13个月高点时，以美元计价的黄金对于其他货币持有者而言变得更加昂贵，需求自然受到抑制。美元强势并非偶然——自美联储释放鹰派信号以来，市场对7月或9月加息的预期显著升温，目前9月加息的概率已攀升至66%左右。

地缘政治层面，美国与伊朗达成的初步和平协议正在释放地缘风险溢价。布兰特原油价格下跌逾3%，美国原油跌破每桶70美元。油价回落缓解了市场对通胀的担忧，也削弱了黄金作为通胀对冲工具的吸引力。此前支撑金价上行的地缘政治冲突溢价与通胀对冲需求，正在同步消退。

黄金ETF持续流出与实物消费疲软释放了什么信号

资金面的信号同样趋于谨慎。世界黄金协会数据显示，5月全球黄金ETF流出约20亿美元，资产管理总规模环比下降2%至6,040亿美元。德意志银行数据亦显示，黄金ETF持续录得资金净流出，反映传统配置型投资者对黄金的兴趣正明显减退。

实物消费端同样未见起色。尽管国内主流品牌金饰报价较年初高点累计回调逾460元/克，线下市场并未如预期出现逢低买入行情。受“买涨不买跌”情绪主导，多数消费者选择持币观望。多位黄金零售商反映，即便推出克重让利、工费减免等促销措施，门店客流量及实际成交仍维持低位。ETF资金流出与消费需求放缓形成双重压制，加剧了金价的下行压力。

黄金避险属性削弱如何影响跨资产定价逻辑

一个值得关注的结构性变化在于：黄金的传统避险属性正在减弱。经济学家Robin Brooks指出，黄金与标普500指数的相关系数已升穿0.50，与其过去接近零相关的历史状态形成鲜明对比。这一水平接近比特币在2025年末至2026年初“货币贬值交易”期间的表现，当时BTC与股票的相关性一度升至约0.55。

相关系数高于0.50，意味着黄金在风险规避（risk-off）时期更可能与股票一同下跌，其传统对冲角色被显著削弱。Brooks将这一变化归因于2025年金价急升以及新一波散户入场——这类投资者在市场受压时反应更快，与早年持有实物黄金的长期投资者存在本质区别。黄金与美股、比特币联动的同步增强，正在改变大类资产配置的基本假设。

山东黄金较高点跌近70%：黄金股为何超调

金价回撤约30%，而山东黄金股价却从54.45美元跌至17.77美元，跌幅近70%——黄金股的调整幅度远超黄金本身。这种“超调”现象反映了市场对黄金企业盈利前景的深度担忧。

市场看淡黄金股的核心逻辑在于：美联储重启加息会持续打压金价，进而拖累黄金企业业绩。山东黄金港股、紫金黄金国际、招金矿业港股跌幅均已接近六成，股价正在消化加息的预期。此外，尽管2026年一季度多家贵金属上市公司归母净利润同比有所增长，但股价却与基本面出现背离，山东黄金的下跌幅度甚至超过了行业平均。

截至5月29日，山东黄金A股较1月末的年内高点回撤55.96%。从估值角度看，2026年2月时山东黄金的估值已处于“历史高位、透支预期”的敏感区间，当前股价的回调在一定程度上是对前期过度定价的修正。港股黄金股持续跌势，山东黄金、中国白银集团跌5%，多数个股刷新年内新低。

央行购金能否成为黄金市场的“压舱石”

在众多利空因素交织之下，央行购金需求成为黄金市场最稳固的支撑力量。据最新数据，2026年一季度全球央行净购金规模创下逾一年新高，多国央行延续增持趋势。德意志银行在最新报告中直言，央行需求已是当前黄金市场“唯一仍然坚实的支柱”。

世界黄金协会数据显示，2026年4月全球央行净购金19吨，东欧和亚洲央行仍是购金主力，增持节奏稳健。另据估计，2026年全球央行购金量仍将维持在和2025年相当的较高水平。在美国联邦债务高企、对美元信用构成长期侵蚀的背景下，全球央行对黄金的战略性资产再配置或将持续。

这意味着，尽管投机资金撤离、ETF减仓以及消费需求放缓正在压制金价，但官方储备需求暂时阻止了黄金出现更深幅度的崩跌。央行购金这一结构性力量，与投机性抛售之间的博弈，将是决定黄金中期走势的关键变量。

黄金三年牛市是否已行至终点

过去三年间，黄金连续录得两位数年度涨幅，价格实现翻倍。央行购金、全球降息预期、美元信用担忧以及地缘政治冲突等多重因素共振，推动黄金成为全球最受追捧的资产之一。然而，随着美联储政策预期出现急转弯、美元指数持续走强、地缘政治局势缓和，此前支撑金价上行的核心逻辑正遭遇实质性挑战。

多家华尔街机构近期密集下调黄金目标价——高盛、德意志银行、花旗、摩根士丹利等先后转向谨慎立场。高盛将年底金价目标大幅下调500美元至4,900美元/盎司。市场开始重新审视一个关键命题：黄金历时三年的超级牛市，是否已行至终点。

不过，也有观点认为本轮大跌属于中期结构性调整，并非长期趋势终结。随着全球央行储备资产多元化持续推进，黄金中长期需求仍有一定支撑。金价在4,000美元关口的争夺，本质上是短期宏观逆风与长期结构性需求之间的角力。

总结

黄金从5,598美元的历史峰值回落至4,000美元下方，较高点回撤约30%，正式步入技术性熊市。这一轮调整的核心驱动力来自美联储鹰派转向、美元走强、地缘风险溢价消退以及ETF资金持续流出等多重因素的共振。黄金与美股、比特币相关性的同步上升，进一步削弱了其传统避险资产的定位。

山东黄金股价从54.45美元跌至17.77美元，跌幅近70%，远超金价回撤幅度。这种超调反映了市场对黄金企业盈利前景的深度忧虑，以及前期估值泡沫的集中释放。

在短期宏观逆风尚未消散的背景下，央行购金需求成为黄金市场最坚实的支撑。金价在4,000美元关口的博弈，本质上是短期利率预期与长期结构性需求之间的拉锯。无论黄金三年牛市是否已行至终点，当前市场正在经历一场深刻的定价逻辑重构。

FAQ

Q1：黄金跌破4,000美元的主要原因是什么？

本轮黄金下跌是多重因素共振的结果：美联储释放鹰派信号、市场重拾加息预期、美元指数升至13个月高点、美债收益率维持高位、地缘政治局势缓和削弱避险需求，以及黄金ETF持续资金流出。

Q2：为什么山东黄金的跌幅远大于金价跌幅？

金价从高点回撤约30%，而山东黄金较高点下跌近70%。这种超调主要因为市场担忧美联储加息持续打压金价、进而拖累黄金企业业绩；同时，山东黄金在2026年2月估值处于“历史高位、透支预期”的敏感区间，股价回调是对前期过度定价的修正。

Q3：黄金的传统避险属性是否已经消失？

黄金与标普500指数的相关系数已升至0.50以上，与其过去接近零相关的历史状态明显不同。这意味着黄金在风险规避时期更可能与股票一同下跌，其传统对冲角色正被显著削弱。

Q4：央行购金能否支撑黄金价格？

2026年一季度全球央行净购金规模创下逾一年新高。德意志银行指出，央行需求是当前黄金市场“唯一仍然坚实的支柱”。在美国联邦债务高企、美元信用受侵蚀的背景下，全球央行对黄金的战略性配置或将持续。

Q5：黄金的长期趋势是否已经反转？

市场对此存在分歧。高盛、德意志银行等机构已下调金价预期。但也有观点认为本轮大跌属于中期结构性调整，并非长期趋势终结，全球央行储备资产多元化仍为黄金提供中长期支撑。24 июня 2026 года цена на золото на спотовом рынке упала ниже психологического уровня 4000 долларов за унцию, достигнув минимума 3958,81 доллара за унцию, впервые с ноября 2025 года потеряв этот ключевой уровень. Утром 25 июня в ходе азиатских торгов цена на золото по инерции снизилась до 3978,11 доллара за унцию. С тех пор как в конце января этого года был достигнут исторический максимум около 5600 долларов за унцию, золото совокупно откатилось примерно на 29%, официально войдя в зону технического медвежьего рынка.

В тот же период сектор золота на гонконгском рынке также понес серьезные потери. Акции Shandong Gold (01787) временно торгуются по 17,77 доллара, упав на 7% на открытии, что почти на 70% ниже исторического максимума в 54,45 доллара, достигнутого в феврале этого года. Одновременное обрушение цен на золото и акций золотодобывающих компаний вызвало глубокие вопросы о том, не закончился ли трехлетний бычий рынок драгоценных металлов.

Почему цена на золото упала почти на 30% от исторического пика за полгода

Основной движущей силой текущей коррекции золота стала переоценка рынком траектории процентных ставок в США. Новый председатель Федеральной резервной системы (ФРС) Уорш на своем первом заседании по процентной ставке подал явные ястребиные сигналы, и рынок начал заново учитывать возможность дальнейшего повышения ставок до конца года. Доходность казначейских облигаций США остается на высоких уровнях, а индекс доллара одновременно поднялся до 13-месячного максимума, приблизившись к отметке 102.

Для золота, которое не приносит процентного дохода, высокая процентная ставка означает значительное увеличение затрат на holding — средства больше направляются в доходные активы, такие как облигации. Аналитики ING отмечают, что основным драйвером недавнего падения золота является именно существенная переоценка процентных ожиданий. В то же время ожидания снижения ставок ФРС в этом году практически исчезли. Goldman Sachs понизил свой целевой уровень цены на золото на конец 2026 года на 500 долларов до 4900 долларов за унцию; Deutsche Bank также понизил прогнозы по цене на золото на третий и четвертый кварталы до 4300 и 4800 долларов соответственно, причем некоторые прогнозы снижены более чем на 20%.

Как усиление доллара и снижение спроса на активы-убежища оказывают двойное давление

Укрепление индекса доллара стало прямым катализатором обвала золота. Когда доллар достиг 13-месячного максимума, золото, номинированное в долларах, стало дороже для держателей других валют, что естественным образом подавило спрос. Сила доллара не случайна — с момента подачи ястребиных сигналов ФРС ожидания повышения ставок в июле или сентябре значительно усилились, и сейчас вероятность повышения ставки в сентябре выросла примерно до 66%.

На геополитическом фронте предварительное мирное соглашение между США и Ираном высвобождает геополитическую премию за риск. Цена на нефть марки Brent упала более чем на 3%, американская нефть опустилась ниже 70 долларов за баррель. Снижение цен на нефть ослабило опасения рынка по поводу инфляции, а также уменьшило привлекательность золота как инструмента хеджирования инфляции. Геополитическая конфликтная премия и спрос на хеджирование инфляции, которые ранее поддерживали рост цен на золото, теперь одновременно исчезают.

О чем говорят продолжающийся отток из золотых ETF и слабый физический спрос

Сигналы со стороны денежных потоков также становятся осторожными. По данным Всемирного совета по золоту, в мае из глобальных золотых ETF вытекло около 20 миллиардов долларов, а общий объем активов под управлением снизился на 2% по сравнению с предыдущим месяцем до 604 миллиардов долларов. Данные Deutsche Bank также показывают, что из золотых ETF продолжается чистый отток капитала, что отражает заметное снижение интереса к золоту со стороны традиционных институциональных инвесторов.

Спрос со стороны физических потребителей также не демонстрирует улучшения. Хотя цены на ювелирные изделия из золота ведущих китайских брендов скорректировались более чем на 460 юаней за грамм по сравнению с пиком в начале года, на физическом рынке не наблюдается ожидаемого сценария покупок на падении. Под влиянием менталитета «покупать на росте, а не на падении» большинство потребителей предпочитают держать денежные средства. Многие розничные продавцы золота сообщают, что даже несмотря на такие рекламные акции, как скидки на вес золота и освобождение от платы за работу, посещаемость магазинов и фактический объем продаж остаются низкими. Отток из ETF в сочетании с замедлением потребительского спроса оказывают двойное давление, усиливая нисходящее давление на цены на золото.

Как ослабление защитных свойств золота влияет на логику ценообразования между классами активов

Стоит обратить внимание на структурное изменение: традиционные защитные свойства золота ослабевают. Экономист Робин Брукс отмечает, что коэффициент корреляции между золотом и индексом S&P 500 поднялся выше 0,50, что резко контрастирует с его историческим состоянием, когда он был близок к нулю. Этот уровень близок к показателям биткоина в период «сделки на обесценивание валюты» с конца 2025 по начало 2026 года, когда корреляция BTC с акциями одно время поднималась примерно до 0,55.

Коэффициент корреляции выше 0,50 означает, что в периоды «risk-off» золото, скорее всего, будет падать вместе с акциями, а его традиционная роль хеджирования значительно ослаблена. Брукс объясняет это изменение резким ростом цен на золото в 2025 году и волной прихода розничных инвесторов — такие инвесторы быстрее реагируют в моменты рыночного стресса, что принципиально отличается от долгосрочных инвесторов, которые ранее держали физическое золото. Усиление синхронизации движения золота с американскими акциями и биткоином меняет базовые предположения для распределения активов среди основных классов.

Акции Shandong Gold упали почти на 70% от максимума: почему золотодобывающие компании перереагировали

Цена на золото откатилась примерно на 30%, а акции Shandong Gold упали с 54,45 доллара до 17,77 доллара, снижение почти на 70% — корректировка акций золотодобывающих компаний значительно превышает падение самого золота. Этот «overshooting» (избыточная реакция) отражает глубокую озабоченность рынка перспективами прибыли золотодобывающих компаний.

Основная логика, по которой рынок пессимистично настроен в отношении акций золотодобывающих компаний, заключается в том, что возобновление повышения ставок ФРС продолжит давить на цены золота, тем самым ухудшая показатели золотодобывающих предприятий. Акции Shandong Gold на гонконгском рынке, Zijin Gold International и Zhaojin Mining Industry на гонконгском рынке упали почти на 60%, и цены акций уже закладывают ожидания повышения ставок. Кроме того, хотя в первом квартале 2026 года чистая прибыль, приходящаяся на материнскую компанию, многих компаний, занимающихся драгоценными металлами, выросла в годовом исчислении, цены на акции разошлись с фундаментальными показателями, и снижение акций Shandong Gold даже превысило средний показатель по отрасли.

По состоянию на 29 мая акции Shandong Gold класса A откатились на 55,96% от своего пика в конце января. С точки зрения оценки, в феврале 2026 года оценка Shandong Gold находилась в чувствительной зоне «исторического максимума и переоценки перспектив», и текущее падение цен на акции в определенной степени является коррекцией чрезмерного ценообразования в прошлом. Золотые акции на гонконгском рынке продолжают падать: Shandong Gold и China Silver Group упали на 5%, большинство отдельных акций обновили годовые минимумы.

Может ли покупка золота центральными банками стать «балластом» для рынка золота

На фоне множества негативных факторов спрос на покупку золота центральными банками является наиболее устойчивой опорой для рынка золота. Согласно последним данным, в первом квартале 2026 года чистый объем покупок золота центральными банками по всему миру достиг годового максимума, и многие страны продолжают тенденцию увеличения своих золотых резервов. Deutsche Bank в своем последнем отчете прямо заявляет, что спрос со стороны центробанков является «единственным оставшимся прочным столпом» рынка золота.

По данным Всемирного совета по золоту, в апреле 2026 года центральные банки по всему миру купили нетто 19 тонн золота, причем основными покупателями остаются центробанки Восточной Европы и Азии, которые стабильно увеличивают свои запасы. Согласно оценкам, в 2026 году объем покупок золота центральными банками по-прежнему останется на высоком уровне, сопоставимом с 2025 годом. На фоне высокого уровня федерального долга США, который подрывает доверие к доллару в долгосрочной перспективе, стратегическое перераспределение активов в пользу золота со стороны мировых центральных банков может продолжиться.

Это означает, что, хотя вывод спекулятивного капитала, сокращение позиций ETF и замедление потребительского спроса оказывают давление на цены золота, спрос со стороны официальных резервов временно предотвратил более глубокое обрушение золота. Борьба между этой структурной силой покупок центробанков и спекулятивными распродажами будет ключевым фактором, определяющим среднесрочную динамику золота.

Закончился ли трехлетний бычий рынок золота?

За последние три года золото ежегодно показывало двузначный рост, удвоившись в цене. Покупки центральных банков, глобальные ожидания снижения ставок, опасения по поводу кредитного качества доллара и геополитические конфликты — все эти факторы в совокупности сделали золото одним из самых востребованных активов в мире. Однако, с внезапным изменением ожиданий относительно политики ФРС, постоянным укреплением доллара и ослаблением геополитической напряженности, ключевая логика, поддерживавшая рост цен на золото, сталкивается с серьезными вызовами.

Многие уолл-стритские учреждения в последнее время активно снижают целевые цены на золото — Goldman Sachs, Deutsche Bank, Citigroup, Morgan Stanley и другие перешли на осторожные позиции. Goldman Sachs значительно понизил свой целевой уровень цены на золото на конец года на 500 долларов до 4900 долларов за унцию. Рынок начинает пересматривать ключевой вопрос: завершается ли трехлетний супер-бычий рынок золота?

Однако есть и мнение, что текущее падение — это среднесрочная структурная корректировка, а не конец долгосрочной тенденции. С продолжением диверсификации резервных активов мировых центробанков, среднесрочный и долгосрочный спрос на золото все еще имеет определенную поддержку. Борьба за отметку 4000 долларов — это по сути борьба между краткосрочными макроэкономическими встречными ветрами и долгосрочным структурным спросом.

Итоги

Золото упало с исторического максимума в 5598 долларов до отметки ниже 4000 долларов, откатившись примерно на 30% от пика, официально войдя в зону технического медвежьего рынка. Основной движущей силой этой коррекции стало сочетание множества факторов: ястребиный разворот ФРС, укрепление доллара, исчезновение геополитической премии за риск и продолжающийся отток из ETF. Одновременное повышение корреляции золота с американскими акциями и биткоином дополнительно ослабило его позиционирование как традиционного актива-убежища.

Акции Shandong Gold упали с 54,45 доллара до 17,77 доллара, падение почти на 70%, что значительно превышает откат цены на золото. Такая избыточная реакция отражает глубокие опасения рынка относительно перспектив прибыли золотодобывающих компаний, а также концентрированный сброс ранее переоцененного пузыря.

На фоне непроходящих краткосрочных макроэкономических встречных ветров спрос на покупку золота центральными банками является самой прочной опорой для рынка золота. Борьба за отметку 4000 долларов — это по сути перетягивание каната между краткосрочными процентными ожиданиями и долгосрочным структурным спросом. Независимо от того, закончился ли трехлетний бычий рынок золота, текущий рынок переживает глубокую перестройку логики ценообразования.

FAQ

В1: В чем основная причина падения золота ниже 4000 долларов?

Текущее падение золота является результатом сочетания множества факторов: ястребиные сигналы ФРС, возобновление ожиданий повышения ставок, рост индекса доллара до 13-месячного максимума, высокая доходность казначейских облигаций США, ослабление геополитической напряженности, снижающее спрос на убежище, и продолжающийся отток капитала из золотых ETF.

В2: Почему падение акций Shandong Gold намного больше, чем падение цены на золото?

Цена на золото откатилась примерно на 30% от пика, в то время как акции Shandong Gold упали почти на 70% от максимума. Эта избыточная реакция в основном связана с опасениями рынка, что повышение ставок ФРС продолжит давить на цены на золото, тем самым ухудшая показатели золотодобывающих компаний; кроме того, в феврале 2026 года оценка Shandong Gold находилась в чувствительной зоне «исторического максимума и перегретых ожиданий», так что снижение цены акций является коррекцией чрезмерного прошлого ценообразования.

В3: Исчезли ли традиционные защитные свойства золота?

Коэффициент корреляции между золотом и индексом S&P 500 вырос выше 0,50, что существенно отличается от его исторического состояния, когда он был близок к нулю. Это означает, что в периоды «risk-off» золото, скорее всего, будет падать вместе с акциями, и его традиционная роль хеджирования значительно ослаблена.

В4: Может ли покупка золота центральными банками поддержать цены на золото?

В первом квартале 2026 года чистый объем покупок золота центральными банками по всему миру достиг годового максимума. Deutsche Bank указывает, что спрос со стороны центробанков является «единственным оставшимся прочным столпом» рынка золота. На фоне высокого уровня федерального долга США и подрыва доверия к доллару, стратегические вложения в золото со стороны мировых центробанков могут продолжаться.

В5: Развернулась ли долгосрочная тенденция золота?

На рынке есть разногласия. Goldman Sachs, Deutsche Bank и другие учреждения снизили свои прогнозы по цене на золото. Однако есть и мнение, что текущее падение является среднесрочной структурной корректировкой, а не концом долгосрочной тенденции, и диверсификация резервных активов мировых центробанков по-прежнему обеспечивает среднесрочную и долгосрочную поддержку золоту.