Когда биткоин упал ниже 60 000 долларов, внимание рынка сосредоточилось на цифрах цены, упуская из виду два более фундаментальных структурных сигнала: доход майнеров уже ниже себестоимости добычи, около 20% майнеров работают в убыток; одновременно с этим привилегированные акции Strategy STRC упали до 81,83 доллара, отклонившись от номинала почти на 20%, что является историческим минимумом.

Убытки майнеров не новость, но на этот раз всё иначе. В прошлые периоды после халвинга давление на майнеров часто сопровождалось очищением хешрейта и формированием дна. Однако при текущей цене хешрейт сети остаётся высоким, часть майнеров держится за счёт резервов или заимствований, а не за счёт активного сокращения добычи. Это означает, что процесс очищения может затянуться, а не произойти одномоментно.

Отклонение STRC от номинала заслуживает большего внимания. Номинал STRC составляет 100 долларов, по ним выплачиваются относительно высокие дивиденды, и цель — торговаться близко к номиналу. Значительная скидка свидетельствует о том, что рынок требует более высокой доходности, а доверие к кредитоспособности Strategy и стабильности дивидендов снижается. Strategy активно использует эмиссию STRC для финансирования покупок биткоина. Если STRC будет оставаться ниже номинала, стоимость нового финансирования возрастёт, что ослабит способность компании продолжать покупать монеты — а это напрямую связано со спросом крупнейшего единственного покупателя биткоина.

Оба сигнала указывают на одну и ту же логику: поддержка себестоимости биткоина ослабевает одновременно с двух сторон — со стороны «цены отключения майнеров» и «институционального спроса». Цена отключения майнеров динамична и меняется в зависимости от стоимости электроэнергии и эффективности; отклонение STRC от номинала — это переоценка рынком модели покупки монет с использованием кредитного плеча. Наложение этих факторов означает, что поддержка дна в текущем ценовом диапазоне может быть более хрупкой, чем показывают исторические модели.

Обратный риск заключается в том, что если майнеры будут вынуждены массово продавать, это может ускорить снижение цены; если STRC продолжит отклоняться от номинала, это может вызвать цепную реакцию в цепочке финансирования Strategy. Но также следует отметить, что часть майнеров уже переключилась на аренду вычислительных мощностей для AI, чтобы компенсировать снижение доходов, а высокая дивидендная доходность STRC сама по себе привлекает стоимостных инвесторов — ключевой момент в том, когда капитал будет готов заново оценить эти риски.

Рынок ждёт чёткого сигнала об очищении издержек, а не простого отскока цены.

$btc #strc #defi #ai #блокчейн