Аналитический отчет: сектор полупроводников вырос на 155%, Бёрнштейн говорит, что NVDA и AVGO всё ещё «абсурдно дешевы»

Автор: Рита

Читая руководство по трендам

Бернштейн опубликовал 23 июня квартальный обзор полупроводниковой отрасли. Основные выводы: ИИ уже стал "единственной игрой" в секторе полупроводников, фундаментальные показатели сильны, но оценки и степень насыщения достигли исторических максимумов. В отчёте также рекомендованы NVDA и AVGO (рейтинг "обгонять рынок"), считаются, что хотя их показатели в этом году отстают, они являются ключевыми бенефициарами цепочки поставок ИИ, текущие оценки "абсурдно дешевы". Повышена оценка AMD, но по QCOM сохраняется осторожность, поскольку их мобильный бизнес испытывает давление.

Спрос на ИИ стимулирует рекордный рост сектора полупроводников

Индекс полупроводников Филадельфии (SOX) за последний год вырос на 155,6%, с начала года — на 106,6%. В то время как S&P 500 вырос всего на 9,2%. Премия SOX к S&P 500 достигла 62%.

Этот рост обусловлен фундаментальными факторами, а не пузырём. Данные Бернштейна показывают, что ожидаемый EPS SOX на будущее с начала года вырос на 75%, а расширение оценки — лишь небольшая часть этого.

Внутри сектора полупроводников наблюдается чрезмерная дифференциация. С начала года по 22 июня память подорожала на 500%, CPU и оптические решения — на 220%, а GPU и ASIC — всего на 115%. Весь AI-ланчейн зарабатывает деньги, но прибыльность и её степень неравномерны. Самые верхние и нижние звенья цепочки получают максимум выгоды, поскольку строительство новых линий требует памяти и полупроводникового оборудования, что создает дефицит. GPU вырос всего на 115%, несмотря на то, что NVDA занимает большую часть рынка AI-чипов.

Реальная покупательная способность при высокой оценке

Перспективный P/E SOX сейчас составляет 34,1 раза, у S&P 500 — 21,0 раза, премия — 62%. Это кажется дорогим, но важно рассматривать конкретные компании. Например, у NVDA ожидаемый скорректированный EPS на 2026 год — 9,19 долларов, на 2027 — 12,52 долларов. При целевой цене Бернштейна в 315 долларов, P/E на 2027 — 25, а весь сектор — 34. NVDA не самая дорогая, она относительно недорогая.

Аналитик Бернштейна Стейси Расгон использует термин: "абсурдно дешевая".

Его аргумент прост: к 2027 году серия чипов Blackwell от NVDA может достичь дохода в 1 трлн долларов. Аналогично у AVGO — целевая цена 550 долларов, но если к 2030 году достигнуть 100 млрд долларов дохода, связанного с ИИ, текущая оценка кажется очень дешевой.

Вот почему Бернштейн ставит обеим компаниям рейтинг "обгонять рынок". Хотя их показатели в этом году отстают, они являются ключевыми звеньями в цепочке спроса на ИИ. Для сравнения, у Apple перспективный P/E около 28, у Microsoft — 30, а у NVDA — 25. Учитывая последовательность продуктов Blackwell и Rubin, а также монопольное положение AVGO на рынке коммутаторных чипов, такие оценки кажутся крайне необоснованными. Инвестиции игнорируют важный факт: без чипов NVDA и AVGO вся инфраструктура ИИ не сможет функционировать.

Двойная история CPU, одна проблема QCOM

Недавно AMD повысили до рейтинга "обгонять рынок". Почему? Потому что AMD имеет возможности не только в AI/GPU, но и в тренде CPU, связанного с AI. Объем поставок CPU начал улучшаться в первом квартале 2026 года, чуть выше объема ПК. Бернштейн считает, что фундаментальные показатели AMD достаточно сильны, чтобы поддержать EPS в 20 долларов к 2028 году, и текущая цена еще есть куда расти относительно этой цели.

QCOM же сталкивается с односторонней проблемой. Объем поставок смартфонов в первом квартале 2026 года снизился на 3% по сравнению с прошлым годом, рост цен на память увеличивает издержки на мобильные устройства, что негативно влияет на ценообразование для поставщиков чипсетов. Бернштейн признает, что ранее понизил рейтинг QCOM — было ошибкой, но всё равно оставляет его "в пределах рынка". Проблема в том, что слабость потребительской электроники стала устойчивой, и QCOM трудно найти новые драйверы роста. Даже если аналитики в будущем расскажут новые истории о дата-центрах, в сравнении с двойным драйвом AMD и структурным положением производителей чипов, рассказ QCOM кажется менее убедительным.

Реальные соображения по субсектору

Полупроводниковое оборудование (AMAT, LRCX, KLAC) по-прежнему в фаворитах, потребность в расширении мощностей остается сильной, все три компании получили рейтинг "обгонять рынок", целевые цены выросли на 30–70%.

Ситуация с аналоговыми чипами (ADI, TXN) сложнее. Они действительно восстанавливаются, более года показывают двузначный рост, но доля в дата-центрах все еще мала — около 10%. P/E TXN и ADI — в диапазоне 30–40, что довольно дорого. Бернштейн ставит им рейтинг "в пределах рынка" и советует наблюдать.

Риски переизбытка и запасов

Индикатор настроений в отрасли по Бернштейну показывает, что уровень насыщения сектора полупроводников достиг исторических максимумов. Запасы снова выросли, значительно превышая верхнюю границу нормальных значений. Канальные запасы снизились, но все равно остаются выше среднего. Что это значит? Что при любой слабости спроса снизу вся цепочка поставок столкнется с необходимостью активного снижения запасов. ПК и потребительский сегмент уже показывают слабость, мобильные устройства — снижение по сравнению с прошлым годом. Если давление на запасы распространится на закупки в дата-центрах, угроза ценовых войн станет реальной. В этом случае компании, близкие к узким местам (NVDA, AVGO), потеряют значительную часть своей ценовой власти.

Сила спроса на ИИ безусловна, но текущие высокие оценки уже заложили эти хорошие новости. NVDA и AVGO хоть и кажутся относительно дешевыми, но только при условии, что они достигнут целей аналитиков. История AMD привлекательна, но связана с рисками исполнения. QCOM же остается в тени, без ясных катализаторов. Бернштейн придерживается избирательного оптимизма — в такой ситуации важнее выбрать правильные акции, чем просто угадывать направление.

Отказ от ответственности

Данная статья — переработка и интерпретация отчета стороннего брокера Bernstein. В цитируемых рейтингах, целевых ценах, прогнозах прибыли и связанных с ними оценках выражены только мнения аналитиков Bernstein, они отражают позицию их организации, а не точку зрения TideResearch, и не являются инвестиционной рекомендацией.

Обратите внимание на три пункта при чтении: 1) Целевая цена — это прогноз аналитика на ближайшие 12 месяцев, а не обещание, она может меняться в зависимости от результатов и рыночных условий. 2) Отчеты продавцов обычно склонны к оптимизму, а некоторые компании могут иметь связи с этим брокером. 3) Ценность отчета — в логике и предпосылках, а не в конкретной цели цены. Внимательно анализируйте логику, а не только цену.

Рынок рискован, решения должны быть независимыми. Настоящий материал не должен служить основанием для покупки или продажи ценных бумаг.

Источник данных: отчет Bernstein (Stacy A. Rasgon и др., 23 июня 2026 г.) · публичные рыночные данные

ТайдРисерч · TideResearch · июнь 2026