SpaceX резко упала, когда покупать на дне?

12 июня, крупнейшее IPO в истории SpaceX впервые вышло на биржу и выросло на 19%, рыночная капитализация легко превысила 2 триллиона долларов.

Эмоции FOMO (страх упустить возможность) сразу же были взорваны, через два торговых дня её рыночная стоимость в течение дня достигла более 3 триллионов долларов.

Личные богатства Маска также достигли 1,45 триллиона долларов.

А потом — ничего не произошло.

За последующие 3 торговых дня SpaceX упала на 23%, и кажется, что она вот-вот вернется ниже 2 триллионов долларов.

Почему так произошло?

Компания, считающаяся светилом человеческих технологий и занимавшая главные новости по всему миру, вдруг начала показывать поведение, похожее на "крышевание" (покупка по завышенной цене с целью последующей распродажи).

01

Космический бизнес SpaceX не вызывает никаких проблем.

Согласно раскрытию в S-1, к 2025 году общий доход составит 18,7 миллиардов долларов, рост на 33%; из них, бизнес Starlink принесет 60% общего дохода, увеличившись почти на 50% по сравнению с прошлым годом.

Если так, то чему же рынок опасается?

Комментарий профессора маркетинга Нью-Йоркского университета Prof G точно обозначил проблему: Starlink действительно хороший бизнес, но SpaceX умоляет вас игнорировать все остальные проблемы.

К 2025 году капиталовложения SpaceX составят около 21 миллиарда долларов, из которых 12,7 миллиарда — на создание дата-центров для xAI.

Деньги, потраченные SpaceX на инфраструктуру вычислительных мощностей, значительно превышают расходы на ракеты и спутники.

В результате, в 2024 году SpaceX смогла получить прибыль в 791 миллион долларов; но в 2025 году, при значительном росте бизнеса Starlink, чистый убыток составил 4,94 миллиарда долларов.

К первому кварталу 2026 года чистый убыток за один квартал достиг 428 миллионов долларов.

В какой-то мере, SpaceX уже стала "подставкой" для финансирования AI-проектов Маска.

Когда 16 июня цена достигла пика, Маск внезапно объявил, что SpaceX приобретет стартап AI Cursor за 60 миллиардов долларов за счет всей своей акции.

Компания, которая занимается запуском ракет, только что получила рыночную оценку в 75 миллиардов долларов, и еще не успела "остыть", как собирается выпустить новые акции на 60 миллиардов, чтобы купить AI-инструмент для программирования — что значительно размывает доли акционеров.

Более того, согласно раскрытию 19 июня, у компании на счетах было около 100,8 миллиарда долларов наличных и их эквивалентов, но она собирается привлечь 20 миллиардов долларов за счет облигаций.

Цель —: погасить мостовые кредиты, взятые при покупке xAI в 2022 году, и пополнить оборотные средства.

Такая явно аномальная и рискованная стратегия управления денежными потоками вызывает у рынка сомнения: а действительно ли эти 100,8 миллиарда долларов заблокированы в будущих закупках вычислительного оборудования и недоступны для использования?

Одновременно происходит увеличение выпуска акций для размывания долей акционеров и привлечение долговых средств — рост финансового рычага.

Такое интенсивное финансирование и "кровопускание" создают серьезное давление на ликвидность всей технологической секции на американском рынке.

Еще 17 июня торговля опционами на акции SpaceX официально началась на бирже.

Ранее в течение нескольких дней инвесторы активно покупали опционы колл "вне денег", а маркет-мейкеры, чтобы сохранить нейтральность риска, вынуждены были массово покупать акции SpaceX на спотовом рынке.

Когда спрос на покупку по высоким ценам иссяк, дельта-значения колл-опционов быстро снизились, и маркет-мейкеры перестали держать так много акций для хеджирования, вынужденно продавая их на рынке.

В то же время, в панике начали покупать пут-опционы. Для хеджирования риска по путам маркет-мейкеры также вынуждены были продавать акции в короткую.

Эта двойная реакция — массовая продажа и покупка опционов — привела к тому, что ликвидность опционных рынков не только не сглаживала падение, но и ускоряла его.

Еще важнее, чтобы поднять цену акций на ранних этапах, рыночный оборот SpaceX был специально сжат, что создало эффект "сжатия" акций, вызывая искусственный рост перед выходом на биржу.

По прогнозам, основанным на данных с сайта Investing.com, после публикации квартальной отчетности за второй квартал, к сентябрю этого года, около 20% акций сотрудников и ранних инвесторов будут разблокированы.

Миллиарды долларов акций за два месяца могут попасть на рынок — кто сможет их поглотить?

Рынок в конечном итоге — это резервуар с ограниченной ликвидностью.

12 июня, в день IPO SpaceX, весь космический сектор на американском рынке пережил очень жесткую распродажу:

Компания спутниковых изображений Planet Labs упала на 8,8%; Rocket Lab — на 10,8%; спутниковый оператор EchoStar — на 11%; лунная компания Intuitive Machines — на 13,1%; компания по прямой связи со спутниками AST SpaceMobile — на 15,5%…

Это в значительной степени подтверждает: на рынке сейчас нет достаточного притока новых средств, чтобы поддержать огромный масштаб SpaceX.

Рост SpaceX — это кровь для конкурентов.

А впереди каждый месяц будут массовые разблокировки акций, и снова возникает вопрос: кого еще можно "кровью" питать?

02

Пессимистичные прогнозы много говорили, но, казалось бы, на вершине успеха SpaceX вдруг стала объектом критики.

Многие наверняка вспомнят знаменитую фразу: "Бойтесь, когда все идут на восток, — продавайте, когда все идут на запад."

Может ли SpaceX изменить ситуацию?

Ответ — да, безусловно.

SpaceX — без сомнения, одна из величайших компаний этого века, и нынешнее падение — это типичная структурная боль IPO.

Когда негативные новости исчерпают себя, все взгляды автоматически переключатся с негативных новостей на фундаментальные показатели.

Что есть у SpaceX?

1. Starlink.

Как уже говорилось, переход от прибыли к убыткам у SpaceX — факт, но и факт, что доходы от Starlink находятся в стадии взрыва.

В июне этого года общее число подписчиков Starlink по всему миру превысило 12 миллионов.

Структура пользователей выглядит так.

Основная часть — домашние пользователи, которые используют сервис для быстрого масштабирования и распределения затрат на запуск ракет. Источник дохода — авиация и морские перевозки.

Фактически, Starlink превратился в глобальную корпоративную инфраструктурную платформу.

Сейчас SpaceX активно разворачивает третье поколение (Gen 3) спутников, каждая из которых способна обеспечить пропускную способность более 1 Тбит/с — в 10 раз больше, чем у второго поколения, а также увеличила исходящую пропускную способность в 24 раза.

Когда Gen 3 полностью заработает, Starlink сможет не только продолжить захват рынка широкополосного интернета в отдаленных регионах, но и через мобильные устройства напрямую конкурировать с традиционными телекоммуникационными операторами.

Goldman Sachs прогнозирует, что к 2030 году доходы от Starlink достигнут 144 миллиарда долларов.

2. Starship

Посмотрите на схему: следующий поколение Starship полностью переоборудовано под двигатели Raptor 3-го поколения, убраны сложные внешние теплоизоляционные трубы, что позволило увеличить тягу ракетного блока с 7590 тонн до 8240 тонн.

По расчетам модели стоимости запуска, представленной SpaceX, при массовом производстве этого типа, стоимость одного запуска снизится до менее 20 миллионов долларов, а стоимость доставки 1 кг на околоземную орбиту — до 10-20 долларов.

Это не только монополизирует рынок запусков, но и резко снизит стоимость развертывания спутников Gen 3.

Это — вертикальная интеграция всей цепочки производства.

(План обновления силовой установки следующего поколения Starship, источник: Reddit)

3. Контракт на аренду вычислительных мощностей

В мае Маск подписал контракт с Anthropic на аренду вычислительных мощностей на сумму 15 миллиардов долларов в год (всего 45 миллиардов), а в июне — заключил сделку с Google на 11 миллиардов в год, а 22 июня перед открытием рынка — срочно объявил о контракте с Reflection AI на 6,3 миллиарда долларов по модели GB300.

Можно сказать, что новости идут одна за другой.

Но сам Маск сделал глупость, написав в X: “SpaceX не обещает долгосрочную аренду Colossus, и если у нас возникнут проблемы с вычислительными мощностями, мы можем вернуть их через 180 дней.”

В контрактах Reflection AI и Anthropic также указано, что “разрыв договора возможен при уведомлении за 90 дней, достаточно за 3 месяца до окончания”.

То есть, самый важный источник постоянных доходов компании внезапно превращается в временный, который может исчезнуть в любой момент.

Если SpaceX сможет в третьем квартале изменить условия контрактов с Anthropic, Google и Reflection AI на “неотменяемые трехлетние соглашения”, устранив угрозу разрыва за 180 дней, — это подтвердит рынку, что крупные дата-центры действительно могут функционировать как GPU-as-a-Service (графические процессоры как услуга), принося стабильную прибыль.

И тогда оценка компании сразу же перейдет из категории "производитель тяжелых активов" в "ведущего поставщика облачных AI-услуг".

……

Теперь рынок опасается: что зарабатывает SpaceX — не хватает для финансирования AI-инфраструктуры и разработки ракет.

Но исходя из вышеизложенного и прогнозов ведущих аналитиков Wall Street, финансовые показатели SpaceX в ближайшее время выглядят вполне оптимистично.

Что же дальше?

С июля по декабрь, с массовым разблокированием акций внутри компании, рынок будет колебаться, проходя через очередные волны смены инвесторов.

Если объем сделок будет очень высоким, а цена акций не достигнет новых минимумов — значит, крупные долгосрочные инвесторы уже вошли и поглотили большую часть паники.

Самые важные события — это: разблокировка акций в декабре и запуск массового производства двигателей Raptor 3.

Когда эти события произойдут, любые панические настроения исчезнут.

03

Заключение

Недавно лауреат Нобелевской премии по экономике Пол Кругман назвал Маска "человеческим Понци-схемой".

Действительно, по крайней мере сейчас, Маск кажется использует SpaceX как личную кредитную карту с неограниченным лимитом, что выглядит не очень красиво.

Но это не отменяет того, что Starlink зарабатывает, Starship развивается, а логика космических дата-центров в инженерном и коммерческом плане вполне обоснована.

В долгосрочной перспективе космическая экономика и передовые дата-сервисы остаются правильной нарративой на десятилетия вперед.

Если кто-то верит, что Starship сможет снизить стоимость полетов до уровня овощей, что AI-центры станут глобальной вычислительной платформой, а Starlink к 2030 году принесет сотни миллиардов долларов дохода — даже сейчас, во время волны разблокировок и критики, многие сохранят веру или дождутся подходящего момента.

Очистка от мусора — это здоровый процесс.