Перед отчетностью Micron Technology акции AI-хранилищ внезапно резко упали

23 июня, азиатские технологические акции коллективно откатились, завершив восьмидневный рост. SK Hynix в течение дня упала более чем на 6,5%, южнокорейский рынок акций резко снизился почти на 10%, японский рынок также пошел вниз. Настроение на рынке за ночь резко сменилось с эйфории на осторожность — и все ждут именно этого момента, когда будет объявлен результат, — после закрытия американских акций 24 июня.

Micron Technology опубликует отчет за третий квартал финансового года 2026 в этот момент. Этот отчет рынок охарактеризовал как "взрывной": по прогнозам Bloomberg, выручка составит 35,02 миллиарда долларов, рост на 276% в годовом выражении; скорректированная чистая прибыль — 22,96 миллиарда долларов, рост на 953%; прибыль на акцию — 19,98 долларов, рост на 1090%. Для сравнения, выручка за весь финансовый год 2025 у Micron составляет всего 37,4 миллиарда долларов — то есть за этот квартал компания должна заработать почти столько же, сколько за весь прошлый год.

Если смотреть только на последние показатели, создается ощущение разрыва: с одной стороны, аналитики на Уолл-стрит безумно повышают целевые цены, с другой — акции внезапно коллективно откатываются. Что же происходит за этим?

Прежде чем продолжить, кратко познакомимся с двумя главными героями последних новостей и их основным бизнесом.

Micron Technology, основанная в 1978 году и базирующаяся в Бойси, штат Айдахо, — одна из трех крупнейших производителей памяти в мире, охватывающая DRAM, NAND флеш-память и высокопроизводительную память HBM для AI-чипов. Это единственная в США чистая "акция памяти" с концепцией хранения данных, а также единственный крупный производитель памяти в США.

Эти названия чипов звучат незнакомо, но их можно понять с помощью простого сравнения. Если представить AI-чип как супермозг, то система хранения — его "памятная система", но эта память не однородна, а иерархична.

• DRAM — это "рабочая память" мозга, подобная черновику, который можно писать и редактировать в любой момент; вычисления GPU и CPU зависят от нее для получения данных в реальном времени. Без DRAM вычислительная мощность, даже очень высокая, не сможет раскрыться.

• NAND — это "долгосрочное хранилище памяти", отвечающее за постоянное хранение огромных объемов данных, таких как обучающие датасеты, файлы весов моделей и т.п., но оно не участвует напрямую в вычислениях.

• HBM — занимает промежуточное положение, но важнее всего, что это не просто более быстрая DRAM, а многослойная вертикальная укладка DRAM с интеграцией через передовые технологии упаковки с GPU, создающая сверхвысокоскоростной канал передачи данных. Она решает не объем, а ключевую проблему обучения AI — "недостаток данных" для вычислительных блоков.

Именно поэтому роль памяти за последние два года изменилась: раньше она была просто незначительным компонентом в компьютерах и смартфонах, индустрия считалась "циклической", цены колебались в зависимости от спроса и предложения, а прибыль зависела от удачи и терпения; но с приходом эпохи AI, чем больше моделей и чем больше их используют, тем больше требуется памяти и пропускной способности, и память перестала быть просто "комплектующим", а стала ключевым узким местом, определяющим, сможет ли AI реализовать свой потенциал — именно поэтому акции и рыночная капитализация Micron и SK Hynix за последние годы стали важными индикаторами в технологическом секторе.

SK Hynix — это ключевая дочерняя компания южнокорейского холдинга SK Group, ранее входила в подразделение полупроводников Hyundai Electronics, в 2012 году была приобретена SK Group и получила нынешнее название. Также входит в тройку крупнейших производителей памяти в мире, занимает лидирующие позиции в сегменте HBM, а также является важнейшим поставщиком памяти для AI-чипов NVIDIA.

Эти две компании, вместе с Samsung Electronics из Южной Кореи, практически монополизировали рынок DRAM и HBM в мире — они являются тремя самыми важными именами в этой волне спроса на инфраструктуру AI.

48 торговых дней — Micron прошел путь NVIDIA за 490 дней

Чтобы понять этот откат, нужно сначала понять, как выглядел рост на рынке.

26 мая акции Micron выросли за один день на 18-19%, рыночная капитализация впервые превысила 1 триллион долларов. Это уже рекорд — чтобы пройти от 500 миллиардов до 1 триллиона долларов, Micron понадобилось всего 48 торговых дней, тогда как NVIDIA для этого потребовалось около 490 дней, а Apple — примерно 1520 дней. Скорость Micron в 10 раз превышает NVIDIA.

Причиной этого взлета стал аналитик UBS Тимоти Аркури, который повысил целевую цену с 535 до 1625 долларов, сделав ее самой высокой среди 46 аналитиков, покрывающих Micron. UBS прямо заявил: Micron не должна торговаться ниже уровня оценки NVIDIA. Логика такова: Micron переходит от традиционной циклической акции к структурному росту, поддерживаемому долгосрочными соглашениями о поставках (LTA), которые не только фиксируют объем закупок, но и часть — цены, с сроками до 3-5 лет, что впервые может сгладить его очень волатильную прибыльную кривую.

Micron — не единственная в буме памяти. Ее главный конкурент SK Hynix также обновила рекорды: 19 июня акции выросли на 6,22%, рыночная капитализация достигла 13,1 триллиона долларов, поднявшись на 17 место в глобальном рейтинге активов; в тот же день Micron выросла на 8,7%, капитализация — 12,78 триллиона долларов. Рыночная стоимость обеих компаний превысила тогда примерно 1,261 триллиона долларов — биткоин, рыночная капитализация которого в прошлом августе достигала топ-5 активов мира, сейчас уступил Microsoft, Amazon, TSMC, Broadcom и Meta, а эти две компании по памяти добавили в список.

Затем 22 июня Micron представила еще более мощную новость: подписала долгосрочное соглашение с Anthropic о поставках HBM, DRAM и SSD по всей линейке продукции, а также участвовала в недавнем раунде финансирования Anthropic на 65 миллиардов долларов (после инвестиций оценка компании — 96,5 миллиарда долларов). В этом раунде участвовали три крупнейших производителя памяти — Micron, Samsung и SK Hynix — что ясно показывает: в инфраструктуре AI, кто сможет стабильно поставлять HBM, тот займет ключевую позицию. В тот же день акции Micron выросли почти на 7%, достигнув 1211 долларов, обновив рекорд, а с начала года прибавили более 280%.

Объединив эти события, за менее чем месяц Micron сделала три важных шага: рыночная капитализация превысила триллион, укрепила связи с крупными AI-клиентами, подняла целевую цену до исторического максимума. Всё это выглядит как "исполнение положительных ожиданий".

Но за ночь перед отчетом рынок внезапно задался вопросом: почему вдруг все перестали верить?

Почему все вдруг перестали рисковать

Оптимисты верят только в одно: спрос просто не сможет удовлетворить предложение.

Генеральный директор Micron Санжей Мехротра в интервью подкасту 5 июня высказал мнение: соревнование в AI — это не только вычислительная мощность, но и память. Чем больше модель, чем длиннее окно контекста, чем больше токенов — тем больше требуется "памяти". А предложение структурно ограничено — построение фабрики по производству чипов занимает три-четыре года, а затем еще нужно наращивать мощность; при этом с развитием технологических процессов объем памяти на чипе растет медленнее. Производственные мощности HBM Micron полностью распроданы к 2026 году, а дефицит DRAM и NAND, по прогнозам руководства, сохранится и после 2026 года.

Дойче банк повысил целевую цену Micron с 1000 до 1500 долларов, объясняя это тем, что дисбаланс спроса и предложения сохранится во второй половине 2026, 2027 и даже 2028 годов, и ситуация может ухудшиться. TD Cowen более агрессивен: поднял целевую цену с 660 до 1500 долларов, аргументируя тем, что роль памяти в AI — структурная, а не циклическая, — и в этот раз ситуация действительно может отличаться.

Осторожные же не забывают о том, что этот сектор никогда не избегал циклов.

Micron пережила несколько тяжелых спадов, последний — в 2023 году, когда из-за переизбытка предложений цены рухнули, и компания понесла убытки. Сейчас Samsung и SK Hynix активно расширяют производство HBM, а у Micron капиталовложения на 2026 год превышают 25 миллиардов долларов, а на 2027 — еще более 10 миллиардов. В истории памяти есть повторяющиеся сценарии: в периоды бумов все вместе расширяют мощности, и разрыв во времени между вводом новых линий и ростом спроса создает риск, что при замедлении инвестиций в AI и снижении темпов роста капиталовложений, поддерживающих высокие цены, ситуация может повернуться в обратную сторону.

В конце марта был небольшой тест: Google представила алгоритм TurboQuant, который сжимает KV-кэш — самый объемный для модели — в шесть раз без потери точности. Аналитики подсчитали: если такие алгоритмы широко применят, потребность в DRAM для AI резко снизится. За четыре дня цены на потребительскую память упали более чем на 20%. Хотя это коснулось в основном DDR5, а не HBM, и рынок не всегда четко различает эти сегменты, это напомнило всем: "структурная история" памяти и "возможные прорывы в алгоритмах" — всегда держат в напряжении.

Поэтому ключ к успеху отчета — это показатель: валовая маржа. В прошлом квартале неконсолидированная валовая маржа Micron выросла с примерно 37% до около 75%, что в такой циклической отрасли — редкое явление. Рынок будет внимательно следить за тем, даст ли руководство сигнал о "увеличении видимости спроса в 2027 году и продолжении дефицита предложения"; а также — есть ли у крупных клиентов, таких как Anthropic, планы продолжать долгосрочные соглашения. Если же руководство будет уклоняться от конкретных обещаний по спросу, ценам и развитию мощностей, то сценарий "исполнения ожиданий" может закончиться уже в ночь публикации отчета.

Это предрассветные колебания или предвестие пузыря

Сегодняшнее снижение кажется скорее эмоциональной реакцией, чем признаком фундаментальных проблем. Менеджер фонда компании Gam Jian Shi Cortesi объяснил: многие инвесторы в AI-акции уже заработали хорошие деньги, и любые колебания могут заставить их зафиксировать прибыль. В совокупности с новостями о переговорах между США и Иран, о выходе SpaceX на биржу с отрицательным денежным потоком и привлечении 75 миллиардов долларов — все это заставляет рынок задуматься о реальных результатах "акций AI", и терпение инвесторов становится хрупким.

Стоит отметить, что эта нервозность — это, по сути, "проблемы роста", которые появились только сейчас, хотя полгода назад никто не задумывался о финансовых результатах памяти. Компании вроде SK Hynix, которые в трудные времена не продавали акции по заниженной цене, а упорно инвестировали в HBM, показывают, что многие верят в принципиальную важность "выдержки циклов" для получения прибыли. Завтра отчет Micron — это своего рода экзамен, подтверждающий или опровергающий эту стратегию.

Время объявления — после закрытия американских акций 24 июня.