После Гринспана: конец эпохи мастеров Федеральной резервной системы

Председатель Федеральной резервной системы США в отставке Аллен Гринспен скончался 22 июня в своем доме в Вашингтоне в возрасте 100 лет. Он прожил всю «американскую эпоху» и почти полностью стал свидетелем превращения современного ФРС из организации, регулирующей краткосрочные ставки, в мощнейший институт с огромным балансом, глубоко вовлеченный в финансовую систему и политические борьба за власть.

В 1970-х годах Гринспен занимал должность советника по экономике при президенте Форд. С 1987 по 2006 год он руководил ФРС, пройдя через президентские каденции Рейгана, Буша-старшего, Клинтона и Буша-младшего. Его считали воплощением нарратива победы американского капитализма после холодной войны: оптимистичным, рыночным, увлеченным технологическим прогрессом, антирегулятором, верящим, что финансовые институты будут ограничивать риски ради собственной выгоды. Он был очень успешным борцом с инфляцией. Он унаследовал антиинфляционные традиции Волкера и превратил их в систему, обеспечивающую стабильные ожидания.

Гринспен вел американскую экономику через кризис 1987 года, рецессию 1990–1991 годов, мексиканский кризис, азиатский финансовый кризис, российский кризис, лопнувший интернет-бум и теракты 9/11. Он продвинул ФРС к более открытому коммуникационному механизму, постепенно превратив центральный банк из загадочной структуры в современную машину управления ожиданиями.

Мировая экономика и финансовый сектор в момент его смерти вспоминают его жизнь, многие считают его самым успешным руководителем ФРС. Его вершина — эпоха низкой инфляции, низкой безработицы, высокого роста, когда даже федеральный бюджет США показывал профицит. В конце 1990-х годов экономика США находилась в долгосрочном подъеме, а репутация Гринспена достигла апогея. Тогда даже его слова могли вызывать рыночные реакции, приводя к значительным колебаниям цен.

Уолл-стрит называла его «мастером ФРС», а его уход — словно закрытие последней страницы эпохи: времени, когда верили, что рынок сам себя исправит, что умные технократы смогут управлять колебаниями капитализма, а низкая инфляция доказывает превосходство системы. Эта эпоха закончилась после кризиса 2008 года, и наследие Гринспена было переосмыслено. Люди поняли, что он был не только стражем процветания, но и свидетелем, и даже соучастником накопления рисков в эпоху финансовой дерегуляции, а в некотором смысле — и архитектором системы.

Мои взгляды на Гринспена

В одной случайной встрече я увидел Гринспена. Изначально его интервью было запланировано на вечер 6 июля 2018 года, но он внезапно перенес его на 11 июля. После серии совпадений 6-го числа я встретился с ним заранее и получил возможность близко пообщаться, в тот же день началась торговая война между Китаем и США.

Гринспен вошел, не создавая шума, но воздух вокруг будто внезапно изменился. В тот момент ему было трудно сесть, он наклонился вперед, почти на 90 градусов — ему было 92 года. Время согнуло его тело, но не могло стереть его яркую узнаваемость. Он все еще носил толстые очки, лицо за стеклами было широко известно в США и за их пределами, как у кинозвезды. Я узнал его с первого взгляда — лицо того самого экономиста, которого знают во все времена, — Гринспена.

В тот момент, когда шла эпоха протекционизма, торговая война между Китаем и США стала важной точкой. Страны усиливали борьбу за лидерство в технологиях и правах на интеллектуальную собственность, за производство, торговую конкурентоспособность и влияние, что привело к росту глобальных торговых трений, в конечном итоге переросших в торговую войну. Гринспен хотел интерпретировать социальные, политические и экономические слои, лежащие за этой войной. Он скрестил пальцы, говорил осторожно, подробно. Он сказал, что США и Китай управляют глобальным движением товаров и услуг, и в текущей тарифной войне нет победителей или проигравших. Он отметил: «Наши тарифные войны, торговые войны, так называемые победители — это те, у кого есть свои производители, — и в итоге это возвращается к базовому пункту: повышение тарифов. Эти тарифы в конечном итоге ложатся на плечи собственных граждан».

Позже я снова встретился с Гринспеном, и в то время в США и Европе уже бушевал популизм. Мы говорили о том, как растет волна популизма. Он объяснил, что популизм — это философия, отличная от коммунизма, социализма или капитализма, она не фиксирована и не очень стабильна. Популизм — это потребность в помощи, крик о помощи.

Гринспен сказал, что популизм — это не то, что можно понять только через рациональный анализ, и что очень трудно уловить его суть. Лучший способ — признать, что это необычное явление, коренное изменение эпохи. Когда политика не выполняет свою роль, появляется циклический популизм.

В процессе общения с Гринспеном я заметил его уникальное понимание американской экономики. Он не только интересовался макроабстракциями, но и имел постоянный живой интерес к самым сложным деталям данных, что было его отличительной чертой на всю жизнь. Даже я, журналист, освещающий экономику, чувствовал, что он спрашивает мое мнение.

Это позволило мне понять его сложность: он не был провалом как глава ФРС, и не был идолом, которого сносили после возвеличивания. Его точная роль — высший представитель «веры в технократию» в позднем американском капитализме. Он искренне верил, что движущая сила экономики — это конкуренция, технологический прогресс и креативное разрушение. В эпоху технократов есть три ключевых убеждения. Первое — независимый центральный банк управляет экономикой лучше, чем политики. Второе — свободный рынок колеблется, но в целом эффективнее государства. Третье — при контроле инфляции система не опасна.

Он доказал, что технократы могут успешно управлять инфляцией, кризисами и ожиданиями в течение долгого времени; и что, если они ошибаются, полагая, что рыночная саморегуляция обеспечивает стабильность, — успех превращается в катастрофу.

Большая часть его времени в этот период уходила на работу над книгой «Благосостояние и рецессия». Он показывал мне свой график. Если бы я не знал, что это график 90-летнего, я подумал бы, что это график активного руководителя компании: встречи, интервью, чтение, редактирование, обсуждения — почти без свободных минут. Но самое важное место в его плотном расписании всегда занимала работа над этой книгой. Для пожилого Гринспена эта книга — очень важна, он хотел объяснить свою веру и практику американского капитализма, вернуть ее в исторический контекст.

«Благосостояние и рецессия» — это книга, которая прослеживает развитие американской экономики, задается вопросом, что именно в каждом историческом этапе стимулировало рост, какие скрытые структурные факторы, демографические изменения, технологические инновации, рыночное расширение и социальные конфликты стояли за этим. В книге показано, что богатство США никогда не росло линейно, а было результатом постоянных процессов создания, расширения, разрушения и перестройки.

Американский подъем, по мнению Гринспена, основан на уникальной способности: в разрушении рождается новое, в хаосе — порядок, в боли — вера в будущее. После смерти от осложнений Паркинсона он оставил вопрос: сохраняется ли эта способность? Сколько свободы нужно современному капитализму, чтобы он оставался инновационным? И сколько ограничений — чтобы не превратиться в кризис? Должен ли центральный банк заниматься только инфляцией и занятостью или активно управлять финансовой стабильностью? Когда рынок сам создает порядок, а когда — катастрофу?

Жизнь Гринспена — это концентрированное воплощение этих вопросов. Он от джазового музыканта стал экономистом-прогнозистом, от сторонника свободного рынка по Айну Рэнд — до главы крупнейшего центрального банка мира; его эпоха — время его возвеличивания и последующего переосмысления.

От джазмена к предсказателю данных

Гринспен родился в 1926 году в Нью-Йорке в еврейской семье. После развода родителей его воспитывала мать в Гарлеме, Манхэттен. В юности он мало интересовался экономикой, его страсть — музыка. Он поступил в Джульярскую школу, играл на кларнете и саксофоне, выступал в нью-йоркских ночных клубах и джаз-бэндах. Джаз — импровизация, ритм и интуиция в сложных структурах — возможно, эти музыкальные элементы оказали влияние на его стиль в политике. Он редко был жестким по модели учебников. Не верил в формулы, предпочитал искать сигналы в множестве мелких, казалось бы, маргинальных данных. Он изучал материалы в библиотеках, анализировал грузовые перевозки железных дорог, цены на хлопок с коротким ворсом. Говорил, что предпочитает погружаться в данные о медных рудниках, грузовых перевозках и запасах, а не читать романы. Эта страсть к микроданным стала его отличительной чертой, которая выделяет его среди академических экономистов.

Он поступил в знаменитую Джульярскую школу, учился на кларнете и саксофоне, но бросил учебу из-за скучной практики и стал профессиональным джазовым музыкантом, выступая в дымных клубах Нью-Йорка, передавая атмосферу того времени. Но мечта о музыке угасла, и он поступил в Нью-Йоркский университет, чтобы изучать экономику. В то время многие увлекались учением Кейнса, революционизировавшим дисциплину. Гринспен заявил, что его не интересует политика, он сосредоточен на технических вызовах. Получил бакалавра и магистра, прошел первую трансформацию — от художника к рационалисту.

Его репутация вначале строилась на прогнозах для частного сектора. В 1950-х он создал консалтинговую фирму, работал с Exxon, Alcoa и другими крупными компаниями. Он не прославился теориями, а точностью, аналитикой, почти детективной — где есть дисбаланс запасов, искажения цен, несоответствие спроса и предложения. Он писал, что прогноз — это не предсказание будущего, а моделирование текущих дисбалансов и их решений. Эта идея стала его политической философией.

Гринспен не был кейнсианским макроинженером или чистым правилом монетарной политики. Он скорее слушатель системы капитализма, верящий, что понимание рыночных сигналов позволяет системе саморегулироваться без чрезмерного вмешательства.

Это также объясняет влияние философии Айн Рэнд. В 1950-х, по рекомендации первой жены, он вошел в круг ее последователей в Манхэттене. Каждую субботу вечером молодые последователи собирались в ее квартире, читали и обсуждали «Атлас поднимает плечи». Там он получил моральную основу: капитализм — не только эффективная, но и моральная система; рациональный человек, преследуя свои интересы, через добровольный обмен создает самоподдерживающийся порядок.

Эта идея не перешла прямо в политику Гринспена, но трансформировалась в более холодную, техническую оценку: участники рынка управляют рисками ради собственной выгоды, финансовые институты защищают интересы акционеров, компании ценят репутацию, контрагенты контролируют друг друга, рыночная дисциплина наказывает за чрезмерные риски. В этом и проявилась тень философии Рэнд. Только после кризиса 2008 года он признал, что слишком доверял этой модели и обнаружил в ней недостатки.

Эта вера казалась глубокой в периоды процветания, но опасной в кризисы. Она позволяла Гринспену сопротивляться политическому давлению, верить в рыночную силу; и одновременно — недооценивать, как инновации, деривативы и расширение кредитования превращают личные интересы в системные риски.

Политический игрок и независимость ЦБ

Хотя Гринспен часто изображают как холодного технократа, он никогда не был вне политики. Он консультировал Никсона в 1968 году, возглавлял экономический совет при Форд. В 1970-х, когда США страдали от стагфляции, Уотергейт и энергетического кризиса, он понял: экономическая политика — это баланс между легитимностью, доверием и системой.

В 1987 году Рейган назначил его председателем ФРС, сменив Волкера. Волкер уже остановил инфляцию 70-х, подняв ставки, и создал репутацию борца с инфляцией. Гринспен унаследовал эту репутацию. Ему не нужно было устрашать рецессией, как Волкер, — его задача была превратить репутацию в более тонкое управление макроэкономикой.

Через два месяца после назначения случился «Черный понедельник». 19 октября 1987 года индекс Dow упал на 22,6%, рынки охватил страх. Гринспен быстро вмешался, влив ликвидность и выпустил короткое заявление, пообещав поддерживать финансовую систему. Эта мера стабилизировала рынки и сформировала его образ как «человека, который действует при системных паниках».

Эта система поддержки — «опцион Гринспена» — не означала, что ФРС мешает спекуляциям, а что при угрозе системного кризиса она вмешается, чтобы обеспечить ликвидность. В результате сформировалось ожидание: активы могут колебаться, риски накапливаться, но в случае опасности — ФРС вмешается.

Это было эффективное кризисное управление: успокаивало, прерывало цепную реакцию, предотвращало системный коллапс. Но в долгосрочной перспективе оно изменило восприятие риска: инвесторы начали считать, что падения — не их ответственность, и недооценили «хвостовые» риски, увеличили кредитование и рискованные стратегии. Успех Гринспена заложил семена будущих проблем.

Он был очень чувствителен к политике. В парламенте он говорил сложно, чтобы не дать рынкам или политикам зацепиться за слова. Он шутил, что если вы думаете, что я говорю ясно — вы неправильно меня поняли. Такой «язык Гринспена» — его стиль и тактика: он должен влиять на ожидания, не застревать в одной фразе, отвечать за свою политику, но не подчиняться ей полностью.

Он умел поддерживать влияние на обе партии. Буш-старший жаловался, что он не снизил ставки быстрее; Клинтон понимал его и соглашался с сокращением дефицита. В эпоху Буша-младшего он поддержал крупные налоговые сокращения, что вызвало критику демократов за нарушение принципов по дефициту. Он не был просто технократом, он — мастер политического баланса. Его влияние исходило не только из должности, но и из понимания политического ритма Вашингтона. Он одновременно защищал независимость ЦБ и вмешивался в налоговую, бюджет и социальные программы.

Когда Гринспен умер, ФРС уже не была той, что при нем. Там прошли QE, нулевые ставки, пандемийные меры, рост инфляции и политические атаки. Баланс вырос до недосягаемых масштабов, каждое решение влияет на глобальные потоки капитала, а давление со стороны президента, Конгресса и общественности усиливается.

В последние годы он продолжал защищать независимость. В 2026 году, когда началось расследование в отношении председателя Пауэлла, он вместе с другими бывшими руководителями выступил против использования судебного давления для подрыва монетарной политики.

Рождение мифа о мягкой посадке

Гринспен стал «мастером» в 1994 году.

Тогда экономика США восстанавливалась, инфляция еще не вышла из-под контроля, и он решил, что лучше действовать заранее. Федеральная резервная система повысила ставки с 3% до 6%, запустив профилактическую политику. В этом цикле были и 50 базисных пунктов, и редкий 75-пункт. Быстрый рост ставок вызвал потрясения, даже привел к банкротству округа Оранж в Калифорнии.

Но итог был таков: Гринспен достиг своей цели — предотвратить инфляцию, пока она еще не стала явной, и вовремя остановиться, когда экономика начала остывать. В результате США избежали глубокого спада и перешли к периоду высокого роста и низкой инфляции. Этот опыт укрепил его уверенность и доверие рынков. Он нашел новый способ управления капитализмом: не следовать жестким правилам, а принимать решения на основе данных и ожиданий; не реагировать на краткосрочные колебания, а учитывать структурные изменения; не показывать полностью свои карты, но внушать рынкам уверенность, что все стабилизируется.

В конце 1990-х Гринспен сосредоточился на производительности. Технологический прогресс, глобальная конкуренция, цепочки поставок и управление изменили потенциал роста США. Он считал, что снижение безработицы ниже определенного уровня не обязательно вызывает рост цен — благодаря новым технологиям, повышающим потенциальный рост и меняющим инфляционные механизмы.

Это подтверждалось: экономика создавалась миллионами новых рабочих мест, безработица падала ниже 4%, рынки росли, компании занимали деньги по низким ставкам, потребители наслаждались низкой инфляцией и богатством. Гринспен переопределил понятие циклов.

Это вершина мифа о «все-знающем технократе»: что экономика научилась управлять инфляцией, кризисами и балансировать рынок и макроэкономику. ФРС стала центральной точкой американской истории процветания.

В 1996 году он впервые упомянул «иррациональное изобилие» — предупреждение о переоценке рынка. Но ирония в том, что это предупреждение не снизило цен, а, наоборот, вызвало рост. В итоге, в его эпоху, рынки продолжили расти, превратившись в «иррациональное изобилие». Для Гринспена важно было видеть пузырь и уметь его ликвидировать — после его появления, а не до. Он считал, что трудно предсказать, когда пузырь лопнет, и лучше — дождаться, пока он разорвется, чтобы не навредить реальному сектору.

Этот подход сработал после краха доткомов. В 2000 году рынок рухнул, в 2001 — началась рецессия, а затем — теракты 9/11. ФРС резко снизила ставки, доведя их до рекордных 1%. Экономика быстро восстановилась, и кризис был остановлен. Гринспен снова доказал, что способен обеспечить ликвидность и предотвратить глубокий спад.

Но теперь низкие ставки не только восстанавливали экономику, а и меняли рисковые установки. Дешевые деньги, избыток сбережений, инновации в ипотечном кредитовании, секьюритизация и рейтинговые агентства создали опасный пузырь на рынке недвижимости. Низкая инфляция перестала быть синонимом низкого риска, а стабильность — гарантией безопасности. Чем больше ЦБ стабилизирует цены, тем больше рынки верят, что кризис не случится, и тем больше рисков они берут.

Гринспен не проиграл в классической борьбе с инфляцией, но потерпел поражение в более современной — в понимании системных рисков. Цена стабильности — это возможность возникновения пузырей, долговых ловушек и системных сбоев.

В 2006 году, уходя, он взял с собой только свою кресло в зале заседаний — символ его эпохи. И теперь, когда его уже нет, «эпоха мастера» исчезла.