Инфляция отклонилась от пятилетнего уровня и произошёл сдвиг в политической парадигме: почему Федеральная резервная система трудно вернуться к эпохе 2%

17 июня 2026 года Федеральный комитет по открытому рынку Федеральной резервной системы единогласно, 12 против 0, принял решение оставить целевой диапазон федеральных фондов без изменений — 3,50% до 3,75%. Это четвертое подряд заседание, на котором ФРС не меняет ставку с декабря 2025 года, после последнего снижения. Сам уровень ставки не стал предметом особого внимания рынка — настоящая причина широких обсуждений кроется в более глубоком факте, раскрытом в экономическом прогнозе и точечной диаграмме, опубликованных одновременно: инфляция отклоняется от целевых 2% уже более пяти лет, а медиана прогноза по базовой PCE-инфляции к концу 2026 года была резко повышена с 2,7% в марте до 3,3%.

Пять лет. С тех пор как в 2021 году инфляция быстро выросла и достигла уровня, не виданного за последние сорок лет, политика ФРС прошла полный цикл — от оценки инфляции как «временной» до агрессивных повышений ставок, затем — снижения и повторного роста. Однако к середине 2026 года целевой уровень 2% не только не был достигнут, но и кажется все более недостижимым в обозримом будущем. В статье ставится ключевой вопрос: почему ФРС не может вернуться к эпохе 2%? Ответ требует анализа трех уровней: логики повышения прогноза инфляции, фундаментальных изменений в рамках политики ФРС и структурных особенностей supply shock.

Политическая встреча, переопределенная «ястребами»

Заявление по политике на июньском заседании FOMC было всего из 130 слов — самое короткое за 19 лет. В нем исключены все намеки на будущие направления изменения ставок, полностью ослаблены прежние ориентиры, которыми Пауэлл и команда коммуницировали рынкам. Новый председатель Кевин Вош на своей первой пресс-конференции ясно заявил, что ФРС отказалась от предварительных ориентиров, он не может дать конкретных указаний относительно будущих действий. Он сравнил точечную диаграмму с «карандашом, натянутым на резинке», подчеркнув, что коллеги понимают, что мир меняется быстро, и не будут связаны мнением, высказанным шесть недель назад.

За этим радикальным изменением коммуникационной парадигмы стоит существенное ухудшение прогноза инфляции. Общий прогноз по PCE-инфляции на 2026 год был повышен с 2,7% в марте до 3,6%, а по базовой PCE — с 2,7% до 3,3%. Прогноз на 2027 год также был пересмотрен вверх — по базовой PCE с 2,2% до 2,5%. Еще более важно, что точечная диаграмма показывает, что из 18 участников прогноза 9 ожидают хотя бы одного повышения ставки до конца 2026 года, из них 6 — более 50 базисных пунктов. В марте этого года никто не предполагал повышения внутри года. Медиана прогноза по ставке на конец 2026 года выросла с 3,4% до 3,8%.

Что это означает? За три месяца внутри ФРС произошел полный сдвиг — от ожидания одного снижения ставки в течение года к вероятности повышения один или более раз. Единственный драйвер этого изменения — инфляция.

Структурные причины отклонения инфляции

Пять лет, когда инфляция не возвращается к 2%, — это не случайность, а результат совокупности структурных факторов.

Первый — геополитические шоки, вызывающие колебания цен на энергоносители. Война с Ираном подняла мировые цены на энергоносители, хотя недавний «рассвет мира» между США и Ираном снизил цены на нефть, эффект задержки инфляции остается заметным. В мае индекс потребительских цен в США вырос на 4,2% в годовом выражении — впервые за три года превысил 4%, достигнув максимума с мая 2023 года. В заявлении ФРС указано, что часть инфляции обусловлена supply shock, вызывающим рост цен на энергоносители и другие товары.

Второй — эффект тарифных барьеров. Введение тарифов при администрации Трампа создало новые долгосрочные ценовые давления на импортные товары. В отличие от энергетического шока, влияние тарифов на инфляцию более устойчиво — оно напрямую меняет относительные цены импортных товаров и не является разовым.

Третий — структурный спрос внутри страны. Бум искусственного интеллекта стимулирует строительство дата-центров, расширение электросетей и капиталовложения, а рост фондового рынка создает эффект богатства. Эти факторы все чаще рассматриваются как новые источники краткосрочной инфляции. В мае розничные продажи выросли на 0,9% месяц к месяцу, что значительно превысило ожидания, а годовой рост достиг 6,9%, максимум за полтора года. Такая устойчивость спроса означает, что даже при снижении цен на энергоносители инфляционное давление со стороны спроса продолжает накапливаться.

Четвертый — ценовая «липкость» в секторе услуг. Экономисты из Bank of America отмечают, что инфляция, вызванная ростом цен на жилье, практически завершилась, тогда как цены на другие услуги остаются очень «жесткими». Это означает, что даже если товарная инфляция снизится за счет восстановления supply, структурная цена услуг будет удерживать базовую PCE выше целевого уровня.

Мнение исследовательского института China Merchants Bank указывает, что рост производительности и сильные инвестиции в капитал остаются, но отклонение инфляции продолжается уже более пяти лет. Вошь признал, что высокая цена для американского народа — это бремя. Но ключевой вопрос — почему ФРС не может влиять на конкретные цены, например, на энергоносители или supply shocks, чтобы снизить инфляцию? Его позиция — главное в том, чтобы не допустить «вторичных эффектов» и не дать инфляционным ожиданиям выйти из-под контроля. Это определяет новую политику Воша: не бороться напрямую с supply shocks, а предотвращать дезактивацию инфляционных ожиданий.

От «прогнозных ориентиров» к «данным в реальном времени»: фундаментальный сдвиг в политике

Первая встреча Воша в качестве председателя ФРС — это не только изменение в подходе к ставкам, но и масштабная реформа системы. Он объявил о создании пяти специальных рабочих групп, охватывающих коммуникацию, управление балансом, источники макроданных и их зависимость, исследования в области производительности и рынка труда, а также новые рамки по инфляции и технологиям. Планируется, что к концу года эти группы завершат всесторонний обзор и представят отчеты. Это крупнейшее за последние годы реформирование политики ФРС.

Критика существующей системы данных заслуживает внимания. Вошь отметил, что большинство данных, на которые опирается ФРС, основаны на «старых методах опросов», которые не отражают реальную экономическую ситуацию 2026 года. Уровень отклика низкий, вопросы устарели, а некоторые данные могут быть актуальны лишь для прошлого поколения. Он даже выразил открытость к использованию данных в реальном времени от частных компаний и подчеркнул, что ценовые сигналы финансовых рынков — важнейший источник информации для ЦБ.

Что это означает? Вошь и его команда движутся от «управления ожиданиями рынка» к «использованию данных в реальном времени и реальной экономики». Отказ от прогнозных ориентиров основан на том, что рынки лучше реагируют на текущие данные, а рыночные цены — самый важный источник информации. Если рынок просто отражает слова ФРС, то это лишает центральный банк самой важной информации.

Для инфляционного управления это решение имеет глубокие последствия. В эпоху Пауэлла ФРС использовала прогнозные ориентиры для фиксации ожиданий рынка по ставкам, что влияло на финансовые условия и косвенно — на инфляцию. Вошь же предлагает: вместо того чтобы гадать, что думает ФРС, лучше наблюдать за рыночными ценами и сигналами. Такой «рыночный» подход делает политику более зависимой от текущих данных, менее предсказуемой, но потенциально — более точной.

Рыночное переоценивание и моделирование пути повышения ставок

Реакция рынка на сигналы ФРС оказалась очень быстрой.

Фьючерсы на ставки резко скорректировались после заседания. Перед ним вероятность повышения в сентябре составляла около 27%, после — выросла до 83%; в октябре уже заложено одно повышение, а к концу года — ожидания повышения на 155 базисных пунктов. Доходность двухлетних облигаций выросла за один день примерно на 12 базисных пунктов — максимум с апреля 2025 года.

При этом разные аналитики дают разные сценарии. Deutsche Bank ожидает, что в 2026 году ФРС повысит ставку на 50 базисных пунктов, до 4,1%, и, возможно, раньше запустит цикл повышения. Bank of America в июне отвергла предыдущие прогнозы и предположила, что в этом году ФРС повысит ставку трижды, на 75 базисных пунктов, а в июле — возможен очередной рост. Экономист Блэк из BofA прямо заявил: «Проблема инфляции у ФРС явно ухудшается».

Тем не менее, реализация повышения ставок остается под вопросом. В отчете Eastmoney указано, что основная причина — рост цен на нефть. Если после подписания соглашения между США и Ираном цены на нефть снизятся, то ожидания повышения ставок могут снизиться. Также Гурский из ФРС отметил, что необходимо оценить, являются ли временные шоки, вызванные тарифами или Ираном, единственной причиной роста цен.

Для рынка криптовалют повышение ожиданий повышения ставок означает продолжение сжатия ликвидности. Когда рынок начинает закладывать «более длительный период высоких ставок» или «повторное повышение», ключевым становится вопрос о наличии новых источников ликвидности. В условиях сокращения ожиданий снижения ставок и давления на ликвидность рисковые активы сталкиваются с более жесткими оценками.

Итог: расстояние до 2% — все еще большое

Возвращаясь к главному вопросу: почему ФРС не может вернуться к эпохе 2%?

Ответ не однозначен. Повторяющиеся supply shocks, эффект тарифов, структурная устойчивость спроса и ценовая «липкость» в услугах создают системные препятствия для возвращения инфляции к целевому уровню. В то же время сама политика ФРС претерпевает глубокие изменения — от ориентации на прогнозы к наблюдению за реальными данными, от управления ожиданиями к наблюдению за рынками. Этот сдвиг меняет смысл «управления инфляцией».

Вошь подчеркнул, что целевой уровень 2% не входит в рамки текущих исследований, и до достижения этой цели не стоит пересматривать ее. Однако при повышении прогноза по базовой PCE на 2026 год до 3,3%, а на 2027 — до 2,5%, возникает вопрос: после пяти лет отклонений — реально ли достичь 2% или это все еще обещание, которое постоянно откладывается?

Ответ, возможно, зависит от трех переменных: сможет ли ситуация на Ближнем Востоке стабилизироваться и снизить цены на энергоносители; сохранятся ли долгосрочные эффекты тарифов; и сможет ли Вош и его команда найти более эффективный путь борьбы с инфляцией, чем «больше и дольше». Пока что 2% остается желанной, но трудно достижимой целью.