Цены на аренду GPU снизились на 30% за три недели, цепочка стоимости ИИ переходит от «большого перемещения» Nvidia к чипам памяти

Автор: Клод, Deep Tide TechFlow

Deep Tide Вводная: Арендная цена чипа NVIDIA B200 с конца мая снизилась с пика 6,11 долларов/час до 4,22 долларов/час, за три недели снизившись примерно на 30%. В то же время в полупроводниковом секторе произошла редкая дифференциация: ETF SMH за последний месяц вырос на 15%, Micron и Sandisk выросли почти на 60%, в то время как NVIDIA за тот же период упала на 3%. Для тех, кто держит акции NVIDIA или рассматривает инвестиции в инфраструктуру ИИ, возникает важный вопрос: деньги на ИИ не уменьшились, а просто переместились в другое место.

В этом году NVIDIA все еще выросла примерно на 12%, но текущий рыночный интерес, похоже, уже не сосредоточен на ней.

За последний месяц ETF VanEck Semiconductor (SMH) вырос на 15%, а акции Micron и Sandisk поднялись почти на 60%. В то же время NVIDIA не только не догнала, но и снизилась примерно на 3%. Более показательным является то, что ключевой показатель, поддерживающий ценовую историю NVIDIA — цена аренды чипа B200 в облаке — также снижается.

По данным платформы оценки стоимости GPU Ornn, цена аренды B200 за час достигла 6,11 долларов 30 мая — трехмесячного максимума, после чего продолжила снижаться и к прошлым выходным опустилась до 4,22 долларов, снизившись примерно на 30%. Руководитель торговой платформы Goldman Sachs Rich Privorotsky на прошлой неделе прямо заявил: миф о «дефиците вычислительных мощностей» в ИИ, возможно, начинает падать.

За три недели цена аренды B200 снизилась на 30%, а нарратив о «дефиците вычислительных ресурсов» испытывает давление

NVIDIA B200 — это основной чип для сверхмасштабных дата-центров, его цена аренды считается индикатором спроса и предложения инфраструктуры ИИ. Согласно данным нескольких сторонних платформ, цены на B200 начинают смягчаться.

Данные Ornn показывают, что цена аренды B200 за час с 30 мая снизилась с пика 6,11 долларов до 4,22 долларов на прошлых выходных. Индекс цен 63 облачных провайдеров, собранный AIMultiple, показывает, что медианная цена за час составляет 6,11 долларов, однако новые облачные провайдеры (neocloud) уже предлагают базовую цену в 3,44 долларов. Данные 26 облачных провайдеров, отслеживаемых GetDeploying, показывают еще более экстремальную картину: средняя цена 4,99 долларов за час, минимальная — всего 2,25 долларов за час (по трехлетним резервным контрактам).

На снижение цен влияют три фактора: улучшение выхода по технологическому процессу 4NP у TSMC снижает себестоимость производства B200; поставки HBM3e от SK Hynix и Micron в 2 квартале 2026 года значительно ослабнут; новые облачные провайдеры получили запасы B200, такие как RunPod, Lambda, Nebius, Spheron, — все уже выставлены в наличии, что усиливает конкуренцию и снижает цены.

Во второй половине года давление усилится. После начала продаж следующего поколения Blackwell Ultra B300 часть мощностей B200 перейдет с режима по требованию в режим аукциона. Цены на B300 в аукционе уже опускались до 2,45 долларов за час — дешевле минимальной цены на B200. Организации Spheron и Thunder Compute прогнозируют, что цена по требованию на B200 в 4 квартале 2026 года стабилизируется в диапазоне 2,50–3,00 долларов.

Для инвесторов, держащих акции NVIDIA, снижение арендных цен означает давление на прибыльность их клиентов — облачных провайдеров и новых облачных платформ, — а их закупочные решения напрямую влияют на заказы NVIDIA.

Резкое разделение в полупроводниковом секторе: память взлетает, NVIDIA отстает

Эта дифференциация данных выглядит очень ярко.

До сих пор в 2026 году акции NVIDIA выросли примерно на 12%, за последний месяц снизились примерно на 3%. В то же время ETF SMH вырос на 84% в этом году, за месяц — на 15%. Micron за последний месяц вырос почти на 60%, достигнув исторического максимума около 1089 долларов, с ростом за год более чем на 700%, рыночная капитализация превысила 1,2 триллиона долларов. Sandisk за последний месяц вырос почти на 60%, а за 52 недели — более чем на 4400%.

Рынок, возможно, уже не отвергает ИИ, а считает, что узкое место в цепочке создания стоимости ИИ перемещается.

Ранее логика была: «Недостаток GPU → NVIDIA обладает ценовым рычагом → на вершине прибыли». Теперь же ситуация изменилась: поставки GPU ослабли, но спрос на высокопроизводительную память (HBM) и хранилища для моделей ИИ резко вырос, и память стала новым узким местом.

Последний квартальный отчет Micron (2 квартал 2026 года) показал выручку в 23,8 миллиарда долларов — почти вдвое больше по сравнению с прошлым годом (80 миллиардов долларов в аналогичный период прошлого года); Sandisk после отделения от Western Digital в третьем квартале 2026 года получил выручку 5,95 миллиарда долларов, что на 97% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

Данные TrendForce от 16 июня показывают, что цены на память в первом полугодии 2026 года выросли более чем на 100%, и структурный дефицит, по прогнозам, сохранится во второй половине года. Генеральный директор Apple Тим Кук на прошлой неделе в интервью признал, что Apple уже не может полностью компенсировать рост стоимости памяти. Когда даже такой покупатель, обладающий самой сильной переговорной позицией, как Apple, публично заявляет, что «не справляется», это ясно показывает, кто обладает ценовым рычагом в сегменте памяти.

Micron объявит о своих финансовых результатах за третий квартал завтра (24 июня), и большинство аналитиков ожидают рекордных показателей. Эти данные станут ключевым тестом для гипотезы о «суперцикле памяти».

Руководитель торгового отдела Goldman Sachs: ключевой показатель — цена аренды

Rich Privorotsky, руководитель торговой платформы Goldman Sachs One-Delta, на прошлой неделе предложил четкую рамочную оценку:

Если вычислительные ресурсы действительно дефицитны, цены на аренду должны оставаться устойчивыми, а постоянные капитальные затраты — оправданными. Если же предложение увеличивается и цены на аренду продолжают снижаться, то основная гипотеза о «дефиците вычислительных мощностей», поддерживающая оценку всей цепочки оборудования ИИ, начинает шататься.

Он дополнительно отметил, что эта нагрузка в первую очередь проявится на аппаратном обеспечении. Реальными выгодополучателями станут компании, продающие целые системы и монетизирующие их через использование, а не только те, кто продает «лопаты и кирки» на верхнем уровне. Более рискованным является верхний уровень инфраструктуры, поскольку там оценки все еще основаны на предположении «постоянного дефицита».

Эти слова ясно указывают: бизнес-модель NVIDIA — продавать чипы (лопаты и кирки), а не взимать плату за использование. Если цены на аренду снижаются, а цены на чипы остаются стабильными, то возникает сжатие маржи, что в конечном итоге скажется на заказах.

Недавний отчет Citadel Securities «Tokenomics» также подтверждает подобную точку зрения: основные ограничения в принятии ИИ сместились с «возможностей моделей» на «стоимость и дефицит вычислительных ресурсов», и пользователи ускоренно переходят к более дешевым моделям. Индекс цен токенов за последние семь дней падал, достигнув самого длительного снижения в этом году.

Профессор финансов Университета Санта-Клары Seoyoung Kim прямо говорит: большинство покупателей не знает, сколько вычислительных ресурсов им потребуется в следующем году, поставщики не знают, сколько GPU заказывать, а NVIDIA — сколько производить. Все три стороны делают предположения, и когда эти предположения начинают смещаться с «недостаточно» на «возможно, больше», цены оказываются под давлением.

Договор SpaceX-Google на 30 миллиардов долларов: рынок долгосрочных контрактов все еще горяч

Цены на аренду в спотовом рынке снижаются, но рынок долгосрочных контрактов рассказывает другую историю.

По документам SpaceX, поданным в SEC 5 июня, Google согласилась с 2026 года по июнь 2029 года ежемесячно платить SpaceX 920 миллионов долларов за аренду около 110 тысяч GPU NVIDIA и сопутствующих компонентов, памяти и другого оборудования. Общая стоимость контракта — около 30 миллиардов долларов. В мае ранее компания Anthropic заключила аналогичный контракт с SpaceX, платя 1,25 миллиарда долларов в месяц за использование всей вычислительной мощности их дата-центра Colossus 1 в Мемфисе, что в общей сложности составляет почти 45 миллиардов долларов.

Эти контракты связаны с тем, что после слияния с xAI в феврале 2026 года SpaceX превратила свой собственный кластер суперкомпьютеров Colossus в коммерческий актив, сдаваемый в аренду, чтобы обеспечить крупные доходы перед IPO (оценка около 1,75 триллиона долларов).

Для NVIDIA это противоречивый сигнал. С одной стороны, долгосрочные контракты на 110 тысяч GPU свидетельствуют о том, что крупные клиенты продолжают массово резервировать вычислительные мощности, и аналитики RBC после объявления сделки заявили, что NVIDIA «наиболее выгодно расположена среди конкурентов», полагая, что эти соглашения по аренде GPU по крайней мере в краткосрочной перспективе могут устранить опасения по поводу потери доли рынка из-за ASIC.

С другой стороны, необходимость Google арендовать вычислительные ресурсы у SpaceX объясняется тем, что собственные мощности компании не справляются с ростом спроса. В 2026 году капиталовложения Google составят от 180 до 190 миллиардов долларов, а ежемесячные платежи SpaceX в 9,2 миллиона долларов — менее 6% годового бюджета, что по сути является «мостовым» решением. Когда в 2027–2028 годах эти крупные клиенты начнут вводить в эксплуатацию собственные дата-центры, остается вопрос, сможет ли спрос на внешнюю аренду сохранять текущий масштаб.

Контракт также содержит условие о предварительном расторжении с уведомлением за 90 дней. Это не похоже на контракт, заключенный в условиях «крайнего дефицита вычислительных ресурсов», скорее — это оставленная возможность для выхода со стороны покупателя.

Риск для NVIDIA: не в спросе, а в ценовой политике

Объединив все эти факты, можно сделать вывод: проблема NVIDIA — в перераспределении прибыли в цепочке стоимости ИИ.

На стороне поставки GPU, повышение выхода по технологическому процессу TSMC, увеличение запасов у других производителей и скорое массовое внедрение B300 уменьшают вероятность острой нехватки в 2024–2025 годах. На стороне спроса крупные клиенты продолжают закупать большие объемы, но их покупательское поведение меняется: вместо «бесконечной гонки за товаром» они выбирают «сравнение цен, долгосрочные контракты и право на выход». На стороне прибыли, цены на аренду у облачных провайдеров уже снижаются, и если цены на чипы NVIDIA не снизятся синхронно, то сжатие маржи в промежуточных звеньях в конечном итоге скажется на объемах заказов.

Память становится новым трендом, что отражает перенос цепочки стоимости.

Чем больше моделей ИИ и чем больше задач по выводу, тем более жестким становится спрос на высокопроизводительную память (HBM). Архитектурные улучшения GPU (например, FP4-precision в B200, сокращающая объем данных на параметр вдвое) повышают эффективность, но пропускная способность памяти — физический лимит без альтернатив. Производство HBM Micron в 2026 году полностью распродано, и эта ситуация «недоступности за деньги» резко контрастирует с снижением цен на аренду B200.

Завтра отчет Micron предоставит следующий важный показатель. Если выручка и прогнозы снова превзойдут ожидания, то сценарий «переноса стоимости цепочки ИИ с GPU на память» получит дополнительное подтверждение. Для инвесторов важно понять: это не означает, что ИИ становится менее ценным, — нужно переосмыслить, у кого в цепочке растет ценовое влияние, а у кого — ослабевает.