I. Откуда берутся быки в инфраструктуре ИИ?

Вы когда-нибудь задумывались, чем отличается покупка видеокарты Nvidia от участия в крупнейшей в истории человечества гонке вооружений?
Ответ: ничем.
Суть инфраструктуры ИИ — это "гонка за вычислительные мощности" — кто первым получит больше мощностей, тот сможет обучать более сильные модели, привлекать больше пользователей, зарабатывать больше на рекламе и облачных услугах.
А в этой гонке "продавцы лопат" — Nvidia, TSMC, Micron, SK Hynix, электросети и другие инфраструктурные "продавцы", — обеспечивают стабильный доход.
Главными участниками этой войны являются четыре компании: Meta, Microsoft, Google и Amazon.
Ежегодные капитальные расходы (CapEx) этих гигантов напрямую влияют на финансовые показатели акций инфраструктуры ИИ.
Ускорение CapEx — ускорение финансовых отчетов; торможение — плач акций.
Значит, главный вопрос — смогут ли CapEx продолжать расти?
📷
Чтобы ответить на этот вопрос, нужно понять три вещи.

II. Первая вещь: у них есть деньги на сжигание?
Сначала взглянем на цифры, чтобы почувствовать масштаб:
2023 год: суммарный CapEx четырех гигантов — около 155 миллиардов долларов
2024 год: рост до 251 миллиардов долларов, рост на 62% по сравнению с прошлым годом
2025 год: прогноз — более 380 миллиардов долларов, рост примерно на 50%
2026 год: последний прогноз — до 725 миллиардов долларов, что на 77% больше 2025 года
📷
Конкретно по каждой компании: прогноз CapEx на 2026 год — Amazon около 200 миллиардов, Microsoft около 190 миллиардов, Google — 175-185 миллиардов, Meta — 115-135 миллиардов.
Goldman Sachs озвучил ошеломляющую цифру: только эти четыре компании с 2025 по 2030 год инвестируют более 5,3 триллионов долларов.
Откуда эти деньги?
Свободный денежный поток + кредитное расширение.
Эти компании сами по себе — это печатные станки.
Ежегодный операционный денежный поток Microsoft, Amazon, Google и Meta — более 500 миллиардов долларов.
И у них самая лучшая кредитоспособность в мире.
Если гиганты ИИ (Microsoft, Google, Amazon, Meta) действительно начнут "заимствовать и использовать кредитные рычаги", они смогут привлечь дополнительные средства на сумму до 2 триллионов долларов.
Поэтому ключевая особенность этого цикла — у них нет проблем с деньгами, проблема — в отсутствии "повода не тратить".
Пока что найти такой повод не удалось.

III. Вторая вещь: сжигается ли токенов много?
Деньги есть, но сжигание денег — это поддержка растущего спроса на ИИ.
А насколько этот спрос велик?
Есть один показатель, который становится все важнее: объем потребляемых токенов.
Каждый диалог с ИИ, каждая генерация кода, каждое автоматическое решение агента — за этим стоит бесчисленное количество токенов, которые быстро сгорают.
Google Gemini: в 4 квартале 2025 года — около 14 триллионов API токенов в день
OpenAI: в октябре 2025 года — около 8,6 триллионов токенов в день
Microsoft: годовой доход от ИИ (ARR) — 37 миллиардов долларов, рост на 123%
Amazon Bedrock: в первом квартале 2026 года — объем потребления токенов превысил весь 2025 год
📷
Goldman Sachs прогнозирует: с массовым внедрением агентов ИИ, с 2026 по 2030 год, глобальный месячный объем потребления токенов увеличится в 24 раза — с 5 триллионов до 120 квадриллионов в месяц.
Интересно, что происходит явление, похожее на "парадокс Джевонса": цена за миллион токенов упала с 60 долларов в 2023 году до менее 1,5 долларов в 2025 году — снижение более чем на 96%.
Но общий расход токенов, по данным Apollo Global, с конца 2025 года удвоился.
Чем дешевле токен, тем больше его потребление — это логика "цикла спроса на вычислительные мощности".
Токен стал дешевле — агенты ИИ работают активнее — и суммарное потребление вычислительных ресурсов растет.

IV. Третья вещь: улучшилась ли рентабельность инвестиций (ROI)?
В конечном итоге, сможет ли CapEx продолжать расти — зависит от отдачи от вложений, ведь советы директоров не благотворительные организации.
Хорошая новость — точка перелома ROI уже близка.
Рекламные доходы Meta в первом квартале 2026 года выросли на 33% по сравнению с прошлым годом — самый быстрый рост за последние годы, а ключевым драйвером является точная рекомендация ИИ.
Рекламные доходы Google выросли на 19% — тоже рекорд за много лет.
Валовая маржа облачных вычислений продолжает расширяться — больше рабочих нагрузок означает более высокую плату за услуги.
Goldman Sachs прогнозирует, что с падением стоимости токена на 60-70% в год, у облачных провайдеров скоро наступит точка перелома по марже.
📷
Глубже логика такова: когда гиганты объединяют облачные услуги с ИИ-вычислениями, токен превращается в "печать денег" — пользователи платят за токены, гиганты получают доход, используют его для покупки новых GPU, и цикл продолжается, ускоряяся.
Конечно, есть и риски.
По данным Deloitte, менее 28% компаний по всему миру видят четкую и измеримую отдачу от инвестиций в ИИ, и почти половина считает, что ROI проявится не раньше чем через 3 года.
Это "разрыв между вложениями и отдачей" — самая большая неопределенность всей истории.
В целом, текущий ROI в отрасли — около 5-8%,
только что достигнув уровня стоимости капитала.
Это означает, что:
ИИ уже доказал свою востребованность, но еще не доказал, что способен поддерживать триллионные инвестиции.
Поэтому, на Уолл-стрит больше всего интересует не параметры моделей, а: ROI.
Если в ближайшие годы долгосрочный ROI достигнет 15-20%,
что это значит?
Это значит, что: текущий ИИ — это только начало.
Потому что: Google Search, AWS, рекламные системы Meta — в истории эти бизнесы имели ROI примерно в этом диапазоне.

V. В целом, три ключевых фактора определяют, насколько долго продлится бычий рынок
Подытоживая, финал бычьего рынка инфраструктуры ИИ зависит от трех переменных:
① Финансовое положение гигантов: ✅ — сейчас без проблем
У них есть собственный денежный поток, есть пространство для кредитного расширения, к 2026 году они инвестируют более 700 миллиардов долларов.
Деньги — не проблема, проблема — в том, что они на них делают.
② Спрос на токены: ✅ — цикл уже запущен
Потребление токенов становится ядром экономики ИИ, взрыв агентов ИИ подтолкнет потребление токенов к экспоненциальному росту.
Парадокс Джевонса в индустрии вычислений — чем дешевле токен, тем больше его сжигается.
③ Улучшение ROI: ⚠ — точка перелома близка, но еще не реализована полностью
Показатели по облакам улучшаются, реклама и облачные доходы растут, но реальное вознаграждение за инвестиции в ИИ для бизнеса еще требует времени.
Это — главный источник краткосрочных колебаний рынка и сомнений в отношении гигантов.

VI. Заключение: продавцы лопат — самые счастливые люди
В золотой лихорадке, в конечном итоге, зарабатывают не те, кто копает золото, а те, кто продает лопаты.
В бычьем рынке инфраструктуры ИИ, самая стабильная стратегия — не ставить на победу одной модели, а на ускорение самой гонки вооружений.
Пока гиганты продолжают тратить деньги, токены растут, а ROI улучшается, эта гонка не остановится.
Финансовые отчеты продавцов лопат будут продолжать превосходить ожидания.
А самый опасный момент — это когда кто-то из гигантов внезапно объявит: "Мы сокращаем CapEx".
📷
Тогда это может стать переломным моментом или просто возможностью для покупки.
Если эти три ключевых показателя продолжат расти, то бычий рынок инфраструктуры ИИ, возможно, только вступает во вторую половину.
Ведь в истории человечества
настоящие великие пузыри
часто росли тихо, когда их ругали пузырями.
Данные источники: Goldman Sachs, Apollo Global Management, Deloitte, CNBC, отчеты компаний и инвестиционные руководства, данные по состоянию на первый квартал 2026 года.