Компания, которая чуть не обанкротилась, только что превзошла по рыночной стоимости биткойн

Автор: Zhou, ChainCatcher

22 июня цена акций SK Hynix выросла, что привело к росту их рыночной стоимости до 1,35 триллионов долларов, превысив общую рыночную капитализацию Биткоина примерно до 1,29 триллионов долларов, и в течение торгового дня однажды превзошла Samsung Electronics, став самой дорогой компанией в Южной Корее.

Согласно данным Coinglass, в глобальном рейтинге активов SK Hynix поднялась до 16-го места, а Биткоин опустился до 18-го.

HBM, и ставка на 13-летнюю игру

Основным драйвером текущего роста SK Hynix является HBM (высокопроизводительная память с высокой пропускной способностью). Обучение и вывод AI требуют чрезвычайно высокой пропускной способности памяти, а SK Hynix является основным поставщиком HBM для Nvidia, занимая более 60% рынка.

Данные финансовой отчетности показывают, что в первом квартале выручка SK Hynix составила 52,58 триллионов вон, операционная прибыль — 37,61 триллионов вон, а рентабельность достигла 72%. Аналитики в настоящее время сходятся во мнении, что операционная прибыль SK Hynix за второй квартал составит примерно 62–65 триллионов вон, а оптимистичные прогнозы некоторых брокеров уже поднялись выше 68 триллионов вон.

В начале апреля этого года ожидания рынка по поводу второго квартала оставались в диапазоне около 50 триллионов вон, однако после того, как цены на память продолжили расти, брокеры значительно повысили свои прогнозы. Руководство на финансовой конференции заявило, что структурный дефицит памяти, вызванный искусственным интеллектом, продлится как минимум несколько лет, и планирует значительно увеличить капитальные расходы для расширения передовых мощностей.

Сообщается, что с 2009 года SK Hynix делает ставку на технологию HBM, когда рынок практически не обращал внимания на эту сложную и на начальных этапах востребованную технологию. От первого поколения HBM до HBM3E — эта рискованная ставка длилась почти 13 лет, пока не появился ChatGPT, который ознаменовал момент триумфа.

Источник изображения: AI-сгенерированное

Достичь сегодняшних высот SK Hynix было невозможно без важной внешней поддержки. После краха интернет-пузыря 2001 года компания оказалась в долговом кризисе, и цена акций опустилась до уровня мусорных облигаций, она даже вела переговоры о продаже с Micron Technology, но в итоге сделка не состоялась. В последующие десять лет компания находилась под контролем кредиторов.

В 2012 году председатель SK Group Чой Тэ Йон преодолел сопротивление совета директоров и через свою инвестиционную холдинговую компанию SK Square приобрел около 30 миллиардов долларов, что позволило переименовать компанию в SK Hynix и вложить крупные средства в исследования и разработки. Именно эта инвестиция позволила компании продолжить развитие технологии HBM, которая тогда оставалась нишевым сегментом. В настоящее время SK Square владеет примерно 20% акций SK Hynix и является ее крупнейшим акционером.

Стоит отметить, что сама SK Square также пыталась войти в криптовалютный рынок. В 2021 году она приобрела около 35% акций южнокорейской криптобиржи Korbit за примерно 90 миллиардов вон и планировала выпустить собственный токен SK Coin. Согласно открытым источникам, после краха Terra/LUNA в 2022 году рынок резко охладел, и планы по выпуску SK Coin были отложены, с тех пор никаких существенных новостей не поступало.

По информации агентства Reuters, со ссылкой на осведомленные источники, SK Hynix планирует впервые выйти на биржу NASDAQ уже в этом году, что снизит барьеры для сделок американских институциональных и пассивных фондов и может дополнительно привлечь инвестиции. Недавно генеральный директор Nvidia Jensen Huang заявил, что сотрудничество Nvidia и SK Hynix в будущем может принести Южной Корее бизнес-выгоды на сотни миллиардов долларов.

Почему капитал платит? Зеркало — Crypto AI

В этой волне искусственного интеллекта рынок более охотно платит премию за те сегменты, которые уже имеют реальные заказы и очевидные ограничения по поставкам. Вычислительные мощности, память, электроэнергия — эти активы, непосредственно участвующие в AI-поставках, поскольку их доходы можно количественно измерить, а барьеры — подтвердить, получают приоритетное размещение.

Производство HBM сосредоточено в руках трех компаний: SK Hynix, Samsung и Micron, расширение мощностей занимает 2–3 года. Эта физическая редкость не создается на основе нарративов, а обусловлена циклами производства и технологическими барьерами. Оценочная логика сектора хранения данных также меняется: с "циклических акций" на "акции роста".

Ровно как и рыночная капитализация SK Hynix, превысившая Биткоин, — это публичное заявление рынка о двух видах редкости. Физические барьеры достигли такого уровня, что ситуация с Crypto AI также заслуживает пересмотра.

За последние два года в секторе Crypto AI постоянно идет рассказ о том, что децентрализованные вычисления изменят инфраструктуру AI, а открытые сети превзойдут закрытые корпоративные дата-центры. Потенциал этого направления действительно велик, но в свете сегодняшних цифр рыночной капитализации SK Hynix есть несколько реалий, которые стоит учитывать.

Совместный отчет IC3, опубликованный 13 университетами, включая Корнелл, указывает, что интеграция Crypto и AI все еще находится на ранней стадии, а шум вокруг этой области уже затмил реальные достижения. Децентрализованные вычисления, рынки данных и управление ими — большинство идей остаются на уровне концепций.

На уровне конкретных проектов, например, наиболее яркий представитель Crypto AI — проект Bittensor, его токен TAO за последние 3 месяца упал на 20%. Соучредитель Bittensor const написал в X, что экономические стимулы проекта все еще контролируются ядром команды, которая предпочитает сохранять централизацию ради быстрого развития, и, по их оценкам, потребуется еще около полутора лет для завершения разработки основных механизмов. То есть их базовая система все еще находится в стадии доработки.

Ближе к аппаратному обеспечению — криптомайнинговые компании, ситуация у которых также непростая. Согласно данным Galaxy Research, майнеры биткоинов входят в "период капитуляции": сложность майнинга снизилась более чем на 20% по сравнению с историческими максимумами, что стало крупнейшим откатом с момента борьбы Китая с майнингом в 2021 году, и некоторые майнеры продолжают выходить из сети или закрывать оборудование.

В погоне за трансформацией, такие компании, как Core Scientific, TeraWulf, Hut 8, объявили о входе в сегменты AI и высокопроизводительных вычислений. Но по данным отчета VanEck, эта трансформация требует около 50 миллиардов долларов в краткосрочной перспективе, а долгосрочные инвестиции — около 2,21 триллиона долларов, при этом в настоящее время отрасль поставила только около 25% арендованных мощностей для AI — компании, пропустившие ключевые этапы развития, рискуют потерять доверие инвесторов.

В совместном отчете IC3, опубликованном 13 университетами, повторяется, что интеграция Crypto и AI все еще находится на ранней стадии, а шум вокруг этой области уже затмил реальные достижения. Децентрализованные вычисления, рынки данных и управление ими — большинство идей остаются на уровне концепций.

На финансовом уровне Артур Хейс в своей недавней статье «Reality Test» отметил, что с момента выпуска ChatGPT в 2022 году, долг в индустрии AI достиг примерно 1,5 триллионов долларов, что примерно равно росту денежной массы M2 в долларах за тот же период — AI практически поглотил весь новый ликвидный поток, и у Биткоина не было шансов. Хейс считает, что это не просто "AI забрал деньги, и они вернулись в крипту". Скоро ожидаемые IPO компаний Anthropic и OpenAI еще больше вытянут средства с рынка, и при разрушении пузыря AI, сжимающиеся банковские кредиты также сузят ликвидность, и Биткоин будет продаваться вместе с AI.

С второй половины прошлого года многие активные участники крипторынка переключили внимание на американский и южнокорейский рынки, гоняясь за рынками оборудования для AI. Логика потоков капитала в инфраструктуру AI очень проста: реальные заказы, физические барьеры, количественно измеримая прибыльность.

Эта определенность — основная причина, по которой капитал готов платить высокие премии, а нарратив о AI в криптомире как раз в этом и нуждается — в такой определенности.

Иными словами, дивиденды от инфраструктуры AI в настоящее время скорее захватывают субъекты с технологическими барьерами и реальными возможностями поставки. В этом процессе криптовалютные сети должны четче определить свою роль в цепочке создания стоимости.