Переоценка одного из самых важных ончейн-критических показателей биткоина

Автор: Мэтт Кросби, директор по исследованию и аналитике Bitcoin Magazine Pro; перевод: Shaw, Golden Finance

Много лет область анализа на блокчейне опиралась на фиксированное значение для различения долгосрочных держателей биткоина и краткосрочных трейдеров: 155 дней. Держать биткоин более этого срока считается долгосрочным владением. Это один из самых широко используемых пороговых значений в отрасли, на основе которого строятся многие ежедневные аналитические показатели. Я потратил много времени на исследование, остаётся ли этот фиксированный порог разумным, и создал более динамическую модель анализа, которая, по моему мнению, превосходит по точности и практичности предыдущие подходы.

Ключевые моменты

• Традиционный порог в 155 дней для долгосрочных держателей основан на исследованиях 2020 года и уже не соответствует изменившемуся поведению держателей биткоина;

• В настоящее время динамический порог, который можно ежедневно перенастраивать, составляет 114 дней, что на 27% ниже фиксированного стандарта;

• После исключения неэкономичных транзакционных выходов (UTXO), данные о реализованной цене становятся чище и более точными;

• На базе этой новой системы пороговых значений построены различные показатели, которые исторически позволяют точно определять вершины и дны рыночных циклов;

• Согласно новым расчетам, текущий биткоин находится в глубоком ценовом диапазоне.

Фиксированный порог больше не актуален

Изначальная логика установки порога в 155 дней была безупречной: после этого срока вероятность продажи биткоина резко снижается и стабилизируется. Статистически, пользователи, держащие биткоин более 155 дней, склонны к долгосрочному владению. Но проблема в том, что поведение держателей биткоина кардинально изменилось. Сегодня мало кто использует биткоин для p2p-платежей, всё больше пользователей держат его как средство сохранения стоимости, а ETF и корпоративные резервы — ключевые драйверы этой тенденции.

Когда поведение пользователей в сети так сильно меняется, порог, установленный шесть лет назад, легко может неправильно отражать реальную рыночную ситуацию. Поэтому я отказался от статического фиксированного значения и ввёл динамический порог: на основе всей истории транзакций биткоина он автоматически перенастраивается ежедневно. В настоящее время этот порог составляет 114 дней.

Уменьшение порога для определения “долгосрочного держателя” кажется противоречащим здравому смыслу, но на самом деле логично: сегодня люди чаще используют биткоин как средство хранения стоимости, и точки, в которых вероятность продажи значительно снижается, наступают раньше, чем раньше. Не обязательно держать очень долго — желание продать уменьшается уже при меньших сроках.

Более чистая реализованная цена

Вторая важная метрика — реализованная цена, то есть средняя стоимость владения всеми биткоинами в сети, — считается одним из самых значимых on-chain показателей. Но существующие алгоритмы учитывают в “всех биткоинах” много токенов, не участвующих в реальных экономических транзакциях.

Первое — это балансы “пыльных” биткоинов: комиссии за перевод зачастую превышают саму стоимость токенов, и их практически невозможно использовать; второе — транзакционные выходы, полностью недоступные для расходования; третье — надписи (铭文资产), с 2023 года их выпуск резко вырос, по сути не связаны с реальными транзакциями передачи стоимости; четвёртое — ново добытые блоковые награды в биткоинах, которые создаются каждые 10 минут и не переводятся сразу. Если учитывать их при создании и при последующих переводах, получится двойной счет.

Исключив все эти недействительные данные, можно получить более точную реализацию цены, отражающую реальный рынок. Этот показатель чуть выше традиционного, поскольку не включает в расчет токены, которые практически никогда не перемещаются в реальности.

Практически ценные сигналы

Ключевой критерий оценки новой аналитической системы — не её изящность, а способность давать более практичные выводы. Поэтому я переработал основные on-chain показатели, исходя из новой логики.

Коэффициент реализованной прибыли и убытков (SOPR) для долгосрочных держателей показывает, при продаже токенов, прибыль или убыток у держателей, которые держали их долгое время. При использовании динамического порога и анализе по историческим квантилям этот показатель становится гораздо более информативным, ранее он точно предсказывал вершины и дны крупных циклов биткоина. Сейчас его значение близко к уровню при цене около 60 000 долларов, что является исторически низким.

Применяя этот метод к коэффициенту рыночной стоимости к реализованной стоимости (MVRV), эффективность показателя также значительно возрастает. Значения, резко поднимающиеся вверх, соответствуют фазам сильного роста рынка, а глубокие минимумы — ключевым точкам разворота.

Текущая рыночная ситуация

Используя эту модель квантилей на очищенных данных о реализованной цене, можно построить верхние и нижние границы диапазона; этот диапазон, основанный только на реальных данных блокчейна, позволяет примерно предсказать движение цены биткоина и не требует корректировок по историческим данным. В сравнении с фиксированным порогом, эта динамическая адаптивная модель даёт очень практичные сигналы.

Заключение

Медвежий рынок — время для углубленных исследований. Вместо того чтобы просто пережидать падение, сейчас самое подходящее время для проведения действительно ценных исследований, а пересмотр ключевых пороговых значений — важная отправная точка.

Это лишь предварительные результаты, всё опубликовано открыто. Все формулы и правила фильтрации данных, использованные в статье, доступны для повторения, проверки и дальнейшей оптимизации модели. Если эта аналитическая система будет постоянно совершенствоваться, весь криптоиндустрия выиграет, и это — главная цель моего исследования. **На базе новой динамической системы пороговых значений построены показатели с повышенной точностью, скоростью реакции рынка и практической ценностью, а по текущим данным видно, что **биткоин находится в глубоком ценовом диапазоне.