Торговля доходностью «цифрового кредита» Bitcoin падает ниже номинала, поскольку маржинальные требования сократили рынок на 10 миллиардов долларов

Появляющаяся цифровая кредитная торговля Bitcoin опустилась ниже обещания спокойствия на этой неделе.

На этой неделе акции предпочтительного класса STRC компании Strategy упали до $82,50, а затем восстановились, в то время как SATA компании Strive снизилась с примерно номинала до низкого $90s и также восстановилась. Оба продукта были проданы на рынок как инструменты дохода, созданные вокруг казначейских компаний Bitcoin, с двузначными дивидендами и планом приближения к $100.

Это пробитие потрясло рынок, который вырос примерно до $10 миллиардов менее чем за год. Оно также впервые показало инвесторам, как ведут себя эти продукты с доходностью, связанной с Bitcoin, когда тихая торговля сталкивается с маржинальным давлением.

Тихая торговля доходом привлекает заемные деньги

STRC и SATA занимают новую нишу на рынке казначейских Bitcoin. Эти продукты обычно структурированы как бессрочные привилегированные акции, что означает выплату регулярных дивидендов без фиксированного срока погашения.

Strategy, крупнейший публичный держатель Bitcoin, помог создать эту категорию с помощью STRC. Strive последовала с SATA. Оба эмитента использовали эти инструменты для привлечения инвесторов, желающих получать доход от балансовых листов с большим содержанием Bitcoin, а не прямого владения монетами.

Эти продукты нашли спрос, потому что сам Bitcoin не приносит дохода. Привилегированная акция с доходностью примерно 11% — 13% может заинтересовать инвесторов, ищущих поток дивидендов и считающих, что резервы Bitcoin эмитента обеспечивают долгосрочную устойчивость баланса.

Торговля стала более привлекательной, когда STRC оставалась близко к $100. Ценная бумага, которая редко отклоняется далеко от номинала и платит двузначный дивиденд, приглашает инвесторов рассматривать её как стабильный источник дохода.

Однако некоторые покупатели пошли дальше. Они брали взаймы под акции, чтобы увеличить экспозицию и повысить доходность. Дивиденды оставались теми же, но за счет заемных средств инвесторы могли держать больше акций при меньших первоначальных затратах.

Эта торговля требовала одного условия: привилегированные акции должны были оставаться близко к номиналу.

Когда STRC начал снижаться, заемщики потеряли этот запас. Цена акции упала, маржинальное давление возросло, и счета, заимствовавшие против позиции, столкнулись с вынужденными продажами.

Ликвидации сосредоточены возле минимумов

В посте в социальных сетях Паркера Уайта, соучредителя DeFi Development Corp., объяснялось, что недавнее снижение STRC до $82 указывало на вынужденное событие ликвидации.

По его словам, многие покупатели вошли в торговлю около $100, где STRC проводила большую часть времени. Если эти инвесторы использовали аналогичные условия маржи брокеров, их уровень риска также находился бы около схожих цен.

Уайт отметил, что движение STRC к низкому $80s могло подтолкнуть некоторые счета к порогам обслуживания маржи. Как только эти уровни достигались, брокеры могли принудительно продавать, независимо от того, продолжали ли инвесторы верить в продукт.

Тайминг объема усилил это мнение. Уайт сказал, что интенсивная торговля в середине дня во время снижения выглядела как ликвидация, вызванная брокерами, а не обычное перераспределение позиций.

Традиционные рынки акций часто показывают наибольший объем у открытия и закрытия. Взрыв продаж в середине дня свидетельствовал о том, что счета закрывались по мере пробития ценами уровней маржи.

Краткосрочные продавцы могли ускорить движение. Переполненная длинная позиция, финансируемая заемными средствами, создает очевидную цель. Медведи могут снижать цену, вызывать принудительные продажи и затем выкупать акции, когда ликвидационная продажа добавляет объем.

Снижение SATA последовало за тем же давлением. Инвесторы, сталкивающиеся с маржинальными требованиями, не всегда продают только ту позицию, которая вызвала проблему. Они часто продают все, что есть. Это может подтянуть связанные ценные бумаги в тот же спад, особенно на молодом рынке, где базы инвесторов пересекаются.

Это событие не потребовало дефолта, пропущенного дивиденда или краха активов эмитента. Требовалась ценная бумага, которая казалась достаточно стабильной для заимствования, и множество держателей, зашедших в ту же торговлю.

Strive заявляет, что резервы не пострадали

В ответ на ситуацию на рынке генеральный директор Strive Мэтт Коул заявил, что волатильность стала самым сложным днем для цифрового кредита, но он отверг идею, что ценовое движение отражает ослабление кредитного профиля эмитента.

Коул сказал, что резервы дивидендных выплат Strive остались целыми и что компания готова выполнить свои обязательства. Он охарактеризовал движение как ликвидацию с использованием заемных средств, а не ухудшение основного бизнеса.

По его словам:

«Когда рынки движутся против заемных держателей, принудительная продажа может вызвать каскад. Цены падают, маржинальные требования растут, происходит еще больше продаж, и цикл сам себя подпитывает. Продажи отходят от фундаментальных показателей и управляются ограничениями балансовых листов.»

Он добавил, что событие ликвидации не означало, что Strive потеряла способность платить дивиденды.

Поддерживающие Strategy также приводили тот же аргумент для STRC. Джесси Майерс, руководитель стратегии Bitcoin в The Smarter Web Company, заявил, что баланс компании Strategy не изменился, несмотря на снижение STRC.

Он сказал, что компания сможет продолжать платить дивиденды десятилетиями при текущих условиях, а умеренное увеличение Bitcoin продлит этот срок.

Низкая цена также повысила эффективную доходность для новых покупателей. Привилегированная акция платит одинаковый заявленный дивиденд независимо от цены. Инвестор, покупающий около $85, получит более высокую доходность, чем тот, кто покупал по $100, а также потенциальную прибыль при возвращении акции к номиналу.

Это помогло вернуть покупателей после самого сильного снижения. И STRC, и SATA оба отскочили от своих минимумов, что говорит о том, что некоторые инвесторы воспринимали снижение как вынужденную продажу, а не как постоянное переоценивание эмитентов.

Следующая версия торгов Bitcoin с доходностью будет дороже

Хотя STRC и SATA восстановились после минимумов, распродажа оставила брокерам, эмитентам и инвесторам меньше возможностей рассматривать привилегированные акции, связанные с Bitcoin, как тихие доходные инструменты.

Брокерские компании, вероятно, пересмотрят правила маржи после того, как падение STRC показало, как быстро принудительная продажа может сосредоточиться вокруг одного уровня. Более жесткие требования усложнят создание больших заемных позиций, снизив риск очередной массовой распродажи и уменьшив привлекательность использования акций для увеличения доходности.

Эмитенты также могут потребовать более строгих мер защиты. Большие денежные резервы, ясные планы обратного выкупа, более высокие премии за выкуп и более гибкие условия дивидендов могут помочь убедить покупателей, что у компаний есть инструменты для поддержки продуктов в стрессовых ситуациях.

Однако любое решение будет стоить денег.

Повышенная дивидендная ставка могла бы приблизить STRC или SATA к номиналу, но сделала бы ценные бумаги дороже для компаний-эмитентов. Выкуп акций мог бы сигнализировать о доверии, но потребовал бы наличных или новых заимствований. Большие резервы укрепили бы структуру, но могли бы оставить меньше капитала для покупок Bitcoin.

Между тем, распродажа дала инвесторам более чистое представление о риске, показав, что привилегированная акция, связанная с казначейской компанией Bitcoin, может продолжать платить дивиденды и при этом резко падать на рынке. Эмитент может защищать свой баланс, а заемщики — вынуждены выходить из позиций. Продукт, предназначенный для сглаживания волатильности Bitcoin, все равно может передавать панические настроения, когда чрезмерное заимствование вокруг него растет.

Как отметил Коул:

«Сегодняшние события были трудными для некоторых инвесторов, но они также поучительны. Цифровой кредит все еще находится в зачаточном состоянии. Лучше, чтобы рынок испытал и извлек уроки из этих динамик сейчас, пока рынок относительно мал, чем через годы, когда он станет многократно больше. Инвесторы, эмитенты и участники рынка все выигрывают, понимая риски, связанные с заемным капиталом и ликвидностью, до того, как этот класс активов достигнет полного масштаба.»