Оригинальный заголовок: Виталикова стабильная монета — по сути покрытый колл
Автор оригинала: Dan Rysk
Перевод: Peggy, BlockBeats

Примечание редактора: долгое время DeFi опционы так и не стали массовым торговым классом. В сравнении с бессрочными контрактами, они сложнее, ликвидность более разбросана, и стабильный естественный спрос формируется труднее.

Но недавно предложенная Виталиком идея алгоритмической стабильной монеты открыла новые возможности для опционов: их больше не рассматривают как отдельный торговый продукт, а как финансовую базу для стабильных монет, доходных продуктов и структурированных активов.

Автор статьи рассматривает эту схему с точки зрения опционов. Он считает, что стабильный актив в дизайне Виталика по сути похож на синтетический покрытый колл-опцион: пользователь делит 1 ETH на две части, одна из которых получает «стабильную ценность» ниже определённой цены исполнения, а другая — рост выше цены исполнения. Так как сумма обеих частей всегда равна 1 ETH, системе не нужны долги, маржа или механизмы ликвидации, что избегает ключевого риска ликвидации в традиционных CDP-стабильных монетах.

Но у этого подхода есть и очевидные сложности. Чтобы стабилизирующий актив оставался близким к стабильной монете, его нужно постоянно прокрутить через глубинные колл-опционы с внутренней ценой, что вызывает слиппейты при переносе сроков, риск «вырывания» путём предвыгодных сделок и недостаток ликвидности. Более того, за каждым стабилизирующим активом должна стоять постоянная поддержка соответствующего восходящего актива — то есть безрисковый, без платы за финансирование, без риска ликвидации левердж ETH-лонг. Возможна ли такая долгосрочная стабильность — вопрос, от которого зависит масштабирование системы.

В конце автор, опираясь на опыт Rysk, отмечает, что причина, по которой DeFi опционы долгое время не масштабировались, — это их сложность как прямого торгового продукта и недостаточная естественность спроса. Но если переместить их в более сложные активы — стабильные монеты, структурированные доходы, индексные продукты — они могут стать более подходящей основой для DeFi. Иными словами, возможности опционов в DeFi — не обязательно стать следующим бессрочным контрактом, а скорее — стать движущей силой ценообразования и распределения рисков в следующем поколении финансовых продуктов на блокчейне.

Ниже — оригинальный текст:

Много лет я слышу одну и ту же фразу: «Опционы в DeFi не работают».

После работы в Rysk я признаю, что в этом есть доля правды. Большинство DeFi опционных продуктов трудно масштабировать. Ликвидность разбросана, естественный торговый поток трудно привлечь, трейдеры постоянно выбирают более простые продукты. Бессрочные контракты стали стандартным инструментом для выражения рыночных взглядов, а рынки предсказаний — более простым способом предсказать исход событий.

Именно поэтому недавно предложение Виталика привлекло мое внимание. Он предложил использовать структуру прав, похожую на опционы, для построения алгоритмической стабильной монеты без механизма ликвидации.

Меня по-настоящему зацепила идея: опционы — это не просто продукт для торговли, а инфраструктура для базовых элементов.

Это идея, которую я продвигаю последние годы, и она лежит в основе разработки Rysk V12. Для нас продукт — это доход; для Виталика — это стабильность. Чем больше я думаю, тем больше эта идея кажется мне знакомой.

Он описывает стабильную сторону как по сути покрытый колл-опцион.

Почему это покрытый колл-опцион

Его дизайн делит один ETH на две части. Одна — P, которая держит ценность до определённой цены исполнения; другая — N, которая получает рост выше этой цены. Обе части вместе всегда равны одному ETH, поэтому нет долгов, маржи или ликвидационных механизмов.

Допустим, текущая цена ETH — 2500 долларов, цена исполнения — 1500 долларов. Пока ETH стоит выше 1500 долларов, P — это актив со стабильной ценностью в 1500 долларов; только при падении ETH ниже 1500 долларов P начнёт нести риск снижения. N же получит весь рост выше 1500 долларов.

Это и есть структура дохода покрытого колл-опциона.

Держатель сохраняет актив, продаёт потенциальный рост выше цены исполнения и получает премию за опцион. P — это именно такая структура дохода. N — это покупатель, держащий колл-опцион.

Более точно, это синтетический покрытый колл-опцион. Никто не продаёт внешний опцион напрямую, а через деление активов создаёт ту же структуру дохода.

Это тот же принцип, что и в Rysk V12. Пользователи держат ETH, BTC или HYPE и зарабатывают, продавая покрытые колл-опционы. Виталик же использует этот базовый модуль для обеспечения стабильности.

Один движок — разные продукты.

Проблема в том, что: это глубоко внутри «в деньгах» опцион, и его нужно постоянно продлевать

Сейчас большинство пользователей Rysk продают вне денег покрытые колл-опционы. Они держат ETH и выбирают цену исполнения выше текущей: либо делают ставку, что цена не достигнет этого уровня, либо, если достигнет, готовы продать по более высокой цене и зафиксировать прибыль, получая при этом премию.

Но в предложении Виталика стабильная сторона требует другой структуры. Чтобы выглядеть как стабильная сумма, цена исполнения должна быть значительно ниже текущей цены, и такой колл-опцион будет глубоко внутри денег, большая часть его стоимости — внутренняя ценность.

При текущей цене ETH — 2500 долларов, цена исполнения — 1500 долларов, — внутренней ценностью будет 1000 долларов, которую покупатель должен заплатить заранее. Это значительно увеличивает капиталовложения.

Но колл-опцион может оставаться стабильным только в момент времени. Как только ETH опустится ниже цены исполнения, он начнёт нести риск снижения, и его нужно постоянно корректировать, снижая цену исполнения и продлевая срок.

По сути, этот стабильный актив — это непрерывный цикл прокрутки покрытых колл-опционов.

Виталик сам отмечает риск: повторное продление вызывает слиппейты, и это — главный вызов всей конструкции. Реализация продления — самая сложная часть.

Любой механизм с фиксированным, публичным графиком сделок легко может быть «вырыван» — это проблема, с которой сталкивались в DeFi опционах DOV: они продавали одинаковые опционы каждую неделю, и рынок знал, что произойдет дальше, заранее занимая позиции и извлекая из этого выгоду.

В любом случае, каждое продление требует покупателя. Вопрос — кто и по какой цене его найдёт?

Самая сложная часть — кто и как обеспечит финансирование

В модели Виталика кто-то должен внести полное ETH, разбить его, продать стабильную сторону и держать восходящую. Этот участник — ключевой для работы всей системы.

Самый очевидный кандидат — маркет-мейкеры.

Но их позиции по сути — это левердженый ETH-лонг. Любой, кто хочет леверджить ETH, может просто купить колл-опцион или бессрочный контракт. Это проще, эффективнее и привычнее. Такой участник использует более сложный путь для получения позиции, которую мог бы получить проще в другом месте.

Восходящая сторона действительно имеет преимущество: она предлагает реальный левердж без платы за финансирование и риска ликвидации, что недоступно в бессрочных контрактах.

Но всё равно нужно находить покупателя, и не один раз. Каждое наличие стабильного актива требует, чтобы на другой стороне кто-то держал соответствующий восходящий актив.

Для масштабирования этой модели необходим постоянный поток участников, готовых в любых рыночных условиях держать ETH-левердженый лонг.

Маркет-мейкеры — по сути, оптимизаторы ресурсов. Нет очевидных причин, почему они не примут новую, высоко капиталозатратную и сложную для интеграции систему. «Спекулянты и маркет-мейкеры обеспечивают ликвидность» — такова предпосылка всей конструкции. Но такое поведение не происходит само по себе.

Что мы узнали в Rysk

В Rysk мы усвоили это на собственном опыте. Ранние версии протокола было трудно масштабировать, не было естественного спроса, и он так и не нашёл продуктового рыночного соответствия.

В текущей версии Rysk V12 обе стороны имеют сильные причины участвовать. Мы исходили из желания держателей получать доход со своих активов, которые сами по себе являются залогом.

Маркет-мейкеры конкурируют за покупку этой части торгового потока через механизм RFQ. Они платят только премию за опцион, не требуют залога и в итоге получают желаемый риск-профиль, который могут оценить и хеджировать в своих книгах. Это более эффективная часть рынка с точки зрения капитала, и именно поэтому команды охотно подключаются.

Никто не обязан держать позицию, которую он мог бы получить проще в другом месте.

Эта система не зависит от стимулов или эмиссии токенов.

Стоит ли строить

Я рад, что эта идея всерьёз исследуется. Проблемы есть, и они реальные, но именно такие вызовы и делают пространство DeFi интересным для разработки.

Меня убеждает, что этот проект подтверждает наш выбор в Rysk: полное обеспечение, отсутствие ликвидации, отсутствие контрагента и физическая доставка только по истечении срока, с использованием оракулов.

Различные сценарии использования, но базовые принципы одинаковы. Эта основа уже протестирована на HyperEVM, маркет-мейкеры конкурируют за торговый поток, и мы уже запустили её в основной сети Ethereum, скоро откроем для публики.

Если вы исследуете стабильные монеты, структурированные продукты, индексные активы или любые базовые продукты с опционными характеристиками, свяжитесь со мной.

Опционы — это базовые модули. Настоящий интерес — это то, что строится на их основе.

[Ссылка на оригинал]

Узнайте о вакансиях в BlockBeats:

Присоединяйтесь к официальному сообществу BlockBeats:

Telegram подписка: https://t.me/theblockbeats

Telegram группа: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia