Реформировать Федеральную резервную систему, Вош уже не может дождаться.

Написано: Сюй Чао

Источник: Wall Street Journal

Кевин Уорш (Kevin Warsh) завершил свое первое появление в качестве председателя Федеральной резервной системы, представив самое короткое с 2007 года заявление FOMC и пять рабочих групп, охватывающих ключевые функции ФРС, — при этом намерения реформ ясны, но сомнения рынка и экономистов в их реализации остаются.

В среду ФРС единогласно, 12 против 0, приняла решение оставить целевой диапазон федеральных фондов без изменений на уровне 3,5% — 3,75%, — четвертый подряд заседание без изменений. Уорш на первой пресс-конференции объявил о создании специальных рабочих групп по пяти направлениям: коммуникационные механизмы, баланс и операционная структура, альтернативные источники данных, производительность и занятость, а также инфляционный каркас, при этом вновь подтвердил целевой уровень инфляции в 2% и отказался указывать индивидуальные прогнозы по ставкам в точечной диаграмме.

Рынок интерпретировал эти сигналы как неожиданный ястребиный настрой: доходность TIPS по 10-летним облигациям выросла до максимума с мая прошлого года, доллар показал крупнейшее за год однодневное повышение, а фьючерсы на федеральные фонды указывали на заметное усиление ожиданий повышения ставок в этом году.

Однако дебют Уорша не обошелся без споров. На пресс-конференции он четыре раза уклонялся от прямых ответов, ссылаясь на «исследование рабочих групп», избегая вопросов, связанных с недавней политической дискуссией. Главный экономист NISA Advisors Стивен Дуглас прямо назвал Уорша «довольно уклончивым», а директор Capital Alpha Partners Иэн Катц отметил, что «передача вопросов рабочим группам» почти стала своего рода «фразой-стикером» на мероприятии.

Эта ситуация выявляет внутреннее противоречие стратегии Уорша: минималистское заявление и отказ участвовать в точечной диаграмме позволяют ему посылать рынкам жесткий сигнал независимости; однако самые сложные вопросы реформ — инфляционный каркас, методы данных, путь баланса — переданы в еще формирующиеся рабочие группы, которые представят свои рамочные отчеты не раньше осени. В этот переходный период неопределенность в логике политики ФРС будет временно возрастать.

Минималистское заявление: первая визитная карточка реформ Уорша

Значительное сокращение объема заявления FOMC — самый очевидный сигнал изменений для рынка.

Текст заявления сократился с привычных 341 слова примерно до 130, — George Pearkes из Bespoke Investment охарактеризовал его как самое короткое с 2007 года заявление FOMC (без учета экстренных заявлений в начале пандемии). Полностью заявление состоит из трех параграфов, охватывающих решение по ставкам, оценку экономики и инфляции, — при этом исключены многие стандартные формулировки с прогнозами, заявление завершается фразой «Комитет достигнет ценовой стабильности», а также отсутствует полный список голосующих.

Уорш признал, что такие изменения — сознательный выбор, заявив, что заявление «немного короче, немного проще, и в нем убраны некоторые старые формулировки». Это согласуется с его ранее высказанной позицией: Федеральная резервная система говорила слишком много.

Главный экономист JPMorgan Майкл Фероли прямо указал на противоречия: «Учитывая это краткое заявление, сосредоточенное на контроле инфляции, возникает вопрос: почему сегодня ФРС не повысила ставки?» Аналитик Dario Perkins из TS Lombard отметил, что сокращение прогноза по будущим ставкам относительно проще — «оно было предназначено для эпохи, когда ставки были близки к нулю» — однако сокращение баланса или переход к новой модели — это «большие вызовы», и эти задачи на этой неделе не были реализованы.

Пять рабочих групп: механизм реформ или «щит для уклонения»?

Объявление Уорша о создании пяти рабочих групп вызвало удивление у экономистов, особенно в двух областях: анализ источников данных правительства и всесторонняя проверка инфляционной рамки.

В отношении данных Уорш заявил, что ежемесячный отчет по занятости — это всего лишь «эхо прошлого», что явно отличается от традиционной позиции ФРС, которая обычно поддерживала государственные источники данных.

Что касается инфляционного каркаса, создание рабочих групп уже вызвало сомнения в устойчивости цели в 2% — несмотря на то, что Уорш ясно заявил, что цель остается неизменной, он добавил, что обращает внимание на «число слева от запятой», намекая, что 2,9% инфляции в некотором смысле допустимо, что вызывает вопросы о строгости реализации цели.

Уорш отметил, что рабочие группы пока находятся в стадии «подбора и определения состава», и начнут работу «в ближайшие недели», а к осени предоставят предварительные рамочные отчеты, а большинство задач планируется завершить к концу года.

Старший экономист MacroPolicy Perspectives Лора Роснер-Уорбуртон отметила, что создание рабочих групп вызовет у экономистов постоянные сомнения в логике решений ФРС «на некоторое время, что поставит все под вопрос и создаст высокий уровень неопределенности в отношении политики». Она также указала, что пока неясно, предназначены ли эти группы для улучшения денежно-кредитной политики или же для реализации «повестки по снижению прозрачности».

Точки на графике и инфляционная цель: курс определен, границы остаются размытыми

Уорш отказался указывать личные прогнозы по ставкам, однако 18 коллег присоединились к точечной диаграмме, и все они склоняются к повышению ставок. По данным Bloomberg, средний прогноз по ставкам на год вырос с 3,24% до 3,83%, и большинство участников ожидает сначала повышения, а затем снижения.

Что касается инфляционной цели, Уорш подтвердил, что она остается на уровне 2%, опровергнув слухи о возможном повышении цели до 3%, что могло бы дать больше пространства для снижения ставок по инициативе администрации Трампа. Однако его комментарий о «числе слева от запятой» оставил в рынке неопределенность.

Эти разногласия также вызывают интерес в коммуникации: Уорш намерен отказаться от прогноза по будущим ставкам, тогда как его коллеги используют существующую точечную диаграмму, чтобы ясно передать ястребиный настрой. Уорш заявил, что ожидает, что рабочая группа по коммуникациям внесет «некоторые продуманные корректировки» в сводки экономических прогнозов (SEP).

Влияние на рынок: неожиданный ястребиный настрой вызвал быструю переоценку

После объявления решения FOMC реакция рынка была быстрой и интенсивной.

Доходность TIPS по 10-летним облигациям выросла до максимума с мая прошлого года, финансовые условия резко ужесточились, а фьючерсы на ставки показывают заметное усиление ожиданий повышения ставок в этом году. Доллар достиг максимума за год, что противоречит цели администрации Трампа ослабить доллар, создавая дополнительное давление на глобальные рынки.

Ранее снижение цен на нефть могло бы дать Уоршу возможность избежать жестких заявлений, однако он выбрал не идти этим путем. Аналитики считают, что это посылает важный сигнал рынкам: Уорш не собирается становиться исполнителем воли президента по снижению ставок.

Для инвесторов текущая ситуация означает: в переходный период, когда прогнозы по будущим ставкам исчезают, а выводы рабочих групп еще не сделаны, неопределенность в политике ФРС будет сохраняться. Рынкам, возможно, придется привыкнуть — в рамках новой коммуникационной модели Уорша неожиданные решения ФРС могут происходить чаще, чем раньше.