Обратный отсчет! Сегодня вечером дебют нового председателя Федеральной резервной системы Воша: график точек — переход к ястребиной риторике + реформа коммуникаций, $BTC и $ETH будут бомбардированы ядерным уровнем негативных новостей?

Я тебе говорю, ты должен слушать внимательно. В четверг в 2 часа ночи по пекинскому времени Федеральная резервная система объявит решение по ставкам, а через полчаса новый председатель Кевин Вош проведет первую пресс-конференцию. Рынки уже полностью заложили в цену сохранение текущей ставки — это не вызывает сомнений. Настоящий вопрос — три основные темы: смена настроений в точечной диаграмме на ястребиную, споры о независимости ФРС и масштабная реформа системы коммуникации ЦБ, продвигаемая Вошем. По сути, дискуссия FOMC полностью изменила направление: с вопроса «когда снизить ставку» на вопрос «будет ли возобновление повышения ставок».

Начнем с точечной диаграммы. В этом выпуске «Краткого обзора экономических прогнозов» ожидается явный сдвиг в сторону ястребов, что резко контрастирует с мартовским заседанием три месяца назад. В марте большинство чиновников предсказывали снижение ставок в течение года, а сейчас большинство участников ожидают их сохранения на уровне в течение всего года, некоторые даже указывают на возможное повышение в точечной диаграмме, чтобы бороться с высокой инфляцией. Главный экономист JPMorgan Майкл Ферролли прогнозирует, что ФРС снизит оценку уровня безработицы к концу года до 4,3%, а также повысит прогноз по базовой инфляции PCE до 2,9%, некоторые аналитики считают, что показатель может превысить 3% — это дает ястребам серьезную поддержку.

Разногласия между институтами сравнимы с борьбой на ринге. Экономист PGIM считает, что для сдерживания инфляции потребуется три повышения ставок в этом году; аналитики Citi, опираясь на прекращение конфликта между Ираном и США и снижение цен на нефть, полагают, что рынок труда ослабнет, и ожидают три снижения ставок за год. Аналитик Evercore ISI Кришна Гуха отмечает, что Вош должен найти тонкий баланс: слишком ястребинная позиция повысит ожидания повышения ставок и негативно скажется на фондовом рынке; слишком мягкая — приведет к росту долгосрочных доходностей и точек безубыточности, что тоже негативно для рисковых активов.

Еще один важный вопрос: будет ли Вош представлять собственные прогнозы по ставкам? В рынке есть четыре варианта. Глава аналитического отдела региональных банков Ричард Муди и аналитики TD Securities считают, что Вош воздержится от этого, чтобы выразить несогласие с текущими руководящими принципами. Ферролли уверен, что он обязан их представить, отсутствие — это публичное противостояние с комитетом. Некоторые аналитики предполагают, что он примет участие, но после этого запустит полный пересмотр всей системы коммуникации ЦБ, возможно, отменит точечную диаграмму, введенную в 2012 году. Есть и вероятность, что, будучи на посту всего три недели и еще не освоившись, он воздержится от заполнения прогноза. Обратите внимание, что отсутствие прогноза связано с политическими рисками: бывший член совета, назначенный Трампом, Стивен Мирал, ранее входил в число участников с минимальными ожиданиями по ставкам, сейчас он ушел в отставку. Если Вош не сможет компенсировать этот пробел, рынок сразу же сочтет его политику более ястребиной, чем ожидал Трамп.

Независимость ФРС вызывает сомнения. В начале года рынки массово закладывали снижение ставок, но после недавнего роста инфляции и цен на энергоносители ожидания повышения резко усилились, полностью противореча призывам администрации Трампа к снижению ставок. Глава компании Phoenix Futures & Options Кевин Грейди считает, что Вош продолжит логику Пауэлла, основанную на данных, и не изменит свою позицию под давлением Белого дома. Однако старший аналитик Barchart.com Дарлин Нусхэм прямо заявляет: после ухода Пауэлла доверие к ФРС полностью рухнет. Трамп публично выражает желание видеть рост инфляции, а фьючерсы на ставки по федеральным фондам уже отложили ожидания повышения до декабря, и до промежуточных выборов в ноябре не планируют ужесточать политику. Нусхэм считает, что главная задача Воша — выполнить указания Белого дома, даже если в голосовании будут разногласия, поскольку Трамп уже сформировал команду единомышленников внутри комитета. Все заявления Воша о независимости ЦБ на пресс-конференциях — пустая болтовня, которой инвесторы больше не доверяют, и это одна из причин, почему страны продолжают накапливать золото. Нусхэм даже говорит, что если инфляция продолжит расти, повышение ставок может быть отложено до начала 2027 года.

Группа StoneX, крупный брокер сырьевых товаров, отмечает, что ключевым внешним фактором является мирный договор между Ираном и США. Если соглашение будет достигнуто, восстановится судоходство в Ормузском проливе, и на рынок хлынет большое количество нефти, что может быстро снизить цены — в истории нефть уже падала на 30 долларов за четыре недели. После охлаждения инфляции ястребы в комитетах постепенно займут нейтральную позицию. Также аналитики прогнозируют, что администрация Трампа перед промежуточными выборами в ноябре примет меры для поддержки фондового рынка, чтобы сохранить активность на рынке капитала.

Слабое руководство по будущим направлениям может усилить волатильность рынка. Вош неоднократно критиковал существующую систему коммуникации на слушаниях в Конгрессе и выступлениях МВФ, считая, что чрезмерное раскрытие планов и частые заявления чиновников могут связать ЦБ по рукам. Бен Бернанке говорил, что «98% монетарной политики — это коммуникация, 2% — операции», Вош хочет полностью изменить эту модель — сократить прогнозы и уменьшить количество публичных заявлений. Профессор Йельского университета и бывший секретарь FOMC Вильям Инглиш предупреждает, что быстрое снижение прозрачности увеличит волатильность финансовых рынков и приведет к непредсказуемым корректировкам политики. Возможные меры включают: сокращение или отмену точечной диаграммы; значительное сокращение заявлений после заседаний; уменьшение количества пресс-конференций (сейчас их восемь в год); ограничение частоты публичных выступлений чиновников (в последние годы их стало на 20% больше, чем двадцать лет назад).

Конинг Групп, главный инвестиционный директор по Северной Америке Синди Болио, считает, что отмена точечной диаграммы и сокращение пресс-конференций значительно увеличит волатильность облигационного рынка, и каждое экономическое событие будет вызывать чрезмерные спекуляции. Бывший экономист ФРС Клаудия Самм отмечает, что размытая коммуникация Воша напоминает эпоху Гринспена — он был известен своей неопределенностью, но даже при нем началась реформа прозрачности. В 2013 году паника по поводу сокращения покупок облигаций показала, что полностью неясная коммуникация вызывает сильные распродажи. Бывший заместитель председателя ФРС Дон Койн говорит, что изменение системы коммуникации — это сложный процесс, и его нельзя отменить без широкого согласия FOMC. SEP, запущенная в 2007 году, позволяет без голосования корректировать прогнозы, но Вош, чтобы не расходовать консенсус по второстепенным вопросам, скорее всего, будет двигаться поэтапно.

И наконец, для инвесторов, владеющих $BTC и $ETH, как будут развиваться рисковые активы? Главный коммерческий директор B2BROKER Джон Мурильо считает, что текущая ситуация вызвана не решением по ставкам, а руководящими указаниями — главное, чтобы Вош усилил мнение о «жесткой политике до 2027 года». Если точечная диаграмма и заявления дадут сверхястребинские сигналы, реакция активов будет следующей: сначала отреагируют американские облигации, доходность вырастет, что подтолкнет вверх доходности по облигациям, а короткий сегмент кривой будет наиболее волатильным; доллар укрепится, что сразу окажет давление на золото и рисковые активы. Но Мурильо особо подчеркивает, что краткосрочные шоки не остановят долгосрочный рост золота — три структурных фактора продолжают поддерживать его: покупки золота центральными банками, геополитические конфликты, сохраняющийся спрос на защитные активы и дефицит бюджета США, стимулирующий вложения в твердые активы. Даже если заседание вызовет снижение цен на золото, это привлечет долгосрочных покупателей. В расширенной перспективе структурные факторы — это основное. Что касается $BTC, логика похожая: краткосрочно давление ястребов, но в долгосрочной перспективе глобальная ликвидность, дездолларизация и аналогичные золоту сценарии не исчезнут. Только сегодня вечером и завтра лучше не рисковать с позициями, дождаться реализации точечной диаграммы.