С 2018 по 2026 год: структурное сопоставление переоценки ожиданий повышения ставок и закономерностей циклов биткоина

18 июня 2026 года в ранние часы Федеральный комитет по открытому рынку Федеральной резервной системы единогласно, 12 голосами, сохранил целевой диапазон ставки федеральных фондов на уровне 3,50% — 3,75%. Это уже четвертый подряд случай, когда ФРС оставляет ставку без изменений. Само решение по ставке не вызвало сюрпризов — инструмент CME FedWatch перед заседанием показывал вероятность сохранения ставки на уровне 99,6%.

Но переоценка рынка после решения можно охарактеризовать как «резкую».

Согласно данным CME FedWatch, после решения FOMC вероятность того, что ставка останется без изменений в декабре, снизилась с 38,2% до 16,1%. В то же время, вероятность повышения ставки увеличилась: вероятность повышения на 25 базисных пунктов — 36,4%, на 50 — 33,8%, на 75 — 13,7%. В совокупности, вероятность хотя бы одного повышения ставки до конца года достигла 83,9%.

Источник: CME FedWatch

Эта цифра значительно выросла по сравнению с примерно 61% до решения, а также почти удвоилась по сравнению с уровнем около 40% в середине мая.

Ключевым фактором, запустившим все это, стал «точечный график». На мартовском заседании ни один из 18 участников FOMC не предполагал повышения ставки в 2026 году. Однако последний точечный график июня показывает: из 18 участников, предоставивших прогнозы по ставкам, 9 ожидают хотя бы одного повышения в 2026 году — из них 3 предполагают повышение на 25 базисных пунктов, 5 — на 50, 1 — на 75; число участников, ожидающих сохранения ставки, снизилось до 8, и только один предполагает возможность снижения в течение года.

Новый председатель ФРС Кевин Уорш также сыграл важную роль в изменении коммуникационной парадигмы. Он не предоставил собственных прогнозов по ставкам — став единственной «точкой», отсутствующей на графике. В заявлении по итогам апреля его речь была значительно сокращена — с примерно 340 слов до около 130, исключены формулировки, намекавшие на возможность снижения ставки в этом году. На пресс-конференции Уорш подчеркнул приверженность ценовой стабильности, а в ходе брифинга 12 раз упомянул «инфляцию» и всего 5 раз — «рынок труда».

Биткойн после публикации решения FOMC резко упал, достигнув около 64 264 долларов, снизившись за 24 часа примерно на 1,78–1,95%. ETH снизился примерно на 3,6%, SOL — около 3%.

Это не первый раз, когда биткойн сталкивается с ударом ожиданий повышения ставки ФРС. В 2018 и 2022 годах биткойн пережил два совершенно разных цикла повышения ставок. Оглядываясь на июнь 2026 года и возвращаясь к этим двум историческим периодам, можно понять текущие рыночные позиции.

Цикл повышения ставок 2018 года: падение с исторической вершины

В 2018 году под руководством тогдашнего председателя Джерома Пауэлла ФРС повысила ставку четыре раза, по 25 базисных пунктов каждый, — с 1,25–1,50% до 2,25–2,50%.

Это был первый полный цикл повышения ставок для биткойна. В декабре 2017 года он достиг исторического максимума около 19 345 долларов. Тогда рыночное настроение было крайне оптимистичным, чувствительность к макроэкономической ликвидности — гораздо ниже, чем сегодня.

Но эффект накопления повышения ставок в итоге проявился. После четырех последовательных повышений, укрепления доллара и сжатия глобальной ликвидности, биткойн начал устойчивое снижение с начала 2018 года. За весь год падение составило около 74%. Если считать от вершины до дна, максимальная просадка достигла примерно 80–84%.

Реакция рынка на отдельные решения FOMC также заслуживает внимания. После повышения ставки в марте 2018 года биткойн за несколько дней упал более чем на 10%. После повышения в июне — за четыре дня — примерно на 20%. После последнего повышения в декабре 2018 года цена биткойна опустилась до примерно 3 500 долларов.

Особенность цикла 2018 — эффект «ожиданий и разрывов». Тогда рынок криптовалют больше ориентировался на продолжение тренда — повышение ставки означало сжатие ликвидности, а сжатие — давление на рисковые активы, в том числе биткойн. Реакция на сам факт решения FOMC была менее яркой, основное давление создавал эффект накопления повышения ставок.

В декабре 2018 года ФРС завершила последний цикл повышения. До первого снижения ставки в июле 2019 года биткойн вырос с примерно 3 500 до около 12 000 долларов, — рост примерно на 161,7%. Этот период стал широко цитируемым примером: «последнее повышение и первое снижение — оптимальный момент для входа в рынок биткойна».

Цикл повышения ставок 2022 года: волатильность, вызванная ожиданиями

Если 2018 — первый цикл повышения ставок для биткойна, то 2022 — первый, когда криптовалюта столкнулась с «ожиданиями и разрывами» в условиях заметной институционализации.

В 2022 году ФРС повысила ставку семь раз. Начало — в марте, с повышения на 25 базисных пунктов, затем в мае — на 50, и далее — четыре раза подряд по 75 базисных пунктов в июне, июле, сентябре и ноябре, а в декабре — на 50. Это самый агрессивный цикл с 1980-х годов.

За 2022 год биткойн снизился примерно на 65%. От пика около 69 000 долларов в ноябре 2021 до минимума около 15 500 долларов в ноябре 2022 — максимальная просадка достигла почти 78%.

В отличие от 2018, реакция биткойна на отдельные решения FOMC в 2022 году оказалась более сложной. Несмотря на несколько крупных повышений по 75 базисных пунктов, снижение цены замедлялось. После повышения на 75 базисных пунктов в июне — за неделю — падение составило около 18%. После повышения в декабре — за час — биткойн упал примерно на 2,5%, достигнув 17 740 долларов.

Модель «предварительный рост — последующее падение» отражает изменение в ценовой логике: с 2022 года рынок стал более чувствительным к ожиданиям. Когда повышение соответствовало или было ниже ожиданий — происходила краткосрочная коррекция вверх, а при накоплении сжатия — тренд продолжался вниз.

В декабре 2022 года ФРС завершила последний цикл повышения. До следующего снижения ставки в июле 2023 года биткойн постепенно вырос с примерно 16 000 до более чем 30 000 долларов.

Количественное сравнение двух циклов повышения ставок

Рассмотрим ключевые различия между циклами 2018 и 2022 годов:

• Количество и ритм повышения: в 2018 — 4 раза по 25 б.п., равномерно; в 2022 — 7 раз, включая четыре подряд по 75 б.п., — очень агрессивно.
• Годовой падение биткойна: в 2018 — около 74%, в 2022 — около 65%. В абсолютных цифрах 2018 — больше, но с учетом начальной стоимости (около 20 000 долларов против 47 000 в 2022) — масштаб потерь в 2022 году значительно выше.
• Реакция на отдельные решения: в 2018 — трендовое снижение, «ожидания и разрывы» не выражены; в 2022 — частые «отскоки» после крупных повышений, хотя тренд сохранялся.
• Структура рынка: в 2018 — доминировали розничные инвесторы, институциональный сегмент был слабым; в 2022 — инфраструктура для институционалов (фьючерсы, опционы, ETF) значительно расширилась, повысилась эффективность ценообразования.
• Восстановление после дна: после последнего повышения в обоих циклах — рост. В 2018 — примерно на 161,7%, в 2022 — около 94%. В обоих случаях — значительный рост, но в 2018 — с меньшей базы.

Июнь 2026 года: максимизация ожиданий

На 18 июня 2026 года цена биткойна — около 64 264 долларов, что на 33,74% ниже уровня в 2025 году, и на 22,4% — от недавнего максимума 82 828 долларов за последние 90 дней.

Текущая ситуация имеет сходство и с 2018, и с 2022 годами, но и существенные отличия.

Общее — снова сигналы о возможном повышении ставки: точечный график из ожиданий снижения к июню 2026 года показывает, что в марте никто не поддерживал повышение, 7 участников — снижение, а в июне — 9 — повышение, только один — снижение. Такой разворот ожиданий на 180 градусов напоминает ситуацию 2022 года, когда ожидания по размеру повышения резко изменились с 50 до 75 б.п.

Отличия — в том, что циклы 2018 и 2022 начались в момент перехода от снижения к повышению, — то есть рынок еще осваивал эффект «первого повышения» и «ускорения цикла». В 2026 году ситуация иная: ставки уже в диапазоне 3,50–3,75%, а рынок ранее предполагал снижение в 2026 году. Теперь же точечный график показывает возможное повышение — это не старт нового цикла, а смена ожиданий с «жесткой» политики на «жесткую» политику.

Ключевое отличие — степень ожиданий. После решения в июне 2026 года вероятность сохранения ставки на уровне 3,50–3,75% снизилась с 38,2% до 16,1%, а вероятность хотя бы одного повышения — до 83,9%. Это означает, что за несколько часов рынок переоценил вероятность повышения с вероятности «возможности» до «базового сценария». Такой быстрый и масштабный пересчет — впервые за историю.

В 2022 году, даже при самом агрессивном цикле, изменение ожиданий по размеру повышения происходило постепенно — с нескольких недель подтверждения данных. В 2026 — это результат однократного сигнала, который полностью изменил восприятие рынка.

Еще один важный момент — коммуникационная стратегия Уорша. Он давно критикует точечный график как инструмент коммуникации. В первом брифинге он упомянул «инфляцию» 12 раз, а «рынок труда» — всего 5. В заявлении по итогам — сокращение до 130 слов, исчезновение передовых указаний. Это означает, что рынок перестал считать точечный график надежным «якорем» для ожиданий по ставкам. Когда «якор» исчезает, а сигнал — жесткий, реакция усиливается.

Что это значит для биткойна?

За 24 заседания FOMC в 2022–2024 годах наблюдалась закономерность: решения влияли скорее на перераспределение позиций, чем на изменение тренда. Точечный график и заявления — важнее, чем сам уровень ставки.

В июне 2026 — это подтверждается: сигналы о «жесткой» политике вызывают сильное падение цены, даже если ставка остается без изменений. После решения — биткойн упал до 64 264 долларов, ETH и SOL — сильнее.

Исторический опыт показывает, что поведение биткойна в циклах повышения ставок зависит от трех факторов: насколько повышение было ожидаемым, насколько сильно накопился эффект сжатия, и как рынок оценивает будущий курс политики.

Сейчас повышение ставки (или ее сохранение) — уже заложено в цену. Но степень изменения вероятности повышения — 83,9% — еще не полностью отражена в цене биткойна. Это почти «вероятность на кону», и рынок уже это учитывает.

Некоторые аналитики считают, что текущий рост экономики США — временный, вызванный сезонными факторами, такими как эффект ЧМ, фискальные стимулы и т.п. Эти факторы могут исчезнуть после августа–сентября, и ожидания повышения ставки могут снизиться. То есть вероятность повышения в 2026 году — ниже, чем 83,9%, заложенных в фьючерсах.

Но главное — рынок торгует ожиданиями, а не фактами. Пока цифра 83,9% остается в FedWatch, рискованные активы должны учитывать «почти уверенное» повышение.

Итог

В 2018 году биткойн потерял 74% в цикле повышения ставок; в 2022 — 65%. Оба цикла сопровождались сильной медвежьей динамикой, но реакции рынка на решения FOMC в каждом цикле были разными — от трендового падения до волатильных скачков, что свидетельствует о росте эффективности ценообразования и институционализации.

В июне 2026 года, под руководством Уорша, с коротким заявлением и точечным графиком, показывающим поддержку повышения ставки, рынок получил «ядерный» сигнал. Данные CME FedWatch показывают, что вероятность сохранения ставки снизилась с 38,2% до 16,1%, а вероятность хотя бы одного повышения — выросла до 83,9%. Цена биткойна — упала ниже 65 000 долларов.

Это первый случай в истории, когда рынок так резко переоценил вероятность повышения, сразу после ожидания снижения. Опыт 2018 и 2022 годов показывает: эффект цикла на цену — накопительный, а реакция на отдельное решение — меньшая, чем на весь цикл. После «последнего повышения» в обоих случаях биткойн показывал значительный рост.

Но уникальность 2026 — в том, что рынок еще до первого повышения уже заложил в цену 83,9% вероятности повышения. Если повышение состоится — это будет «исполнение ожиданий», если нет — как рынок воспримет «разочарование»?

Если инфляция снизится после августа–сентября, вероятность повышения может снизиться ниже 83,9%. Тогда — что будет с ценой?

Ответ зависит от данных по инфляции, ценам на нефть и коммуникационной политики Уорша. Для биткойна уровень 64 000 долларов — возможно, лишь краткосрочный вопрос; важнее — как рынок оценит сценарий «от ожидания снижения к почти полном вероятности повышения» и насколько это повторит истории 2018 или 2022 годов.