Первый выход Воша на пост: без снижения ставок, без повышения ставок, но готов «меньше говорить»?

Автор: Бу Шу Цинь

Источник: Wall Street Journal

Первое заседание Федеральной резервной системы после прихода Кевина Уоша к руководству привлекло большое внимание, но рыночные ожидания относительно его начальных действий были крайне ограничены.

В четверг рано утром по пекинскому времени Федеральная резервная система опубликует новое решение по ставкам. Согласно опросу CNBC, 32 опрошенных экономиста, управляющих фондами и стратегов в целом считают, что ФРС не будет менять ставки ни на этом заседании, ни на любом другом до 2027 года.

Между тем, 88% участников ожидают, что в этом же заявлении ФРС удалит фразу «мягкая политика» — которая ранее намекала, что следующий шаг — снижение ставки. Эта корректировка ожиданий означает, что ставки на понижение официально вышли из поля зрения рынка в ближайшее время.

Основной причиной неподвижных ставок является высокая инфляция. Участники опроса отметили, что тарифная политика правительства Трампа и конфликт между Ираном и США повысили инфляцию, практически исключая возможность снижения ставок. В то же время, сам Уош считается ястребом, но он принимает руководство в комиссии, которая явно склоняется к более жесткой позиции, и некоторые чиновники уже открыто заявляют, что при сохранении высокой инфляции повышение ставки должно оставаться в арсенале.

Ожидания по ставкам: снижение маловероятно, повышение — также не основной сценарий

Результаты опроса показывают, что участники в основном сохраняют прогноз по федеральным фондам на уровне 3,62% до 2027 года. Высокие цены на нефть, создающие инфляционное давление, не вызывают у участников предположений о повышении ставок.

Грегори Дако, главный экономист EY, заявил: «Несмотря на то, что Уош обычно считается ястребом, он принимает руководство в комиссии, которая явно склоняется к более жесткой позиции. Несколько участников недавно выступили за возможность повышения ставки, если инфляция останется выше цели, а давление со стороны энергетики только усилит эту тенденцию.»

Сам Уош ранее говорил, что ставки могут быть ниже, но в свете недавнего роста инфляции и сильных данных по занятости он пока не дал ясных указаний, изменил ли он свои прогнозы. После завершения опроса появились новости о возможном соглашении между Ираном и США, что может дать Уошу возможность снизить ставки раньше, чем ожидалось, но это все еще остается неопределенным.

Главный экономист Brean Capital Джон Райдинг занимает более ястребиную позицию: «Комитет по открытым рынкам должен повысить ставки, чтобы сдержать рост инфляционных ожиданий и приблизить политику к нейтральному уровню.» Гай Лебас, главный стратег по фиксированному доходу в Janney Montgomery Scott, также отметил, что уязвимость рынка труда в краткосрочной перспективе прошла, и баланс между задачами ЦБ явно смещается в сторону борьбы с инфляцией.

Экономическая устойчивость: вероятность рецессии снижается, прогноз роста повышается

Несмотря на жесткие перспективы ставок, улучшение экономических показателей создает более благоприятные условия для Уоша.

Участники повысили прогноз роста ВВП США на 2026 год до 2,2%, что на 0,25 процентных пункта выше предыдущего опроса; прогноз на 2027 год — 2,3%, оба показателя восстановили большую часть снижения, вызванного напряженностью с Ираном. Вероятность рецессии снизилась с 33% в апреле до 25%, а ожидаемый уровень безработицы в этом и следующем году остается около текущих 4,3%.

Экономист Хью Джонсон отметил: «Улучшение ситуации в экономике и занятости, умеренный рост фондового рынка — это общие признаки текущего этапа цикла рынка, экономики и ставок. Ранние признаки окончания бычьего рынка и рецессии еще не появились.»

Несколько участников считают, что здоровый рынок труда означает, что ФРС должна сосредоточиться на инфляционной цели — которая за последние шесть лет в основном не достигалась.

Реформы коммуникации: рынок поддерживает «меньше говорить», но пресс-конференции остаются под вопросом

Помимо денежно-кредитной политики, идея реформирования коммуникационной стратегии ФРС, продвигаемая Уошем, получила широкую поддержку участников.

Опрос показал, что 59% считают, что представители ФРС слишком много говорят, только 38% — что их выступления уместны, что полностью соответствует позиции Уоша о необходимости сокращения публичных заявлений. Однако 59% ожидают, что Уош будет проводить пресс-конференции после каждого заседания — что противоречит его отказу давать обещания на слушаниях в Сенате в апреле.

По вопросу о «точечных графиках» 53% участников считают, что этот инструмент следует полностью отменить. Предложения о публикации их через несколько дней после заседания или связывании точек с конкретными экономическими прогнозами чиновников были отвергнуты большинством.

Рисковые сценарии: пузырь ИИ и инфляция — главные угрозы

В опросе инфляцию назвали главной угрозой росту, а за ней идет риск разрыва пузыря в секторе искусственного интеллекта. 84% участников считают, что оценки акций ИИ завышены, что на 6 процентных пунктов ниже по сравнению с декабрем прошлого года, средняя переоценка — около 21%. Также 69% считают, что общие оценки рынка акций завышены, хотя этот показатель — самый низкий за последний год.

Главный стратег по рынкам MetLife Investment Management Дрю Мэтус предупредил: «Разрыв между реальностью и ожиданиями по ИИ — это риск для рынка и потребителей, зависящих от богатства, связанного с рынком. Эффект богатства, скорее всего, станет каналом передачи следующего спада экономики.»

Общий прогноз участников по рынку акций достаточно осторожен: ожидается, что индекс S&P 500 достигнет около 8000 пунктов только к 2027 году, что примерно на 5,5% выше текущего уровня.

В то же время опасения по поводу рисков на рынке кредитов снизились. В настоящее время только 53% участников считают, что системные риски на рынке кредитов «возросли», тогда как в марте этого года этот показатель достигал 75%, и еще 3% считают, что риск «чрезвычайно вырос».

Джон Дональдсон, директор по фиксированным доходам Haverford Trust Co., отметил: «Несмотря на некоторые пессимистичные прогнозы, мы не видим признаков широкомасштабной угрозы для рынка кредитов, любые слабости ограничены кредитами уровня CCC и CC, а кредитные спреды в финансовом секторе полностью не показывают давления.»