Глубокое исследование Galaxy: действительно ли четырехлетний цикл биткоина все еще актуален?

Автор: Алекс Торн

Перевод: Джияхуань, ChainCatcher

За 17 лет развития Биткоина цена всегда колебалась в рамках долгосрочных циклов. Примерно каждые четыре года она поднималась до безумных пиков, затем переживала болезненное падение до дна, после чего начинала восстановление.

Этот ритм исторически закреплён за халвингами, которые напрямую уменьшают обычный новый выпуск монет вдвое. Несмотря на снижение влияния последовательных халвингов, на рынке присутствуют прогнозы о "суперциклах", однако эмпирические данные вновь подтверждают, что четырехлетний цикл остаётся актуальным.

В этом отчёте рассматриваются эти волатильности и выявленный в современной истории Биткоина закономерность: амплитуда каждого следующего колебания становится всё более мягкой.

Пик октября 2025 года — самый спокойный за всю историю Биткоина. После него падение также было необычайно мягким. Поскольку вершина так сдержанна, возникает вопрос: стоит ли ожидать, что и циклное дно будет необычайно неглубоким? Если да, то где примерно оно может находиться?

В этом отчёте предполагается, что текущий откат ещё не достиг дна, и приводятся данные, подтверждающие это предположение. Также данные показывают, что более спокойная вершина в октябре 2025 года может привести к более высокому цикличному дну.

Исторические сравнения показывают, что базовое дно текущего отката находится в диапазоне 40 000 — 46 000 долларов, примерно в период с настоящего времени до четвертого квартала 2026 года. (Данный сценарий — лишь иллюстрация. Реальные результаты могут значительно отличаться.)

Ключевое — отчёт полностью опирается на рыночные данные, данные блокчейна и анализ временных циклов. Мы не используем и не зависим от оценки внешних событий (регуляции, рыночных или геополитических факторов).

Является ли "четырехлеточный цикл" Биткоина всё ещё актуальным?

Каждый цикл Биткоина включает падение от предыдущего минимума, прохождение халвинга, достижение вершины и возвращение к следующему минимуму. Ниже представлены четыре цикла, включая текущий:

Минимум текущего цикла ещё не сформирован. Исходя из даты отчёта — 9 июня 2026 года, — его откат и время, прошедшее с вершины, — данные "на сегодняшний день".

Обратите внимание на два ключевых закона: во-первых, падение от вершины к дну в каждом цикле сокращается (от 85% до 84%, затем до 77%); во-вторых, после формирования вершины обычно проходит около 12–13 месяцев до дна. Текущий цикл — всего 8 месяцев с последней вершины.

По индексированным сравнениям, вершина октября 2025 года кажется особенно сдержанной по сравнению с предыдущими циклами. В результате средняя цена, по которой участники реализовали свои монеты (так называемая "цена затрат" или "реализованная цена"), приближается к историческому максимуму (ATH) и составляет 43,7% от него, что значительно выше, чем в предыдущие циклы (от 16,9% до 34,2%).

В прошлом этот показатель обычно составлял треть или меньше от максимума.

Это важный показатель: если произойдёт распродажа, аналогичная масштабам завершения предыдущих медвежьих рынков, то текущий уровень цен будет стабилизироваться гораздо выше. Анализ временных рамок, амплитуды и ончейн-метрик показывает, что дно текущего отката может находиться в диапазоне:

Вышеуказанные уровни и анализ в отчёте подтверждают нашу точку зрения: дно этого цикла ещё не определено. В исторических данных очень мало случаев, когда показатели дна срабатывали; с точки зрения времени, текущий спад всё ещё короче исторических аналогов; и при настоящей панике уровень затратной базы снизится.

Наш главный аргумент — эмпирические данные подтверждают, что четырехлетний цикл всё ещё работает, только амплитуда его стала меньше. Более спокойная вершина подняла нижнюю границу, но полностью не исключила её.

Как точно определить вершину и дно цикла с помощью данных?

Практически невозможно точно зафиксировать вершину или дно в момент их формирования — это очень сложно; однако после события всё становится очевидным. Поэтому мы поступаем так: выписываем условия, которые ранее появлялись на вершинах и днах, и сравниваем с текущими.

Для построения системы оценки прошлых вершин и днов мы анализируем пять групп показателей: оценка (относительно стоимости покупки у держателей — цена сейчас высока или низка?), фиксация прибыли (продавали ли держатели в сильной фазе или сдавались в слабой?), майнеры (приносят ли майнеры прибыль или испытывают давление?), тренд (насколько цена отклоняется от долгосрочного среднего?) и настроение (жадность или страх?).

Применяя эти пять аспектов к двум концам текущего цикла, мы получаем ясную картину: волатильность Биткоина сокращается. Степень ажиотажа на вершинах всё меньше, а последующие падения — всё менее глубокие.

Если предположение о "сокращении амплитуды" действительно верно и справедливо для обоих концов, то оно даёт ценную информацию о предполагаемом дне цикла. Мы можем оценить диапазон, в котором, вероятно, произойдёт дно.

Для этого необходимо определить показатели и установить базовые уровни, сравнивая их с аналогичными значениями на прошлых вершинах и днах.

Анализ вершины

Вершина — реальное событие, но и самая спокойная за всю историю. В октябре, из 11 классических сигналов, только два достигли минимальных уровней, едва касаясь вершины.

Самый очевидный показатель — отношение рыночной капитализации к реализованной (MVRV), которое в пике достигло 2.29, тогда как в предыдущие три вершины оно было в диапазоне 2.93–5.91.

Весь "жадный" показатель достиг минимальных значений за всю историю цикла, а сигнал Pi (который в прошлых трёх случаях точно предсказывал вершину за несколько дней) в этот раз не сработал — впервые в истории Биткоина.

Однако по времени всё идеально: вершина пришлась на 1062-й день после предыдущего минимума, что совпадает с датами пиков 2017 и 2021 годов.

Главное отличие — настоящая ажиотажная волна возникла примерно за 18 месяцев до этого, то есть перед запуском фьючерсного ETF в США. После этого, даже при снижении энтузиазма, цена продолжала расти. Взгляд назад показывает, что это скорее было связано с институциональными покупками, а не с массовым ажиотажем розничных инвесторов, вызывающим вершины.

Ниже — таблица полных индикаторов вершины текущего цикла (на основе исторического максимума октября 2025).

Из 11 сигналов: два подтверждены, два частично (по крайней мере 85%), остальные семь — нет. Подтверждённые (RSI и SOPR) лишь чуть превысили минимальные уровни 2021 года и достигли пиков в 2023 и 2024 годах, а не в октябре 2025.

Важно: несмотря на прибытие времени вершины, сигнал Pi так и не сработал (так как он основан на календарных датах, а не на степени ажиотажа).

"Признаки вершины" — диапазон для циклов 2013, 2017 и 2021 годов; уровень — самый слабый из трёх (максимум 2021 года), то есть наиболее легко преодолимый. "Пиковое значение" — самые экстремальные показатели каждого индикатора и месяц их появления. Используются внутренние метрики, такие как резервные риски и соотношение Pi.

Анализ дна

Во время этого отката было зафиксировано 13 сигналов дна, из которых только 4 достигнуты, причём три — слабые: страх, тренд в диапазоне дна и первый пробой 200-недельной скользящей средней.

Четвёртый сигнал — разворот в начале июня, первый из майнеров: восстановление Hash Ribbons, когда 30-дневная хешрейт-скользящая пересекается вверх после периода сдачи. Такой сигнал исторически предвещает дно.

Самые сильные сигналы (цена ниже затратной базы, держатели в убытке, массовое распродажа, глубокий провал ниже 4-летней скользящей средней) пока не проявились. Текущий спад — минус 51% — мягче, чем предыдущие циклы (от −77% до −85%), и даже чуть мягче, чем середина 2021 года (−53%).

Но ритм изменился. По времени (примерно через 8 месяцев после вершины, около 242 дней) спад достиг уровня, сравнимого с аналогичным этапом в 2013–2015 годах (тогда падение было около −48%).

Теперь это не самое неглубокое падение (в течение большей части отката оно было таковым). В циклах 2017–2018 и 2021–2022 уровни падения были значительно глубже (около −68%). По цикловым подсчётам, дно медвежьего рынка ожидается примерно к концу 2026 года.

Каждая кривая отслеживает падение от вершины, начиная с нулевого дня. К 242-му дню (пунктир) текущий цикл (−51%) чуть ниже уровня 2013–2015 годов (−48%), что делает его не самым неглубоким. Другие два прошлых цикла в этом этапе приближаются к −68%. Все текущие уровни значительно выше текущей цены (зелёная полоса — зоны прошлых медвежьих минимумов).

Ниже — таблица полного набора индикаторов дна, ранее предсказывавших цикл. Из 13: достигнуто 4, ещё 2 приближаются, 7 — нет.

Для иллюстрации — таблица, показывающая, когда эти сигналы срабатывали в прошлых циклах, и сравнение с текущим.

Объединив эти 13 сигналов с данными трёх прошлых циклов, видно, что на каждом дне медвежьего рынка все эти показатели входили в зону дна. Единственное отличие — во времени: у некоторых сигналы срабатывали заранее, у других — позже.

Сегодня только 4 сигнала достигнуты, причём один — майнерский (Hash Ribbons) — недавно. (Заметное отличие — в этом цикле разворот Hash Ribbons произошёл раньше дна, а не после, как раньше. Это может быть связано с переходом майнеров к ИИ, что ранее не наблюдалось.)

Цифры в ячейках показывают, насколько экстремальные значения индикаторов в течение 180 дней предшествовали дну — раньше или позже цены этого цикла. Hash Ribbons — пересечение; цикл — 12-й месяц после вершины.

Каждый из этих индикаторов срабатывал в трёх прошлых днах, и их сигналы показывают, опережают ли они или запаздывают. Дно этого цикла ещё не наступило, поэтому в текущей таблице отмечены только те показатели, которые с момента октябрьской вершины уже достигли или достигнут.

Вершина всё ниже, дно всё выше

Прежде чем делать выводы, важно подчеркнуть ещё один факт: волатильность Биткоина на обоих концах цикла сократилась.

Ажиотаж на вершинах снижается с каждым циклом (MVRV: 5.91, 4.72, 2.93, 2.29), а минимумы — повышаются (от 0.56 в 2015 году до 0.69 в 2018 и 0.75 в 2022).

Иными словами, разница между самыми переоценёнными и недооценёнными точками в каждом цикле сокращается. Цена на пике и в падениях также говорит об этом: падения — от −85% до −77%, а текущий — всего −51%.

На вершинах (красный) и в последующих минимумах (синий) отношение рыночной стоимости к затратной базе (MVRV) движется к "справедливой стоимости" (1.0) с двух сторон. Данные показывают, что текущий цикл, скорее всего, ещё не достиг дна (пустой ромб — самый низкий показатель). Это описание паттерна, но не гарантия, что дно обязательно будет именно там.

Понижение вершины и повышение дна — характеристика трёх завершённых циклов, а не универсальный закон. Это не гарантирует, что следующий минимум будет неглубже.

Однако позволяет задать точный вопрос и получить ответ: если дно ведёт себя как в прошлых циклах, то насколько падение в долларах зависит от уровня ажиотажа на вершине?

Повышение нижней границы цены

MVRV — это отношение текущей цены к затратной базе. Обратное — затратная база — это отношение исторического максимума к MVRV на вершине. Чем ниже MVRV на вершине, тем ближе затратная база к пиковому значению.

Пик октября — самый спокойный за всю историю (MVRV 2.29), и затратная база оказалась на уровне 43,7% от максимума (в то время как в 2017, 2013 и 2021 годах — 21,2%, 16,9% и 34,2%).

Спокойная вершина не снижает нижнюю границу; при прочих равных условиях она даже приближает затратную базу к пику, повышая нижнюю границу.

Доля затратной базы в новых максимумах по циклам растёт: к 2025 году она достигнет 44%, что связано с более мягкими вершинами. В каждом столбце — пример, показывающий, какой падение в долларах соответствует типичной форме дна.

Если предположить, что дно каждого цикла достигается при одинаковом значении MVRV (например, 0.75–0.86), то падение в долларах сокращается, потому что стартовая точка — затратная база — выше. Таблица ниже показывает, что без прогнозов:

Каждая ячейка — это падение в долларах, если цикл достигнет дна при данном значении MVRV, исходя из соотношения затратной базы к пику.

В одной строке показатели дна совпадают, меняется только степень спокойствия вершины. Типичное дно (MVRV 0.70) в 2013 году означало падение на 88%, а в текущем — только на 69%. Это арифметика, а не утверждение, что спокойная вершина обязательно ведёт к более высокому дну.

Где же дно?

Дно — не точное число, а относительно двух ключевых ориентиров: затратной базы и 200-недельной скользящей средней (200w MA). Последняя — долгосрочная опора цены.

По этим ориентирам, все три прошлых минимума оказались ниже: в среднем на 33% ниже затратной базы (максимум — −44%), и на 14% ниже 4-летней скользящей средней.

Обратите внимание:

1. Разрыв между ценой и затратной базой (от −44% до −25%) сокращается в каждом цикле, как и на вершинах.

2. Текущая цена ещё не достигла этого диапазона. Даже при падении на 51%, цена всё ещё на 14% выше затратной базы и всего на 1.5% ниже 4-летней скользящей средней. По стандартам прошлых днов, дно ещё не достигнуто.

Все прошлые минимумы — ниже затратной базы и 4-летней скользящей средней. Текущая цена — выше затратной базы и чуть ниже 200-недельной скользящей средней, а разрыв с затратной базой сокращается.

Ориентиры и арифметика сходятся: при падении, если учитывать прошлые разрывы, они указывают на диапазон 30 000 — 40 000 долларов, что примерно соответствует 25–44% снижения от текущей стоимости.

Это говорит о том, что реальное дно, скорее всего, ниже текущей цены, но значительно выше уровня падения на 75–85%, характерного для прошлых циклов.

Переведя в цену, исходя из текущей затратной базы в 53 000 долларов, получаем набор сценариев. Самый средний — предполагающий постепенное приближение к справедливой стоимости (MVRV 0.75–0.86), — примерно 40 000–46 000 долларов. При более суровых сценариях (MVRV 0.56–0.70), цена может опуститься до 30 000–37 000 долларов.

При более мягком сценарии (MVRV 0.95–1.01), цена — около 51 000–54 000 долларов; и при касании растущей 4-летней скользящей средней (62 000 долларов) падение составит около 51%. (Это иллюстративные сценарии, реальные показатели могут отличаться.)

На графиках — сценарии в ценах. Затратная база и растущая 4-летняя скользящая средняя (исторически цена движется вдоль этих линий) значительно выше устаревшего диапазона падения 75–85% (серый, устаревший).

Цветовые полосы показывают, как форма дна в прошлом соотносится с сегодняшней ценой. Эти уровни предполагают "дно уже сформировано", а не предсказывают его. Это иллюстрация, реальные результаты могут отличаться.

Главное — это опровержение старых правил: падение на 77–85% (точный показатель прошлых циклов) указывает на дно в диапазоне 19 000 — 29 000 долларов.

Однако это правило учитывает влияние спокойной вершины дважды: такие экстремальные падения (75–85%) основаны на очень ажиотажных пиках, а текущий пик — мягкий и близкий к затратной базе. Применение этого правила к мягкому пику и спокойной вершине искажает прогноз дна.

На всей диаграмме затратная база — как поднимающаяся волна — ясно показывает, что "нижняя граница" движется.

За последний год, по мере повышения средней цены у участников, затраты выросли с около 47 000 до почти 56 000 долларов к концу 2025 года (рост на 20%). Это — причина, почему дно этого цикла оказалось выше по сравнению с предыдущими.

Но при этом часть монет в 2024–2025 годах была убыточной и реализована, что снизило цену примерно на 5%, до около 53 000 долларов.

К концу 2026 года реализованная цена (затратная база) станет ключевым фактором: спокойное и управляемое снижение позволит ей стабилизироваться около 45 000 долларов; настоящий панический спад — опустит её ещё ниже, усиливая нисходящий тренд.

Почему дно тоже может двигаться?

Затратная база — это отражение обратной связи: она выглядит как нижняя граница, но формируется ценами последних сделок. В случае сильных распродаж, убытки участников снижают средний уровень, и "пол" опускается.

Это — главный лимит идеи о "поднимающейся нижней границе". Амплитуда снизу очень мала: текущая цена — примерно на 14% выше затратной базы (MVRV 1.14), и за весь цикл она никогда не опускалась ниже неё.

Если распродажа снизит затраты на 10–30%, то дно может оказаться в диапазоне 28 000–36 000 долларов, вернувшись в исторические рамки.

Если оставить дно неизменным, то снижение затратной базы при распродаже приведёт к уровню около 28 000 долларов, что — в пределах нормальных исторических значений (оранжевая зона). Спокойное вершина подняла нижнюю границу, а настоящий панический спад может её ещё снизить.

Деньги, приходящие через спотовый ETF и корпоративные хранилища, создают стабильный спрос, не чувствительный к ценам, — этого не было в прошлых циклах. Они могут поддержать более высокий уровень дна, но также и усилить спад.

Эти фонды обычно покупают при росте, а не продают в панике; однако в 2026 году из ETF возможен чистый отток. В случае сильной распродажи, фонды могут быть вынуждены продавать, а не покупать.

В 2022 году произошла крупнейшая в истории принудительная распродажа, снизившая цену всего на 77%. Поэтому "меньший кредитный рычаг" — не гарантия. (Это — вспомогательные аргументы, а не основная причина.)

Более высокий нижний уровень и риск его снижения в панике — две стороны одной медали: в этом цикле затраты выше, но при полном рыночном капитуляции они тоже снизятся. Поэтому мы больше ориентируемся на диапазон, чем на точное число.

Прогнозы по откату

Наш анализ чётко показывает, насколько глубоко может упасть цена и сколько времени это займет.

Более мягкий пик поднял затраты до 43.7% от максимума, что делает любой предполагаемый уровень дна более мягким по сравнению с прошлыми циклами.

Мы считаем, что правило "падение на 75–85%" — устарело, и в этом цикле дно может оказаться в диапазоне 19 000 — 29 000 долларов.

Даже при глубокой распродаже, аналогичной прошлым, цифры будут гораздо выше. Поэтому даже при более суровых сценариях, предполагаемых нами, уровень дна — выше, чем в старых циклах, и базовый сценарий — около 40 000 долларов.

По историческим метрикам и временным данным, дно ещё не достигнуто. Из 13 индикаторов дна только 4 сработали, а откат — около 8 месяцев, тогда как обычно — 12–13 месяцев.

Несколько признаков сильной распродажи: пробой затратной базы, убытки держателей, массовая распродажа, глубокий пробой 4-летней скользящей средней, признаки медвежьего рынка — всё это говорит о сжатии амплитуды.

Если же начнётся полномасштабная капитуляция, то спокойное вершина — лишь отсрочка боли, а не её уменьшение. В любом случае, арифметика затратной базы показывает: стартовая точка для оценки — гораздо выше, чем в старых циклах.

Это — описательное исследование, показывающее, как спокойная вершина формирует арифметику дна, и не обязательно предсказывает цену или её цель. Мы используем исторические данные для сравнения текущего отката с уровнем затратной базы (которая тоже меняется).

Приложение А: Графическая библиотека

Мы собрали множество тематических вспомогательных графиков. Первая группа — рамки циклов; вторая — полные чек-листы дна. На каждом графике показан диапазон значений в низких точках 2015, 2018, 2022 годов (заштрихованная область), а оранжевым — текущие показатели.

Диаграммы циклов

Цена и вершина цикла. В логарифмической шкале — история цен Биткоина, с отмеченными тремя прошлыми вершинами (красный) и октябрем 2025 (оранжевый).

Цена и дно цикла. Тот же период — с отметками: минимумы 2015, 2018, 2022 (красный), а также падение COVID и середина 2021 (серый).

Цикловые часы. Сколько дней прошло с предыдущего минимума (круг) и халвинга (квадрат) до вершины. В октябре 2025 — вершина точно в историческом диапазоне.

Ажиотаж заранее. Пиковые оценки в 2024 году, перед запуском фьючерсного ETF; затем ончейн-энтузиазм снижается, а цена продолжает расти — примерно на 70%, достигая вершины в октябре 2025.

Несработавшие сигналы. Pi — точное предсказание пиков 2013, 2017, 2021 за несколько дней (звёздочка). В этом цикле — условия не сработали ни разу (такое впервые).

Анализ индикаторов дна

MVRV. Отношение рыночной капитализации к реализованной. В прошлых циклах достигало значительно ниже 1.0; в этом — минимум 1.14.

NUPL. Доля нереализованной прибыли. В прошлых циклах падала ниже нуля (убытки); сейчас — положительна.

MVRV Z-Score. Стандартизированная версия MVRV. В прошлых циклах — глубоко отрицательна; сейчас — положительна.

Мейер множитель (Mayer Multiple). Цена делённая на 200-дневную скользящую. В диапазоне дна — один из самых ярких трендовых индикаторов.

Цена и 4-летняя скользящая. 200-недельная скользящая — долгосрочная опора. В прошлых днах она достигалась или пробивалась; сейчас — впервые цена опустилась ниже.

SOPR. Средняя прибыль или убыток при транзакциях. В прошлых днах — долго держали ниже 1.0 (продажа в убыток); сейчас — лишь слегка коснулась.

Net realized profit/loss. Ежедневный зафиксированный доход или убыток, масштабированный по рынку. Всплески массовых убытков ещё не зафиксированы.

Пулл-множитель (Puell Multiple). Давление на доходы майнеров. В прошлых циклах — минимумы около 0.30–0.41; сейчас — около 0.44, близко, но не достигнуто.

Hash Ribbons. Мощность хешрейта. Ниже 1.0 — майнеры сдаются; в 2026 году — устойчиво ниже.

Индекс страха и жадности. Собственный показатель 0–100, отражающий настроение рынка. В этом падении — уровень страха выше среднего, что подтверждает его значимость.

RSI. Индекс относительной силы. Моментум-осциллятор 0–100. В зоне перекупленности — на вершинах.

Цикловые часы. Время с начала цикла или с халвинга до вершины или дна. В прошлых трёх случаях — около 1060 дней до вершины, 12–13 месяцев до дна.

Обратная связь. Идея, предложенная Соросом, — что цена и ожидания влияют друг на друга. В этом контексте, затраты — как "подушка", которая может опуститься при распродаже, снижая уровень "поддержки".