HIP-4、Polymarket и Kalshi — трёхногая опора и окончательное слияние

Источник: Galaxy; Перевод: 金色财经Claw

Обновление протокола HIP-4 Hyperliquid ознаменовало приход третьей основной модели предсказательных рынков. Среди существующих участников рынка Polymarket обладает встроенной функцией поиска для потребителей, а Kalshi — регулируемой службой доступа к американской бирже. В феврале этого года Hyperliquid объявил о скором запуске HIP-4, целью которого является внедрение рынков результатов в «финансовый центр», а 2 мая эта инициатива была активирована в основной сети. Предсказательные рынки доказали свою полезность как один из наиболее новых финансовых инструментов для хеджеров и спекулянтов за последние годы. Hyperliquid стал отраслевым стандартом в области исполнения бессрочных фьючерсов и инфраструктуры, и сейчас активно работает над расширением, чтобы конкурировать по объему торгов на событиях.

Целевая аудитория Hyperliquid отличается от пользователей Polymarket или Kalshi. Эти две компании много лет создавали продукты для нефинансовых пользователей. У них есть развитый интерфейс, позволяющий пользователям «просматривать» предсказательные рынки так же легко, как заказывают товары на Amazon. Hyperliquid обслуживает активных криптовалютных трейдеров через терминальный фронтенд. Хотя эта аудитория узкая, она уже обладает опытом торговли, большинство держит стабильные монеты, и кошельки уже настроены. Концепция HIP-4 изначально была разработана именно для удовлетворения потребностей таких пользователей.

По состоянию на 25 мая HIP-4 расширил свои возможности с двоичных опционов по цене BTC на циклические рынки, основанные на авторитетных данных о реальных оффчейн-событиях, опубликованных валидаторами. В настоящее время в реальном времени доступны следующие рынки:

1. «Цена биткоина в дату Y, время Z выше X?» — это ежедневный двоичный контракт, который сбрасывается в 2 часа ночи по восточному времени и по истечении срока рассчитывается по цене биткоина на платформе HyperCore.

2. «Диапазон цены биткоина в дату X, время Y?» — это контракт с несколькими результатами, запущенный через несколько дней после запуска HIP-4, с тремя результатами (выше, среднее, ниже), которые рассчитываются по одному и тому же оракулу.

3. Решение Федеральной резервной системы по ставке в июне (повышение/без изменения), ожидаемое около 17 июня.

4. Годовой рост CPI за май (точно 4.3% / ниже 4.3% / выше 4.3%), ожидаемый примерно 10 июня на основе официальных данных Бюро статистики труда США (BLS).

5. Четвертая игра финала НБА (Никс / Спёрс).

6. Чемпион НБА 2026 года (Никс / Спёрс).

7. Чемпион мира 2026 года (Франция / Испания / Англия / Португалия / Бразилия / Аргентина / Германия / и др.).

Эти продукты имеют узкую специализацию, что в начальной стадии вполне естественно. Важнейший вопрос — что именно может сделать HIP-4, как он сравнивается с Polymarket и Kalshi по инфраструктуре, затратам и распространению, а также что означает его появление для области, где все стороны движутся от разных начальных точек к модели «все можно торговать».

В этой статье подробно рассматривается HIP-4: его функции, сравнение с Polymarket и Kalshi, а также его влияние на структуру предсказательных рынков.

Рынки в реальном времени Hyperliquid на базе HIP-4 BTC.

Краткое содержание

• HIP-4 был запущен 2 мая 2026 года в основной сети Hyperliquid. Этот протокол был объявлен 2 февраля, сразу же запущен на тестовой сети, а через три месяца — в основной сети. Сейчас, на встроенной торговой платформе HyperCore, результатные контракты работают вместе с бессрочными и спотовыми контрактами, используя один и тот же гарантийный счет.

• В тот же день, когда Polymarket завершил миграцию на новую централизованную книгу заказов (CLOB v2) и стабильную монету (pUSD), HIP-4 был запущен. В ту же неделю Bloomberg сообщил, что Polymarket ищет одобрения регуляторов США для переноса своей флагманской биржи в США.

• В апреле совокупный объем торгов предсказательных рынков превысил 150 миллиардов долларов. Kalshi достигла рекордных 14,81 миллиарда долларов номинального торгового объема (рост на 13,3% по сравнению с предыдущим месяцем), впервые превзойдя Polymarket по номинальному объему, объему торгов с контрагентами и количеству сделок. Объем Polymarket снизился до 9,01 миллиарда долларов (снижение на 14,8% по сравнению с предыдущим месяцем).

• В течение семи месяцев в этом сегменте впервые зафиксировано снижение по сравнению с предыдущим месяцем, однако долгосрочный тренд остается сильным: за последние два года месячный объем вырос более чем в 17 раз. Аналитики Bernstein прогнозируют рост этого рынка с 51 миллиарда долларов в 2025 году до 1 триллиона долларов к 2030 году.

• HIP-4 может напрямую подключаться к Hyperliquid HyperCore — цепочечному CLOB, который делит один и тот же механизм исполнения и гарантийный счет с бессрочными контрактами и спотовой торговлей. Мгновенное подтверждение, пропускная способность около 200 000 ордеров в секунду и возможность комбинировать позиции по гарантийному счету — эти структурные преимущества недоступны Polymarket (рассматривающему миграцию) и Kalshi (закрытая централизованная инфраструктура), если не проводить полную реконструкцию продуктов.

• К 25 дню HIP-4 занимает 20,1% от 24-часового торгового объема BTC-прогнозов Polymarket (HIP-4 — 2,38 миллиона долларов, Polymarket — 9,46 миллиона долларов).

По состоянию на начало июня, выборка рынков HIP-4 включает: двоичные опционы BTC, диапазоны цен, а также расширения по данным ФРС, CPI и спортивным событиям от 25 мая.

Текущая ситуация на предсказательных рынках

За последние 18 месяцев предсказательные рынки стали одним из самых заметных трендов в криптовалютной и широкой финтех-среде. Мы неоднократно писали о предсказательных рынках и их производных, таких как рынки влияния и рынки решений. К сентябрю 2025 года совокупный месячный объем Polymarket и Kalshi составлял около 2 миллиардов долларов. К апрелю 2026 года эти платформы достигли номинального объема примерно 24 миллиарда долларов, а за тот же месяц объем торгов превысил 150 миллиардов долларов. За менее чем два года месячный объем вырос более чем в 17 раз.

В апреле у Kalshi начали формироваться структурные преимущества.

Kalshi достигла рекордных 14,81 миллиарда долларов номинального торгового объема в апреле, что на 13,3% больше, чем в марте, и стало новым максимумом. Объем Polymarket снизился на 14,8% до 9,01 миллиарда долларов. Лидерство Kalshi увеличилось с 2,5 миллиарда долларов в марте до 5,8 миллиарда в апреле, что стало крупнейшей разницей между двумя платформами за всю историю. В области объема (54,2 миллиарда против 19,9 миллиарда долларов) и количества сделок (94,4 миллиона против 87,4 миллиона) Kalshi также обошла Polymarket, которая ранее лидировала по числу сделок.

Два ключевых структурных фактора объясняют рост Kalshi. Первый — продуктовая стратегия. В конце апреля спортивные контракты составляли 74,3% недельного объема Kalshi, а комбинированные экзотические контракты (Exotics) увеличивали этот показатель до примерно 85%. Только по итогам US Masters на платформе было создано номинальных сделок на 545 миллионов долларов, что сопоставимо с объемом по одному матчу Супербоула. Kalshi подготовилась к финалу НБА и чемпионату мира FIFA 2026. Несмотря на это, спортивный сегмент ближе к азартным играм, чем к информационным сигналам, которые создают геополитические или технологические рынки, даже с учетом некоторых хеджирующих сценариев. Второй фактор — ясность регулирования. Будучи рынком с контрактами, регулируемым Комиссией по торговле товарными фьючерсами США (CFTC), Kalshi может быстро налаживать дистрибуцию и выходить на американский розничный рынок по сравнению с Polymarket.

К концу апреля ассортимент категорий Polymarket стал более разнообразным (спорт — 46%, политика — 27%, криптовалюты — 22%), что дает структурное преимущество в периоды политической нестабильности или циклических колебаний криптовалют, но в периоды, когда политические события отсутствуют, — наоборот, становится слабостью. В апреле именно такой период. Активных пользователей Polymarket также стало меньше — с примерно 733 000 в марте до 646 000 в апреле.

Без учета спортивных рынков, Polymarket обычно лидирует по недельному объему торгов.

«Малышка постоянно спрашивает о свиданиях, она хочет обмануть Polymarket» — так говорит рэпер Drake в песне “Shabang” из альбома ICEMAN.

Несмотря на это, экономическая эффективность Polymarket остается высокой. В апреле платформа взяла комиссию в 47,7 миллиона долларов. Ее пользовательская база значительно больше, чем у Kalshi, и включает самые богатые нефутбольные рынки. В марте Polymarket объявил о партнерстве с МЛБ и получил стратегические инвестиции в 2 миллиарда долларов от Intercontinental Exchange (ICE), материнской компании Нью-Йоркской фондовой биржи. Платформа приобрела биржу, лицензированную CFTC, и запустила ограниченный продукт, соответствующий требованиям американского рынка, а также работает над переносом своей флагманской биржи в США (подробнее ниже). Кроме того, 28 апреля Polymarket завершил важное обновление инфраструктуры (версия CLOB v2 и миграция с USDC.e на внутренний залоговый токен pUSD), что произошло за четыре дня до официального запуска HIP-4.

В апреле, после семи месяцев рекордных показателей, общий объем предсказательных рынков впервые снизился по сравнению с предыдущим месяцем. Это связано либо с календарным эффектом (отсутствие Супербоула, NCAA и NFL), либо с пиковым спросом, который еще предстоит подтвердить в мае.

По состоянию на 1 мая, общий объем незакрытых контрактов в этом сегменте составлял 1,11 миллиарда долларов, из которых Kalshi — 630,7 миллиона, Polymarket — 449,9 миллиона (в сумме около 98%). Контракты Limitless, predict.fun и Opinion — менее 15 миллионов долларов.

Несмотря на разные начальные позиции, все основные платформы движутся к модели «один аккаунт — все товары».

Самое интересное — скрытая стратегия за цифрами торговых объемов. Сообщается, что Kalshi и Polymarket строят бессрочные фьючерсы. Hyperliquid уже использует HIP-4 для создания рынков результатов. Каждая крупная платформа движется к той же модели «один аккаунт — все продукты», только с разными стартовыми точками.

Механизм HIP-4

HIP-4 добавляет рынки результатов в цепочечный движок Hyperliquid HyperCore. Это полностью заложенные двоичные инструменты, которые по истечении срока рассчитываются как 0 или 1 в зависимости от того, произошло ли определенное реальное событие. Механизм прост и понятен трейдерам предсказательных рынков: покупаете «да» по цене P. Если событие происходит, контракт рассчитывается как 1, и вы получаете прибыль (1 – P). При покупке «нет» — наоборот. Максимальный убыток всегда равен стоимости входа. Без кредитного плеча, без принудительных ликвидаций. Согласно протоколу AQAv2 Coinbase/Circle, USDC станет универсальным котируемым активом для всех рынков Hyperliquid; стандартные рынки результатов будут рассчитываться в USDC, а USDH, выпущенный Native Markets, постепенно будет выводиться из обращения.

Для запуска рынка создатель должен заложить 1 миллион HYPE, после чего определить название события, время решения, источник оракула и опциональный окно оспаривания. Требование залога в 1 миллион HYPE распространяется на рынки, создаваемые создателями. Стандартизированные рынки публикуются напрямую валидаторами без залога со стороны создателей, а их запуск и расчет осуществляются голосованием цепочечных валидаторов.

Запуск рынка происходит через однократную аукционную торгующую с примерно 15-минутным сроком, которая определяет цену с максимальным объемом сделок. После этого идет непрерывная торговля лимитными и рыночными ордерами в диапазоне цен от 0,001 до 0,999, до истечения срока. По завершении, оракул публикует 0 или 1, и USDC автоматически выплачивается. Карты прибыли и убытка похожи на те, что используются в бессрочных контрактах, — только в названии указывается вопрос рынка, а не код актива, и объем позиции выражается числом от 0 до 1, а не номинальным кредитным плечом. В случае спора по результатам, окно оспаривания может задержать окончательное решение.

Обратите внимание: каждый результатный рынок содержит два токена (YES и NO), но их ордерные книги объединены для совместного обеспечения ликвидности. Ордер на покупку YES по цене P эквивалентен ордеру на продажу NO по цене 1 – P. В объединенной книге при одинаковой цене приоритет отдается ордерам на продажу. Для опытных пользователей есть возможность вручную разделять и объединять баланс на основном и вспомогательном сторонах. Большая часть операций абстрагирована через API, но именно эта механика позволяет рынкам HIP-4 обеспечивать меньшие спреды при относительно низкой номинальной ликвидности.

HIP-4 не взимает комиссию за открытие позиции. Комиссия взимается только при закрытии, уничтожении или расчетах (на практике, в начальном тестовом периоде, все рынки результатов имели нулевую комиссию). Для трейдеров прогнозирование будущего на Hyperliquid значительно дешевле, чем на Polymarket и Kalshi, поскольку последние взимают более высокие комиссии за прибыльные позиции. Кроме того, структура комиссий HIP-4 напрямую связана с уровнем торгового объема в протоколе (расчет по градациям), что позволяет активным участникам получать более низкие ставки за торговлю в рамках одного аккаунта.

Первый запущенный контракт — это цикл цен на биткоин, сбрасываемый в 2 часа ночи по восточному времени. Это по сути «будет ли цена биткоина в дату Y, время Z выше X?» — двоичный вопрос. Через несколько дней после запуска в основной сети Hyperliquid был добавлен контракт с несколькими результатами — циклический диапазон цен на биткоин, с ежедневным расчетом по трем диапазонам (рост, падение, средняя цена). В будущем планируется расширение категорий: политика, спорт, макроэкономика, криптовалюты и развлечения.

25 мая, в рамках расширения, рынки результатов включили оффчейн-события. Валидаторы Hyperliquid теперь используют автоматизированное программное обеспечение для публикации новостей, которое работает как часть цепочки, а решения и запуск новых рынков осуществляются через голосование валидаторов. Первые оффчейн-рынки включают: решение ФРС по ставке в июне (повышение или без изменений, дата решения — примерно 17 июня), годовой CPI за май (4 варианта, примерно 4,3%, дата — около 10 июня, данные — Бюро статистики труда США), а также победителя Лиги чемпионов (Париж Сан-Жермен или Арсенал). Решения остаются внутри цепи: без внешних оракулов и без слоя оспаривания типа UMA (что является слабым местом Polymarket), — голосование валидаторов по заранее определенным правилам и автоматизированным пушам.

Люди естественно могут путать HIP-4 с HIP-3, который предназначен для построения вечных фьючерсов для создателей. Оба требуют залога HYPE для развертывания рынков на HyperCore. Они используют одинаковый механизм сопоставления и типы ордеров. Но эти компоненты структурно различны, и именно эти различия определяют, на какие активы они ориентированы.

Вечные контракты HIP-3 используют непрерывный оракул с ограничением отклонения цены примерно в 1%, что подходит для активов с постоянным ценовым открытием и торговлей с кредитным плечом. HIP-3 предназначен для акций, валют, товаров и криптовалют — тех активов, которые создают trade.xyz и другие платформы HIP-3. Но он не подходит для дискретных событий.

Вечные контракты не могут ясно выразить «ФРС снизила ставку?» или «Победил ли Трамп в Орегоне?». Их доходность не является непрерывной, и оракулы не предоставляют непрерывных данных, а механизм финансирования не позволяет контрактам сходиться к правильному ответу.

HIP-4 использует фиксированные диапазоны расчетов, не включает сборы за открытие позиций и не имеет механизма ликвидации. Контракты ограничены их изначальной премией и опираются на один оракул — без потоковых ценовых данных. Поэтому HIP-4 должен предлагаться как отдельное предложение, а не как подсистема HIP-3.

Самая сильная особенность HIP-4 — возможность трейдеров управлять другими аспектами их аккаунта в Hyperliquid. Единство гарантийных счетов открывает определенные сценарии использования, которые невозможно реализовать на любой отдельной предсказательной платформе без полной реконструкции продукта.

Во-первых, хеджирование дискретных событий для вечных контрактов. В прошлом трейдеры, держащие длинные позиции по ETH в преддверии заседаний ФРС, имели два варианта: уменьшить позицию или принять двоичный риск. HIP-4 вводит третий — покупку «да» или «нет» по событию в том же гарантийном счете. Эти результатные позиции могут частично компенсировать риск направления вечных контрактов без их закрытия. Например, при позиции на 10 000 долларов в ETH перед решением ФРС можно одновременно купить контракт «ФРС не снизит ставку» на 1 000 долларов. Если ставка останется без изменений, и цена ETH упадет, результатный контракт выплатит (1 – P), компенсируя часть убытка по вечному контракту. Если ставка снизится, ETH вырастет — прибыль по вечному контракту будет сохранена, а результатный — потерян. Эти хедж-позиции хранятся в одном счете и используют одинаковое залоговое обеспечение.

Во-вторых, хеджирование нерыночных рисков маркет-мейкерами. Маркет-мейкеры по вечным контрактам сталкиваются с рисками «хвостов» — событий вроде регуляторных объявлений, обновлений протоколов или неожиданных макроэкономических решений. Потенциальные потери при таких событиях трудно полностью компенсировать потоковыми хеджами. Используя HIP-4, профессиональные поставщики ликвидности могут хеджировать эти риски внутри одного аккаунта, не переводя средства на отдельные платформы или параллельные опционные книги. Это — значительное улучшение в управлении рисками.

Для трейдеров, уже использующих один аккаунт для предсказаний и спотовой торговли на Hyperliquid, вход в предсказательные рынки становится практически бесплатным.

Как HIP-4 сравнивается с аналогами?

HIP-4, Polymarket и Kalshi — все стремятся к одной цели: создать платформу, где пользователь может выразить мнение по любому событию, используя один аккаунт.

Но у них разные стартовые позиции, продукты, инфраструктура и регуляторные подходы.

Ниже приведены ключевые структурные различия. В следующих разделах подробно рассмотрены наиболее заметные из них.

Пользовательский опыт и исследование

Polymarket и Kalshi много лет создавали потребительские фронтенды, и оба работают хорошо. Но они ориентированы на разные аудитории и строят глубину рынка по-разному.

Глубина Kalshi обусловлена программным, вертикально-специализированным созданием рынков. Например, матч NBA на Kalshi — это не один рынок, а множество: ставки на игроков, форы, комбинированные контракты и т. д. Расширяя эту модель на все крупные спортивные лиги, ежедневную погоду, экономические данные и циклы макроэкономики, Kalshi может иметь сотни тысяч активных контрактов. В конечном итоге, в рамках разрешенных CFTC вертикалей, Kalshi достигла значительной глубины рынка. Основной фокус — спорт (на данный момент около 85% еженедельных торгов), и у нее самый простой в отрасли процесс регистрации. Поддержка долларовых депозитов, отсутствие криптокошельков, полное регулирование (при условии прохождения KYC). Kalshi уже есть в приложениях Robinhood и Coinbase, что позволяет миллионам розничных инвесторов получить доступ к предсказательным рынкам. Именно эта программная глубина, стандартизация регистрации и встроенные каналы распространения обеспечили значительный рост торгов Polymarket в апреле.

Обратная стратегия — широта ассортимента Polymarket. Благодаря отсутствию ограничений со стороны американских правил по товарным фьючерсам, Polymarket может запускать ниши, недоступные Kalshi: международные выборы, дипломатические события, судебные решения, споры в Твиттере, обновления протоколов и т. д. Категорий у нее самое широкое среди аналогов: политика — около 27%, спорт — 46%, криптовалюты — 22%, культура и макроэкономика — остальное. Интерфейс ориентирован на просмотр: подборка популярных категорий, «горячие» рынки, социальный слой (комментарии), где пользователи обсуждают активные рынки и проходят onboarding. В итоге, в апреле Polymarket имел 646 000 активных пользователей в месяц и самую высокую ликвидность вне спортивных рынков.

Эти продукты имеют разные акценты и обслуживают разные аудитории. Если вы хотите торговать данными по NBA или фьючерсами на федеральные ставки внутри дня — у Kalshi есть мощные программные инструменты. Если вам интересны выборы в Великобритании или судебные решения — Polymarket остается единственным выбором. Обе платформы работают, и в краткосрочной перспективе не конкурируют друг с другом за пользователей. Важнее — кто лучше сможет привлекать институциональные деньги. Предсказательные рынки как инструмент хеджирования для институтов — это, возможно, самый прибыльный сегмент, и Kalshi кажется наиболее подготовленной к нему.

HIP-4 таких функций не имеет. Рынки результатов скрыты внутри торгового терминала Hyperliquid, параллельно с реальной торговлей и спотовыми позициями. Нет «просмотра рынков», нет трендовых потоков, нет соцслоя, нет партнерств с розничными брокерами, нет автоматической генерации рынков по спортивным или макроэкономическим темам. Честно говоря, HIP-4 только запустился. Его discovery — если оно вообще есть — реализуется через фронтенды вроде Outcomexyz и Stratium, которые пока очень малы.

Это — реальный пробел в текущий момент.

Вопрос в том, сможет ли экосистема создателей быстро заполнить этот пробел и оказать существенное влияние. Hyperliquid явно приглашает сторонних разработчиков создавать рынки и фронтенды поверх HIP-4 — так же, как это делал HIP-3 с вечными фьючерсами (одна только trade.xyz занимает большую часть открытых позиций). Если в Hyperliquid появится полноценная экосистема создателей для рынков результатов, скорость заполнения пробелов может превзойти ожидания. Иначе HIP-4 останется нишевым продуктом для активных трейдеров.

Инфраструктура

HyperCore — самое сильное преимущество HIP-4 и самое большое отличие от Polymarket и Kalshi. Hyperliquid использует цепочечный CLOB с подтверждением за миллисекунды, пропускной способностью около 200 000 ордеров в секунду и единым механизмом гарантийного счета, который обрабатывает миллиарды долларов в день. HIP-4 может подключаться к этой инфраструктуре без изменений. Рынки результатов делят с торговлей и спотом один и тот же механизм сопоставления, типы ордеров, кошельки и залоговые средства.

В настоящее время Polymarket работает над новым, полностью перестроенным CLOB, который не был изначально предназначен для этого.

Polymarket работает на Ethereum Layer 2 Polygon. В апреле 28-го вышла версия CLOB v2, полностью перестроенная, с миграцией внутреннего залога с USDC.e на pUSD — важное обновление. Но зависимость от блокчейна остается. Вице-президент по инженерии Josh Stevens публично признал, что для достижения нужной производительности платформе потребуется миграция на отдельный блокчейн. Следующие шаги в инфраструктуре Polymarket могут занять несколько кварталов разработки и, скорее всего, потребуют миграции блокчейна. Сейчас у них — полностью перестроенный CLOB, не изначально созданный для их нужд.

Kalshi работает на централизованной инфраструктуре. Быстрая, стабильная, регулируемая и закрытая. Kalshi не может нативно торговать на цепочке, не может обеспечить кросс-залоги с криптоактивами и не позволяет пользователям самостоятельно управлять залогами. Ее преимущества — удобство долларовой торговли и регуляторная прозрачность. Для институциональных участников, требующих регулирования CFTC, это — ключевое преимущество.

Три платформы: HyperCore — самый гибкий механизм исполнения, Polymarket — в стадии трансформации, Kalshi — изначально закрытая. Но инфраструктура сама по себе не создает объемов — она должна сочетаться с рынками, пользователями и механизмами поиска. Именно это еще предстоит доказать HIP-4.

К 25 дню HIP-4 занимает 20% от 24-часового объема BTC-прогнозов Polymarket (2,38 миллиона против 9,46 миллиона долларов).

Оракулы

При запуске 2 мая HIP-4 был ограничен источниками цен HyperCore. Он мог отвечать только на вопросы типа «Какая цена BTC в момент T?». Первые рынки — двоичные и диапазонные — были связаны с ценой BTC. Расширение 25 мая изменило ситуацию. Валидаторы Hyperliquid теперь публикуют напрямую оффчейн-рынки, используют автоматизированное программное обеспечение для новостных пушей, и решения принимаются через голосование валидаторов. Аналитика остается внутри цепи: без UMA, Chainlink или Pyth.

Это — новый путь для предсказательных рынков, который стоит четко обозначить. Polymarket использует UMA — оракул с одобрением и возможностью разрешения любых реальных событий через залоговые механизмы. Он не требует разрешения и может включать любые твиты, выборы, судебные решения или обновления протоколов. Kalshi использует одобренные CFTC источники, каждый контракт требует регистрации и одобрения. Их оракул — более медленный и строгий, но более защищенный с точки зрения регуляции.

Модель валидаторов Hyperliquid — это отобранные, а не безлицензионные источники. Это гарантирует качество, но ограничивает пропускную способность. Они могут быстрее и гибче, чем Kalshi, и не зависят от сторонних слоев разрешения. Такой подход хорошо подходит для событий с ясными результатами, но менее — для рынков с дискуссионными результатами или неопределенными событиями.

В ближайшие 6–12 месяцев важна реализация второго этапа — безлицензионных создателей (аналог HIP-3). Стандартизированные рынки уже решены (валидаторы публикуют напрямую), но безлицензионный слой еще не завершен.

Регуляторная позиция

Эти три платформы занимают разные регуляторные позиции, и эта неравномерность — важный фактор.

Kalshi — регулируемый рынок с одобрением CFTC, доступный для американских розничных пользователей. Это позволило ей сотрудничать с Robinhood и Coinbase. Но ее спортивные контракты сталкиваются с юридическими вызовами в штатах, которые считают их азартными играми. Массачусетс уже запретил, Висконсин — подал иск. Некоторые прокуроры штатов оспаривают приоритет регулирования CFTC над законами штатов о азартных играх. В апреле венчурная фирма a16z в письме CFTC поддержала федеральный приоритет, что — важный сигнал, но вопрос еще не решен. Если приоритет федеральных органов подтвердится, Kalshi сохранит свой основной сегмент — спорт. Если нет — то 85% апрельского объема, связанного со спортом, будет разделен между штатами.

Polymarket ищет полный возврат на американский рынок. Она уже работает в США: в прошлом году приобрела биржу QCEX с лицензией CFTC и запустила упрощенную версию, соответствующую требованиям рынка. Но она значительно меньше по масштабу, с меньшей ликвидностью и ассортиментом. Главная цель — вывести основной продукт на американский рынок. В период запуска HIP-4 Polymarket ищет одобрения CFTC, чтобы сделать это. Если получит — получит доступ к крупнейшему розничному рынку США, впервые предложив американским трейдерам весь спектр своих рынков и категорий, а не только урезанную версию.

HIP-4 унаследовал более широкий регуляторный риск Hyperliquid, как и другие DeFi-проекты. Сообщается, что CME и NYSE — материнские компании ICE — призвали регуляторов США проверить Hyperliquid. В новостях говорится, что эти биржи выразили CFTC и законодателям опасения, что децентрализованная среда Hyperliquid может быть использована для манипуляций и обхода санкций, особенно в отношении товаров и нефти по HIP-3, где доминируют CME и ICE.

Аналитик ZachXBT отметил, что NYSE выразила протест против Hyperliquid, а ICE — против Polymarket, и владеет 2 миллиардами долларов акций Polymarket. Это может означать, что ICE хочет замедлить продвижение Hyperliquid в предсказательных рынках через HIP-4, а не только в товарных. Критики считают, что это — попытка сдержать быстрорастущего конкурента, особенно в условиях расследований по нефтяным сделкам. Hyperliquid отвергает эти обвинения как «беспочвенные», утверждая, что блокчейн-открытость исключает манипуляции. В день публикации новости цена HYPE упала.

Общий регуляторный фон тоже меняется. 14 мая Сенатский комитет по банкам одобрил законопроект CLARITY, который создает федеральную рамку для классификации большинства цифровых активов как товаров под юрисдикцией CFTC. Закон расширяет полномочия CFTC по регулированию деривативов и защищает разработчиков программного обеспечения (статья 604 — BRCA). Хотя этот раздел изначально предназначен для судебных процессов против Tornado Cash и Samourai, Hyperliquid, как активный оператор, использующий цепочные расчеты, может выиграть, если регуляторы сочтут его «не контролируемым» оператором. Но важно, что Hyperliquid должен учитывать положения раздела 301 — касающиеся законов о ценных бумагах и банковской тайне. Это включает исключения для децентрализованных приложений, но если его сочтут недецентрализованным, то он потеряет эти исключения и будет обязан соблюдать законы о банковской тайне.

На слушании 14 мая в Сенате были внесены изменения в текст законопроекта, но они еще не опубликованы. Некоторые изменения касаются BRCA, и переговоры по формулировкам продолжаются. Вопросы о незаконной деятельности и BRCA — основные нерешенные проблемы. Все эти факторы могут измениться к моменту окончательного принятия закона.

Помимо вопросов BRCA и BSA, Hyperliquid надеется, что CFTC признает возможность регулирования цепочных вечных контрактов. Пока — нет. В середине мая основатель Jeff Yan встречался с политическим центром Hyperliquid в Вашингтоне.

В целом, вопрос о том, сможет ли Hyperliquid повторить свой оффшорный успех в США, остается открытым.

Обзор по четырем аспектам: Polymarket — лидер по оракуловому покрытию и пользовательскому опыту, Kalshi — по регуляторной доступности и спортивным рынкам, HIP-4 — по инфраструктуре и единой прибыли, а регуляторный путь еще открыт.

Эти три компании не доминируют во всех четырех аспектах. В течение следующих 12–18 месяцев развитие их платформ в других сферах станет ключевым фактором.

Риски

HIP-4 был запущен 25 дней назад, и рынок очень конкурентен. Очевидно, что он не станет полноценным продуктом с масштабируемым применением. Ниже — основные риски, которые могут определить его успех или неудачу.

Широта предсказательных рынков

Ограничения связаны скорее с охватом, чем с категориями. HIP-4 и Polymarket фильтруют, какие рынки запускать, — это не вопрос закрытости или открытости. Разница — в поддерживаемом контенте на уровне оракулов. UMA — оракул с одобрением и возможностью разрешения любых реальных событий, поэтому Polymarket может запускать практически бесконечные ниши, список которых можно расширять по мере необходимости. В случае HIP-4, валидаторы — это оракулы, которые могут публиковать только те события, которые они могут четко разрешить. Это ограничение по модели оракулов. Валидаторы должны активно выбирать, какие рынки публиковать, — это обеспечивает качество, но ограничивает пропускную способность. Для нишевых рынков (например, выборы в других странах, судебные решения, спорные события) потребуется второй этап — безлицензионная публикация и более широкая интеграция оракулов, которая еще не реализована. До этого этапа каталог рынков HIP-4 будет ограничен возможностями валидаторов, что замедлит рост количества рынков, даже при расширении категорий.

Разрыв в поиске

Hyperliquid — это торговый терминал, а не потребительский продукт. Его рынки результатов не имеют встроенного просмотра или соцслоя. Hyperliquid надеется, что сторонние фронтенды смогут