Как пятилетний план SEC может ускорить токенизированные рынки капитала

Агентство, которое большую часть десятилетия определяло криптовалютную политику через enforcement, опубликовало пятилетний план, в котором блокчейн описывается как технологию с «потенциалом революционизировать финансовую инфраструктуру Америки».

Проект стратегического плана SEC на финансовые годы 2026–2030 годы выделяет отдельную цель для цифровых активов и технологий блокчейн, размещая эту категорию наряду с защитой инвесторов, формированием капитала и модернизацией агентства.

В плане агентство изложило свой план построения нормативной базы для сектора через «рациональный, последовательный и принципиальный подход».

Два дня спустя директор отдела торговых рынков SEC Джейми Селвей заявил на конференции Piper Sandler Global Exchange & Fintech в Нью-Йорке, что его подразделение разрабатывает рамки для листинга и торговли токенизированными ценными бумагами. Сотрудники SEC и CFTC совместно работают над устранением противоречивых правил по отчетности по свопам, маржинализации портфелей и определениям продуктов.

План и его комментарии предполагают, что одно из самых важных политических изменений SEC может произойти раньше, чем появится новое правило, поскольку агентство меняет нарратив, по которому учреждения оценивают технологию.

По словам Дженни Левин, главного юрисконсульта и операционного директора фонда Algorand и бывшего федерального прокурора, это изменение напрямую влияет на то, как банки, управляющие активами и публичные компании распределяют капитал.

Язык SEC как нормативная архитектура

Институциональное внедрение блокчейна никогда не было ограничено самой технологией. Больше препятствий всегда создавали юридическая неопределенность и репутационные риски, и оба зависят от того, как регуляторы определяют, что они регулируют.

Когда SEC рассматривала цифровые активы почти исключительно через enforcement, команды по соблюдению правил воспринимали любую инициативу в области блокчейн как рискованную спекулятивную категорию с неурегулированным юридическим статусом. Новая рамка, несмотря на свою абстрактность, меняет практический вопрос, на который эти команды должны отвечать.

«Для институтов исключение слова ‘крипто’ из разговора и его замена на ‘модернизацию рынка’ кардинально меняет расчет рисков», — сказала Левин. «Команды по соблюдению правил, которые ранее сидели в стороне, больше не просят их одобрить спекулятивную категорию активов. Вместо этого их просят оценить более эффективный, безопасный способ работы финансовой инфраструктуры, которую они уже используют каждый день.»

Левин описывает позицию SEC как «приглашение строить внутри известной юридической архитектуры, а не ждать, пока enforcement определит границы», и это приглашение имеет вес, потому что рынки обычно реагируют сильнее на уверенность, чем на дерегуляцию.

Даже дорожная карта без обязательной силы может влиять на распределение капитала за годы до принятия любых формальных правил, поскольку внутренние комитеты по рискам учитывают регуляторное направление при одобрении проектов задолго до вступления правил в силу, а задокументированная приверженность агентства дает этим комитетам что-то конкретное для работы.

Содержание плана подтверждает этот риторический сдвиг. Документ SEC выделяет токенизированные предложения и финансовую инфраструктуру на блокчейне как области, в которых агентство намерено поддерживать соответствующее формирование капитала, и заявляет, что услуги по хранению, торговле и стекингу должны иметь возможность работать под надзором без дублирующих или противоречивых требований.

Эта формулировка продолжает серию действий, начавшихся еще в прошлом году, включая предполагаемое исключение для инноваций в отношении токенизированных акций, заявление сотрудников в апреле, предоставляющее интерфейсам для самостоятельного хранения торговую платформу с пятилетним сроком для получения лицензий брокеров, а также одобрения, позволившие Nasdaq в марте и NYSE в апреле начать торговлю токенизированными версиями отдельных акций наряду с традиционными.

Каждый из этих шагов приблизил блокчейн к ядру политики по ценным бумагам, углубляя борьбу за контроль над токенизированными акциями, за которой внимательно следят как устоявшиеся финансовые институты Уолл-стрит, так и криптовалютные компании.

Программируемое соблюдение и катализатор гармонизации

Принцип Селвея «инновации без арбитража» касается самой стойкой скептики по поводу токенизированных рынков, которая считает, что эффективность блокчейна зависит от ухода от обязательств, налагаемых традиционными площадками.

Однако Левин прямо отвергает это предположение:

«Предположение, что эффективность блокчейна зависит от регуляторного арбитража, всегда было отвлекающим маневром», — сказала она CryptoSlate. «Настоящие неэффективности в традиционных рынках — это фрагментированная инфраструктура расчетов и уровни сверки, построенные поверх нее, а также посредники, существующие для создания доверия, а не для добавления ценности. Публичный реестр не нуждается в юридических обходных путях, чтобы превосходить эту систему.»

Она считает, что применение традиционных стандартов к рынкам на блокчейне просто переносит соблюдение правил с ручного процесса в конце транзакции на автоматические проверки при выполнении. Ограничения на перевод, списки разрешенных и механизмы заморозки и возврата могут быть реализованы на уровне протокола, делая те барьеры, которые сейчас требуют целых команд для администрирования, свойствами самого актива. Аргумент в пользу эффективности и защите инвесторов больше не противоречит, когда соблюдение встроено в дизайн инструмента.

CryptoSlate Daily Brief

Ежедневные сигналы, ноль шума.

Новости, влияющие на рынок, и контекст каждое утро в одном коротком обзоре.

5 минутный дайджест 100k+ читателей

Бесплатно. Без спама. Отписка в любой момент.

Ой, кажется, возникла проблема. Попробуйте снова.

Вы подписаны. Добро пожаловать.

Селвей сочетает свое приглашение с предупреждением, что выбор площадки и использование заемных средств, направленных на неопытных розничных инвесторов, подорвут усилия. Левин согласна, говоря, что сети, которые смогут выиграть в «гармонизированной среде», — это те, что рассматривали соблюдение правил как обязательное с самого начала.

Говоря о гармонизации, оба предполагают, что это может стать более крупным катализатором, поскольку неясность юрисдикции создала издержки, которые проявляются задолго до выхода продукта на рынок.

Много лет неопределенность относительно того, попадает ли актив под юрисдикцию SEC или CFTC, тормозила институциональные проекты задолго до того, как технология была готова.

«Самым большим препятствием стала структурная параличность, вызванная фрагментацией агентств», — сказала Левин. «Дорожные карты вечно находятся на стадии юридической проверки, а капитал уходит за границу в целях самосохранения.»

Она утверждает, что единая таксономия токенов меняет это с первого дня, потому что предсказуемая классификация позволяет комитетам по рискам принимать решения с уверенностью, а первым эффектом на рынок станет более быстрое внутреннее принятие решений, а не снижение затрат на соблюдение правил.

Законодательная поддержка остается недостающим элементом, и сроки ее реализации сжимаются. Закон CLARITY, принятый Палатой 294-134 в июле 2025 года и одобренный Сенатским комитетом по банковскому делу 15-9 в мае, был внесен в Сенатский календарь законодательных актов в начале июня. Ему потребуется минимум 60 голосов на пленарном заседании перед августовским перерывом, и Galaxy Digital недавно снизила вероятность его принятия в 2026 году с 75% до 60% из-за давления со стороны расписания, в то время как Polymarket оценивает вероятность в середине 50-х.

Как говорит Левин, «интерпретация — это мост, а не конечная точка», и закон — это то, что закрепит единую таксономию в законе.

Если что-то из стратегии SEC действительно станет операционной политикой, то это, скорее всего, проявится в нескольких ключевых этапах: официальных предложениях по токенизированным ценным бумагам, измеримом прогрессе по гармонизации SEC и CFTC, голосовании по закону CLARITY, институциональных запусках токенизированных продуктов на публичных платформах и дальнейших рекомендациях по хранению и расчетам.

Если это произойдет, основные бенефициары, безусловно, будут поставщики инфраструктуры, обеспечивающие соответствующие рынки капитала, а не спекулятивные токены.

Более значительное изменение уже произошло. Агентство, которое когда-то задавалось вопросом, должна ли блокчейн входить в финансовую систему вообще, теперь разрабатывает планы по тому, как эта технология должна модернизировать систему, сохраняя при этом защиту инвесторов.

Будущее токенизации, исходя из этих данных, зависит гораздо меньше от дерегуляции и гораздо больше от институциональной уверенности в том, что инновации могут работать внутри стабильной и предсказуемой правовой рамки. И именно такую уверенность и призван был создать этот пятилетний план.