#我的Gate交易时刻 Почему цены на криптовалюты выросли после конфликтов между США и Израилем (Теоретический анализ)

С тех пор как начался конфликт между США и Ираном, ситуация на Ближнем Востоке колеблется и продолжается по сей день, оказывая значительное влияние на глобальные поставки энергии, схемы цепочек поставок и рынки капитала. В этом событии криптовалюты, представленные в основном Биткоином, проявили признаки повышения цен, увеличения спроса и трансграничных оттоков, вновь вызвав споры и размышления о том, являются ли криптовалюты «цифровым золотом».
Какую роль сыграли криптовалюты в условиях войны между США и Иран и совместной атаки США и Израиля на Иран?
Сторонники считают, что их рост цен против тренда выполняет функцию хеджирования, и что их можно использовать для трансграничных переводов активов вне регулирования. Оппоненты указывают, что у них отсутствует ценовая база, они обладают явными характеристиками рискованных активов, являются сильно спекулятивными и испытывают чрезмерную ценовую волатильность.
В этой статье попытаемся проанализировать и объяснить с точки зрения хеджирования рисков, реализации активов и уклонения от регулирования, мотивированного свойствами безопасного убежища. Это раздел теоретического анализа.
1. Сопротивление девальвации богатства — основное происхождение свойств безопасного убежища
Когда речь идет о активах-убежищах, люди чаще всего думают о золоте, которое занимает непоколебимое особое место в истории мировой финансовой системы и человеческой цивилизации. Это в значительной степени связано с относительно ограниченным общим запасом золота и стабильными физическими и химическими свойствами, что также является основными источниками его свойств безопасного убежища.
Для криптовалют, представленных Биткоином, с одной стороны, они имеют некоторые сходства с золотом; с другой — их относительно легче обходить санкции и контроль, обладая потенциалом сопротивляться девальвации и сохранять богатство, что также демонстрирует определенные свойства безопасного убежища.
(1) Золото может сопротивляться как ценовой, так и физической девальвации активов
Страх перед рисками частично обусловлен опасениями потери стоимости. «Избегание» безопасного убежища в основном связано с рисками ухудшения активов, включая девальвацию цен из-за инфляции и физические потери из-за неправильного хранения. Золото может стать активом-убежищем, потому что оно способно избегать этих двух видов потерь благодаря своему относительно ограниченному общему запасу и стабильным физическим и химическим свойствам: ограниченный запас помогает сопротивляться инфляции и противодействовать росту цен и девальвации фиатных валют; его высокая плотность, мягкая текстура, высокая стандартизация и стабильные физические и химические свойства позволяют золоту служить долгосрочным средством хранения стоимости без физической потери или исчезновения.
(2) Криптовалюты и золото имеют определенное сходство
Некоторые сравнивают криптовалюты с «цифровым золотом». Хотя это и вызывает споры, нельзя отрицать, что криптовалюты и золото имеют некоторые сходства. С одной стороны, большинство криптовалют имеют ограниченный общий запас (за исключением стейблкоинов), что также дает им потенциал сопротивляться инфляции; с другой — криптовалюты основаны на технологии распределенного реестра и существуют в цифровой форме, что затрудняет их физическую потерю при длительном хранении, они высоко стандартизированы и почти бесконечно делимы.
Только в этих двух аспектах они похожи, и криптовалюты также имеют потенциал стать активами-убежищами.
(3) Криптовалюты могут обходить санкции и контроль
В отличие от золота, которое трудно перемещать физически, криптовалюты обладают такими характеристиками, как децентрализация, виртуализация и анонимность, с почти нулевыми затратами на транспортировку. Это дает криптовалютам потенциал обходить санкции и контроль, обеспечивая трансграничное сохранение и перевод богатства. На практике для обхода санкций и контроля можно использовать цепочку приватных ключей или мнемонических фраз, что позволяет переводить средства по всему миру.
Для стейблкоинов их цены обычно привязаны к фиатным валютам, и их общий запас не фиксирован, поэтому их сопротивляемость инфляции слабее. Кроме того, их свойства схожи с другими криптовалютами, и они также могут сопротивляться физической девальвации и обходить санкции и контроль.
По сравнению с этим, использование золота для достижения той же цели обычно более сложно. С одной стороны, физическая транспортировка и хранение более легко нарушаются — в начале этого конфликта между США и Ираном из-за отмены рейсов и перебоев в перевозках значительное количество золота застряло в Дубае и не могло быть вывезено. Некоторые трейдеры, желающие ликвидировать активы, были вынуждены продавать по ценам на $30 за унцию ниже эталонной, что видно по большому количеству золота, застрявшего в Дубае и продаваемого со скидкой.
С другой стороны, стоимость контроля над золотом относительно низка, и контроль со стороны правительства за золотом зачастую сильнее. Многие страны ограничивают количество физического золота, которое можно перевозить через границу, а в условиях геополитических или крупных рисковых событий некоторые страны могут ограничить или даже запретить частное владение и торговлю золотом.
2. Относительная ценовая устойчивость как прямое проявление свойств безопасного убежища
Внешнее проявление свойств безопасного убежища — относительно стабильные цены, как правило, не обесценивающиеся по отношению к фиатным валютам. Цены на товары обычно определяются спросом и предложением, а колебания цен на золото и криптовалюты — это прямое отражение относительных изменений спроса и предложения на их вторичных рынках.
Взяв за пример золото, в долгосрочной перспективе недавние покупки золота центральными банками обеспечивают относительно стабильную ценовую поддержку; в краткосрочной перспективе колебания спроса и предложения в основном обусловлены спросом на безопасное убежище, потребностями в ликвидности, реальными процентными ставками и другими факторами, что приводит к ценовой волатильности. Конкретно:
(1) Мотивы избегания рисков обеспечивают ценовую поддержку
Мотивы избегания рисков обычно возникают в связи с геополитическими или крупными рисковыми событиями. Беспокойство по поводу неопределенности вызывает рост спроса на активы-убежища и повышает их цены, обеспечивая ценовую поддержку. Более того, это также процесс реализации ожиданий — люди покупают, потому что верят, что эти активы обладают свойствами безопасного убежища. Рост спроса укрепляет восприятие их безопасного убежища, что дополнительно поддерживает цены.
(2) Мотивы реализации активов вызывают ценовые шоки
Геополитические и крупные рисковые события часто увеличивают неопределенность, создавая пессимистические ожидания, такие как «наличные — это король», «зафиксировать прибыль» и «держать наличные и ждать». Инвесторы, стремясь защитить активы и подготовиться к будущим неопределенностям, продают различные активы, чтобы увеличить запасы наличных. Это вызывает большой выброс активов на рынок и значительные ценовые шоки. Во время таких кризисов ликвидности инвесторы склонны сначала продавать наиболее ликвидные активы, чтобы быстро увеличить запасы наличных. Чем более ликвиден актив, тем больше его продают, и тем сильнее ценовой эффект, который обычно происходит за короткий период. Со временем влияние ослабевает.
Исследования показывают, что в последние годы золото и неактивы-убежища, такие как американские акции, движутся вместе, что указывает на ослабление функции золота как актива-убежища, возможно, из-за большей ликвидности золота и его деривативов. По мере того как криптовалюты постепенно принимаются традиционными финансовыми институтами, их ликвидность увеличивается, и их корреляция с традиционными активами растет, что также может ослабить их свойства безопасного убежища.
(3) Мотивы уклонения от регулирования стимулируют спрос на криптовалюты
В регионах, охваченных геополитическими или крупными рисковыми событиями, люди могут использовать криптовалюты для обхода санкций и контроля с целью сохранения богатства. Этот спрос также поддерживает цены и является важной частью свойств криптовалют как активов-убежищ. Типичным примером является событие с налогом на депозиты на Кипре. В этот период энтузиазм местного населения к Биткоину значительно вырос.
В апреле 2013 года Кипр предложил налог на депозитные счета для получения помощи ЕС, что вызвало массовый банковский кризис. Люди обменивали и держали Биткоин, чтобы уклониться от налогов и сохранить богатство. Цена Биткоина за несколько дней выросла с около $30 до пика в $265, почти в 8 раз.
(4) Фактические процентные ставки и ожидания влияют на тенденции цен
Поскольку золото и криптовалюты не являются традиционными активами с процентным доходом, их альтернативные издержки зависят от фактических процентных ставок (номинальная ставка минус инфляция), что влияет на их издержки хранения и, следовательно, на их цены. В некоторые периоды они показывают приблизительную отрицательную корреляцию — например, исследования Эрба и Харви (2013) показывают, что с 1997 по 2012 год цены на золото и реальные процентные ставки по казначейским облигациям США имели коэффициент корреляции -0,82.
Однако эта отрицательная корреляция не всегда стабильна, так как на нее влияют множество факторов, таких как мотивы избегания рисков, реализация активов, ожидания фактических ставок и покупки золота центральными банками.
Более того, ожидания относительно фактических ставок также существенно влияют на цены. Например, во время этого конфликта между США и Ираном блокировка судоходства через Ормузский пролив повысила инфляционные ожидания и снизила реальные ставки. В то же время это изменило предыдущие ожидания снижения ставок, и рынки в целом ожидали, что центральные банки задержат или даже повысят ставки, чтобы противостоять рискам стагфляции. Это увеличило издержки хранения золота и криптовалют, подавляя их цены.