Оригинальный заголовок: Intel Should Raise Capital
Автор оригинала: Semianalysis
Перевод: Peggy, BlockBeats

Примечание редактора: с начала апреля, после выхода из прорывного тренда, акции Intel продолжают восстанавливаться, и в июне произошло два ключевых события: во-первых, ходят слухи, что Google разместила заказ на AI-чипы у Intel, что вызвало однодневный резкий рост цены; во-вторых, Bank of America впервые повысил рейтинг Intel с «отстающего рынка» до «покупать», целевая цена выросла с 96 до 135 долларов. За этой волной восстановления рынок переоценил не только краткосрочные показатели Intel, но и её стратегическую позицию в области AI CPU, передовых производственных процессов и внутриамериканской цепочки поставок чипов.

График цен Intel (INTC)

Сейчас, нарратив о трансформации Intel переходит из стадии «самоспасения» в стадию «дополнительного расширения». После назначения Чэнь Ливу на пост CEO, смены состава нового совета директоров, а также привлечения стратегических инвесторов — правительства США, SoftBank, Nvidia — ожидания рынка по Intel явно улучшились. Но эта статья напоминает, что решающим фактором для возвращения Intel в лидеры передовых технологий является не только обещания клиентов и рост цены акций, а наличие достаточного капитала для реального расширения производственных мощностей.

Автор считает, что проблемы Intel за последние десять лет в значительной степени связаны с финансовой инженерией: продажей активов, привлечением совместных предприятий, использованием Smart Capital (снижение капитальных затрат через совместные предприятия и ликвидацию активов), что помогало управлять денежными потоками, но одновременно уменьшало долгосрочную прибыль от ключевых активов, таких как фабрики по производству чипов.

Сейчас, самое важное для Intel — не выкупать акции, а использовать текущий рост цены для привлечения капитала через эмиссию акций. Причина проста: с одной стороны, текущая оценка уже высока, и разбавление доли на 4-5% может привлечь около 25 миллиардов долларов, что значительно усилит возможности Intel по развитию передовых технологий; с другой стороны, цена входа для правительственных и стратегических инвесторов — ниже текущей рыночной — и увеличение эмиссии может не только не «наказать» новых акционеров, но и повысить балансовую стоимость на акцию, а эти инвесторы могут получить прибыль.

Более того, альтернативные способы финансирования, которые Intel пробовала ранее — продажа NAND, сокращение доли в Mobileye, передача контроля над Altera, привлечение внешнего капитала через SCIP (совместные инвестиционные проекты в полупроводники, обмен долгосрочной доходностью фабрик на капитал) — показали свою дороговизну. Например, Intel заплатила 14,2 миллиарда долларов за выкуп доли Apollo в Fab 34, что свидетельствует о том, что передача экономических выгод фабрик изначально обходилась недешево. Продолжение заимствований увеличит долговую нагрузку, а продажа активов — ограничена возможностями. Поэтому сейчас, наиболее дешевым и чистым источником финансирования являются именно акции.

Следовательно, основное послание статьи — у Intel сейчас нет недостатка в «историях возрождения», а в капитале, необходимом для их реализации. Спрос на Agentic CPU (новый тип CPU для эпохи AI), потенциальные крупные клиенты вроде SpaceX и Tesla, заказы от Nvidia и Google создают базу для демонстрации инвесторам. Для Intel эмиссия акций — не просто разбавление, а возможность при низкой стоимости капитала получить доступ к передовым технологиям, контрактам на производство и управлению «силиконовым суверенитетом». Пропустив этот момент, можно потерять гораздо больше, чем при привлечении капитала.

Ниже — оригинальный текст (для удобства чтения, содержание немного переработано):

Мы уже писали много статей о Intel. Для нас эта компания имеет особое значение; её можно считать практически началом полупроводниковой индустрии. Говорить только о нашей любви к Intel и её роли в мире — недостаточно. В прошлом, когда продукты Intel сталкивались с ошибками, мы прямо указывали на проблемы; и в трансформации компании мы всегда поддерживали и ожидали перемен. Одним из наших самых твердых мнений было, что совет директоров Intel — одна из главных причин её упадка, и недавно мы наконец увидели те изменения, которых давно ждали.

Фрэнки Йири на 17 лет работал в совете, но недавно ушел, и теперь новый совет состоит из людей, хорошо разбирающихся в индустрии, а не только в финансовой инженерии. Новый председатель ранее работал в Qualcomm, Чэнь Ливу (Lip-Bu Tan) — на посту CEO, в совет вошли также Стив Сангхи из Microchip, Стейси Смит и Эрик Мёрис из ASML. Иными словами, этот совет наконец-то действительно понимает технологии.

Однако, несмотря на частичное начало трансформации, для полного возрождения компании путь еще очень долгий. Сегодня мы считаем, что под руководством этого нового совета Intel должна сделать еще один крупный стратегический шаг: не выкупать акции, а эмитировать достаточное количество новых — чтобы полностью восстановить финансовое положение.

Чэнь Ливу уже вывел Intel с края пропасти, привлекая около 20 миллиардов долларов через участие правительства США, SoftBank, Altera и стратегические инвестиции Nvidia. Intel не должна останавливаться на достигнутом, а должна продолжать использовать текущий рост цены. В тяжелые годы компания была крупным покупателем своих акций; сейчас — самое время при сильном рынке выпустить новые акции. Если всё сделать правильно, это значительно упростит трансформацию.

Примечание: Чэнь Ливу — CEO Intel, назначен в марте 2025 года, также вошел в совет директоров

В этом случае разбавление доли — награда уже вложившимся инвесторам

Посмотрите, по какой цене входили эти деньги. Правительство США приобрело максимум 433 миллиона акций по цене 20,47 долларов за акцию, что соответствовало 9,9% доли при подписании; к концу первого квартала осталось 149 миллионов акций на хранении. SoftBank купила по 23,00 долларов, Nvidia — по 23,28 долларов. Сейчас все эти держатели уже в прибыли.

Поэтому интуиция о том, что финансирование «накажет» новых инвесторов, ошибочна. Выпуск акций по цене значительно выше входных — повысит балансовую стоимость на акцию и принесет прибыль правительству, SoftBank и Nvidia. Этот почти 10%-ный суверенный капитал — важная причина, почему Intel может проводить крупные эмиссии по относительно низкой стоимости. Intel — одна из немногих компаний в мире, которая при хорошем настроении рынка может массово продавать акции и при этом иметь поддержку правительства. Пока этот рычаг есть — им стоит пользоваться.

Intel нуждается в капитале для реализации трансформации

За последние 12 месяцев, исходя из показателей, с момента пузыря 2000 года, Intel почти никогда не была так дорогостоящей. Мы верим в светлое будущее компании, но для его реализации важнейшим фактором является капитал; и текущая цена акций не полностью отражает реальные риски исполнения.

Более того, даже при возросшем спросе на Agentic CPU (новый CPU для эпохи AI) и при самом оптимистичном сценарии, Intel не сможет самостоятельно покрыть все инвестиции, необходимые для роста. Мы считаем, что сейчас — время для «обратного выкупа»: при текущем спросе на акции — привлечь капитал через эмиссию.

Акции — самый дешевый источник финансирования для Intel сейчас

Некоторые могут возразить, что у Intel есть другие способы финансирования фабрик. Но все эти способы она уже пробовала, и недавно показала, что они неэффективны.

Apollo вложил 11,2 миллиарда долларов в 49% доли в совместном проекте Fab 34; Brookfield разработал структуру финансирования для фабрики в Аризоне; Silver Lake приобрела 51% Altera за 8,75 миллиарда долларов, что принесло Intel около 4,3 миллиарда долларов чистой наличности. Также Intel поэтапно продала бизнес NAND, сократила долю в Mobileye. Изначально стратегия «Smart Capital» — снижение капитальных затрат через совместные предприятия и продажу активов — была ядром её подхода.

Затем, 31 марта 2026 года, Intel согласилась выкупить 49% доли Apollo в Fab 34, завершив сделку 8 апреля на сумму 14,2 миллиарда долларов, из которых около 7,7 миллиарда — наличные, остальное — мостовой кредит. Руководство заявило, что эта покупка увеличит прибыльность — и это действительно важно. Если выкуп доли фабрики увеличит прибыль, то продажа экономических выгод изначально была дорогой формой финансирования. SCIP (совместные инвестиционные проекты в полупроводники) — по сути, передача части долгосрочных доходов фабрик внешним инвесторам в обмен на более низкую, но фактически более дорогую, стоимость капитала. Intel уже доказала, что предпочитает держать фабрики у себя и брать на себя долг.

Поэтому, исключим другие варианты. Продолжение использования SCIP — именно тот выбор, который руководство недавно сделало, потратив 14,2 миллиарда долларов. Заимствования увеличат долговую нагрузку — до примерно 515 миллиардов долларов, если учесть мостовой кредит по Apollo. Продажа активов почти завершена, Mobileye и Altera либо проданы, либо проданы контрольные пакеты. Осталось только привлечение капитала через эмиссию акций — самый дешевый источник финансирования при текущих оценках.

С объявлением о крупном проекте Terafab и при дефиците N3, спрос на производство чипов только начался. Чтобы воспользоваться этим уникальным моментом, Intel должна стать важным поставщиком в области передовых технологий, особенно при дефиците производства. Для этого нужны огромные инвестиции, которые уже превышают возможности текущего операционного денежного потока.

Всего 4-5% разбавления акций — и можно привлечь около 25 миллиардов долларов, что сделает реальностью амбициозные планы по расширению мощностей.

Agentic CPU — пока недостаточно для оплаты счетов Terafab

Обещания крупных клиентов, таких как SpaceX, Tesla и проекты Terafab, — ключ к решению вопроса о 14A мощностях. Первоначальная цель — достичь 100 тысяч пластин в месяц (WSPM), затем — до миллиона. Это очень сложно и потребует огромных капиталовложений, но без этого невозможно. Ведь Чэнь Ливу уже заявил, что без клиентов он закроет производство. Теперь, когда клиенты есть — пора строить.

Кроме партнеров по Terafab, заказы Intel заполняются. В конфигурации Nvidia DGX Rubin NVL8 указаны два процессора Xeon 6; Google подписала многолетний контракт на Xeon и кастомные IPU; SambaNova тоже присоединилась к вычислительным задачам. Объем заказов на чипы не полностью раскрыт, но рынок финансирует эти заказы по гораздо более низкой стоимости, чем финансирование трансформационной истории. И наконец, у Intel есть реальные заказы, которые можно показать рынку. Финансирование через акции на основе уже подписанных заказов — принципиально отличается от финансирования на обещаниях.

Из-за меньшего спроса на CPU Intel долго откладывала капиталовложения. Но сейчас — пора, как в эпоху Gelsinger, поставить все на карту. Это критический момент для суверенитета полупроводников, и Intel должна продолжать увеличивать инвестиции.

Общий проект Intel по передовым технологиям может стоить до 1190 миллиардов долларов. SpaceX обеспечит стартовый капитал, но Intel должна внести значительный вклад. Даже минимальные дополнительные инвестиции потребуют сотен миллиардов долларов, и эти деньги уже не входят в текущий план капиталовложений — месяц назад.

Пора завершить десятилетия финансовой инженерии и немедленно выпустить акции. Несмотря на привлекательность роста мощностей, это будет очень дорого. Текущий окно для эмиссии — самое широкое за последнее время; если Cerebras сможет привлечь 5,55 миллиарда долларов, Intel — 25 миллиардов. Этот сценарий становится все более вероятным, ведь рыночная капитализация Intel — около 498 миллиардов долларов — позволяет масштабировать последующие эмиссии. По нашим оценкам, окно уже полностью открыто. Ниже — примеры недавних эмиссий.

Открытие торгового окна

Иными словами, главная проблема Intel сейчас — не «есть ли история», а «есть ли достаточно капитала, чтобы превратить историю в реальные мощности». При участии правительства США, SoftBank, Nvidia и других стратегических инвесторов, а также при дефиците передовых технологий, эмиссия акций перестает быть только средством разбавления — это шанс для Intel возобновить амбиции в области контрактного производства и суверенитета полупроводников. Пропустив этот момент, можно потерять гораздо больше, чем при простой эмиссии.

[Ссылка на оригинал]

Узнайте о вакансиях в BlockBeats

Присоединяйтесь к официальному сообществу BlockBeats в Telegram:
Подписка: https://t.me/theblockbeats
Группа: https://t.me/BlockBeats_App

Официальный аккаунт в Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia