#Bitmine再次买入2.5万枚ETH Кто сможет поддерживать крупнейшего последнего покупателя Ethereum и как долго?

По мере продолжения снижения рынка криптовалют, BTC и ETH однажды упали около $60k и $1,500, при этом у Strategy и Bitmine плавающие убытки превысили $60k каждый. В конце мая Strategy продала 32 BTC, разрушив долгосрочный нарратив о не продаже монет, и режим финансирования для покупки вошел в фазу стресс-тестирования. На фоне этого Bitmine объявила о громкой эмиссии бессрочных привилегированных акций серии A с годовой доходностью 9,5%, собрав примерно $274 миллиона. По состоянию на момент публикации, Bitmine увеличила свои запасы ETH на 127 тысяч за прошлую неделю, с общей покупкой 125 тысяч за последние три дня. В настоящее время ее общие запасы составляют около 5,66 миллиона ETH, менее чем на 400 тысяч ETH от цели в 5%, которая достигнется.
Будучи самым настойчивым и агрессивным маржинальным покупателем ETH на рынке, Bitmine продолжает наращивать позиции несмотря на плавающие убытки, превышающие сотни миллионов долларов. Теперь даже ей приходится полагаться на привилегированные акции для финансирования своего маховика — если рынок финансирования даст сбой или машина накопления монет вынуждена замедлиться, кто еще сможет поддерживать цену Ethereum? Купить достаточно, чтобы достичь 5% к концу года, а затем что?
Bitmine начала накапливать ETH во второй половине прошлого года, планируя завершить «5% алхимию» за пять лет. Данные показывают, что в период с июля 2025 по июнь 2026 года Bitmine привлекла 19,2 миллиарда долларов через 50 выпусков акций, все использованные для покупки ETH. По состоянию на публикацию, запасы ETH Bitmine достигли около 5,66 миллиона, менее чем на 400 тысяч от цели в 5%, при этом фактический прогресс за год превышает 90%. Около 127 тысяч ETH было застейкано, что составляет более 85% от общего объема, с ожидаемой годовой доходностью стейкинга примерно $125k до $296 миллионов. Эта система стейкинга поддерживается сетью валидаторов MAVAN, созданной компанией, и считается ключевым структурным отличием, которое выделяет Bitmine среди Strategy.
Однако, стоимость агрессивного накопления монет также очевидна: ETH сейчас около $1,650, в то время как себестоимость компании составляет около $3,500, а стоимость ее казны ETH — всего около $9,3 миллиарда. Общие убытки компании достигли $10,5 миллиарда, с просадкой более 50%. Цена акций упала почти на 90% от своего пика. Согласно исследованию 10x Research, инвесторы Bitmine сталкиваются с двумя уровнями убытков: первый — плавающие убытки от снижения ETH, второй — при покупке акций BMNR они заплатили премию примерно в $4,6 миллиарда сверх чистых активов ETH. В совокупности эти уровни усиливают реальные убытки акционеров. Столкнувшись с огромными плавающими убытками, Том Ли охарактеризовал это снижение как поверхностное. Он считает, что текущая финансовая система содержит много фальшивых транзакций, в то время как Ethereum никогда не сталкивался с мошенническими сделками; у него ниже операционные издержки, а объем транзакций в сети и число активных адресов за день достигли рекордных максимумов. Коррекция цены в основном обусловлена макроэкономическими факторами и снижением долговой нагрузки, без фундаментальных повреждений.
Долгосрочная ставка заключается в том, что системы ИИ-агентов будут полагаться на работу блокчейна, а предложение ETH продолжит сокращаться, делая Ethereum наиболее прямым бенефициаром. Том Ли недавно сообщил, что Bitmine ожидает достичь цели в 5% к концу 2026 года, после чего ей, возможно, не придется продолжать увеличивать запасы. Он также отметил, что компания может быть официально включена в индекс Russell 1000 к концу июня, что, исходя из текущей рыночной капитализации, может принести как минимум $2,15 миллиарда пассивных капиталовложений в BMNR.
Как будет поддерживать 3% доходность стейкинга дивиденды в 9,5%? 5 июня Bitmine завершила ценообразование бессрочных привилегированных акций серии A: 3,5 миллиона акций по $80 каждая, номинальной стоимостью $100, собрав около $274 миллиона чистыми. Процентная ставка по дивидендам — 9,5%, выплачиваемых еженедельно наличными, и даже если совет не объявит дивиденды, они продолжат накапливаться. Исходя из номинала, годовые обязательства по дивидендам составляют около $33,25 миллиона. У Bitmine есть право досрочного выкупа, позволяющее выкупать по 110% от номинала в течение 18 месяцев, по 105% — с 18 месяцев до 3 лет, и по номиналу после 3 лет, с дополнительной выплатой накопленных невыплаченных дивидендов при выкупе. На первый взгляд, эта схема кажется простой. К концу мая Bitmine застейкала 4,7 миллиона ETH, с ожидаемой годовой доходностью стейкинга около $400k до $296 миллионов, что в 8–9 раз превышает годовые обязательства по дивидендам. Однако этот прогноз более чем на $200 миллионов основан на предположении, что 4,7 миллиона ETH недавно полностью застейканы. Согласно проспекту, за шесть месяцев, заканчивающихся 28 февраля 2026 года, доходы от стейкинга компании составили $11,18 миллиона, с годовой ставкой около $22 миллиона.
Стоит отметить, что доходность по стейкингу выражается в ETH, а не в USD. Если ETH продолжит снижаться, доходы компании от стейкинга сократятся соответственно. Это подчеркивает фундаментальное отличие Bitmine от Strategy: BTC не имеет нативной доходности, а STRC Strategy платит дивиденды, полагаясь только на рост BTC или продажу монет. Механизм стейкинга ETH предлагает Том Ли другой путь: если цена останется стабильной, доходы от стейкинга все равно будут генерировать доход без трогания основных активов. Это настоящее преимущество Bitmine в текущем медвежьем рынке.
Но этот путь может не привести далеко. Крипто-эксперт chenmo отметил, что ранний объем эмиссии был низким, поэтому покрытие дивидендов за счет доходов от стейкинга изначально не представляет большой проблемы. Но по мере роста масштаба выпуска привилегированных акций, доходность стейкинга в 3–4% неизбежно станет недостаточной для покрытия годовых процентов в 9,5%. Тогда потребуется рост ETH для поддержки этой логики. Аналитик Ююэ также отметил, что STRC испытывает давление на текущем рынке, и выпуск привилегированных акций сейчас — даже если временно позитивный — может восприниматься рынком как худший сигнал. Согласно исследованию CointelegraphMT, в проспекте есть еще две детали, заслуживающие внимания. Аудит был сменен на KPMG 27 апреля, и одновременно были раскрыты значительные внутренние контрольные недостатки, аудит еще не завершен, и финансовые данные могут быть пересмотрены. Кроме того, совет обладает полной дискреционной властью по выплате дивидендов, а единственным механизмом принуждения для привилегированных акционеров является номинация двух директоров, если дивиденды не будут получены в течение 18 месяцев подряд.
Если Bitmine перестанет покупать после достижения 5%, куда пойдет цена ETH?
Аналитик on-chain Юджин заявил, что при текущем темпе покупок цель может быть достигнута примерно за месяц. Но после этого продолжат ли они покупать? Если нет, то исчезнут последние твердые быки на этом рынке, и что тогда будет поддерживать ETH?
Bitmine была самым настойчивым и агрессивным маржинальным покупателем ETH за последний год. Другие потенциальные покупатели разбросаны и слабы. На прошлой неделе спотовый ETF ETH зафиксировал чистый отток в $173 миллиона, и после 17 дней непрерывных оттоков 8 июня он кратковременно стал положительным, но масштаб был значительно меньше предыдущих оттоков. Тем временем, Goldman Sachs планирует сократить долю ETH в ETF примерно на 70% к первому кварталу 2026 года, а у Harvard’s endowment полностью ликвидировала свою позицию ETH на $87 миллионов всего за один квартал. Кроме того, институциональный дополнительный спрос со стороны законодательства о стейблкоинах и токенизации RWA — медленная переменная, маловероятно, что она быстро заполнит пробел, оставленный Bitmine. Без более широкого разворота крипторынка, вероятно, казначейский маховик ослабнет, что приведет к циклу: цены ETH продолжают падать, акции BMNR испытывают давление, премии по чистым активам сужаются, окна финансирования выпуска сокращаются, покупки замедляются, и ETH теряет маржинальную поддержку еще больше. Этот цикл даже может произойти без активных продаж Bitmine — достаточно потери покупательной способности.
В пессимистическом сценарии, если принятие рынка финансирования привилегированных акций снизится, BMNR достигнет новых минимумов, а покупки значительно замедлятся, ETH может упасть до следующего ключевого уровня консенсуса (около $1,000). Соучредитель DWF Labs Андрей Грачев считает, что Strategy и Bitmine имеют хорошие шансы спровоцировать крупнейший крах на рынке криптовалют. Это оценка риска «хвостового сценария», а не базовая ожидание. В базовом сценарии Bitmine продолжит покупки, доходы от стейкинга создадут буферы, привилегированные акции будут плавно поглощены, а ETH стабилизируется в диапазоне $1,500–$2,000. Несмотря на тяжелые убытки Bitmine и краткосрочные трудности ETH в восстановлении, исследование 10x Research отмечает, что когда акции падают достаточно глубоко, основные активы становятся почти неважными; инвесторы по сути покупают чистые опционы — ставку на будущий рост ETH — и это не полностью заложено в цену рынком.
В оптимистическом сценарии включение в Russell 1000 привлечет пассивный капитал, а законодательство о стейблкоинах, такое как закон GENIUS, снимет барьеры для институционального входа. Стандарт Чартеред сохраняет целевую цену ETH в $4,000 к концу 2026 года, полагая, что недавние падения цен не отражают постоянное улучшение фундаментальных показателей Ethereum, и сравнивает текущую ситуацию с пост-бульбашечной фазой Amazon в 2001 году — цены временно оторвались от стоимости сети, но развитие инфраструктуры никогда не останавливалось. Банк ожидает, что ETH/BTC к концу этого десятилетия восстановится примерно до 0,08, с целью $40k к 2030 году.
В конечном итоге, сможет ли это финансирование поддерживать маховик Bitmine, зависит от цены ETH. Но сама покупка монет Bitmine также важна для поддержки цены. Поэтому главный вопрос: после достижения цели в 5% и постепенного выхода, кто возьмет на себя поддержку? Традиционные институты уходят, потоки ETF нестабильны, а реальный дополнительный спрос со стороны стейблкоинов и RWA еще не реализовался в полном масштабе. Ethereum может и не лишен нарративов, но когда наступит точка перелома ликвидности? Откуда появятся новые маржинальные покупатели? Это ключевые вопросы, которые определят будущий курс ETH.