#Bitmine再次买入2.5万枚ETH Последний крупный покупатель Ethereum, как долго он сможет держаться?

По мере продолжения падения криптовалютного рынка BTC, ETH однажды опустились примерно до 60 000 долларов и 1500 долларов, Strategy и Bitmine зафиксировали убытки свыше 10 миллиардов долларов. В конце мая Strategy продал 32 BTC, нарушив многолетнюю стратегию не продавать монеты, и режим финансирования для покупки монет вошел в стадию стресс-тестирования. На этом фоне Bitmine громко объявила о выпуске бессрочных привилегированных акций серии A с годовой доходностью 9,5%, собрав чистыми около 274 миллионов долларов. По состоянию на момент публикации, Bitmine за прошлую неделю увеличила свои запасы ETH на 127 000 монет, за последние 3 дня — на 125 000 монет. В настоящее время общее количество ETH в портфеле составляет около 5,66 миллиона, менее чем на 40 000 монет не хватает до цели в 5%.

Будучи сейчас самым устойчивым и самым агрессивным покупателем ETH на рынке, Bitmine продолжает накапливать активы несмотря на убытки в сотни миллиардов долларов. Теперь даже ему приходится прибегать к выпуску привилегированных акций для подпитки «флота», и если рынок финансирования даст сбой, а механизм накопления монет замедлится, кто сможет поддержать цену Ethereum? В конце года достигнуть 5%, а что дальше?
Bitmine начал накапливать ETH во второй половине прошлого года, планируя завершить «5% алхимию» за 5 лет. Согласно данным, в период с июля 2025 по июнь 2026 года Bitmine привлекла 19,2 миллиарда долларов через 50 выпусков акций, все средства были направлены на покупку ETH. По состоянию на публикацию, объем ETH в портфеле Bitmine достиг около 5,66 миллиона, менее чем на 40 000 монет не хватает до цели в 5%, а за год прогресс превысил 90%. Из них примерно 4,719 миллиона ETH уже поставлены на стейкинг, что составляет более 85% от общего объема, ожидаемая годовая доходность от стейкинга — около 230 миллионов до 296 миллионов долларов. Эта система стейкинга поддерживается собственной сетью верификационных узлов MAVAN, что считается ключевым структурным отличием Bitmine от Strategy.

Однако, цена на ETH сейчас около 1650 долларов, а себестоимость хранения — примерно 3500 долларов, а стоимость ETH в казне — около 9,3 миллиарда долларов. Общие убытки компании достигают 10,5 миллиарда долларов, а падение стоимости — более 50%. Цена акций компании снизилась почти на 90% с максимума. Исследование 10x Research отмечает, что инвесторы Bitmine сталкиваются с двухслойными потерями: первый — нереализованный убыток из-за падения ETH, второй — при покупке акций BMNR они платили примерно на 4,6 миллиарда долларов больше за чистые активы ETH, чем их реальная стоимость. В совокупности эти два фактора значительно увеличивают реальные убытки держателей акций. В условиях огромных убытков Том Ли считает текущий спад поверхностным. Он полагает, что в существующей финансовой системе много фальшивых сделок, тогда как ETH никогда не сталкивался с мошенническими операциями, его операционные издержки ниже, а объем транзакций и активных адресов на блокчейне достигли рекордных максимумов. Коррекция цены обусловлена макроэкономическими факторами и снижением рычагов, а фундаментальные показатели остаются неповрежденными.

Долгосрочная ставка — что если AI-агентские системы начнут работать на базе блокчейна, а предложение ETH продолжит сокращаться, делая Ethereum самым очевидным бенефициаром? Том Ли недавно сообщил, что Bitmine планирует завершить цель в 5% к концу 2026 года, и к тому времени, возможно, не потребуется дальнейшее увеличение позиций. Он также отметил, что компания, вероятно, к концу июня войдет в индекс Russell 1000, что по текущей рыночной капитализации принесет BMNR не менее 2,15 миллиарда долларов пассивных инвестиций.
3% доходности от стейкинга — как обеспечить дивиденды в 9,5%? 5 июня Bitmine завершила размещение бессрочных привилегированных акций серии A: 3,5 миллиона акций по цене 80 долларов за акцию, номинал — 100 долларов, чистый сбор — около 274 миллионов долларов. Доходность по дивидендам — 9,5%, выплачиваемых еженедельно, даже если совет директоров не объявит дивиденды, они будут накапливаться. По номиналу годовые обязательства по дивидендам составляют примерно 33,25 миллиона долларов. Bitmine имеет право досрочного выкупа: в течение 18 месяцев после выпуска — по цене 110% номинала, от 18 месяцев до 3 лет — по цене 105%, после 3 лет — по номиналу, при этом необходимо выплатить накопленные нераспределенные дивиденды. На первый взгляд, эти расчеты несложны. В конце мая Bitmine уже заложила 470 000 ETH, ожидаемая годовая доходность от стейкинга — около 230 миллионов до 296 миллионов долларов, что в 8–9 раз превышает годовые обязательства по дивидендам. Однако, прогноз более 200 миллионов долларов основан на предположении, что все 470 000 ETH будут полностью поставлены на стейкинг в ближайшее время. Согласно проспекту, по состоянию на 28 февраля 2026 года за 6 месяцев доход от стейкинга составил 11,18 миллиона долларов, что при годовой ставке около 22 миллиона долларов.

Важно отметить, что доход от стейкинга оценивается в ETH, а не в долларах. Если цена ETH продолжит падать, доходы компании от стейкинга также сократятся. Здесь есть принципиальное отличие Bitmine от Strategy: у BTC нет внутреннего дохода, Strategy платит дивиденды по STRC, и его прибыль зависит от роста цены BTC или продажи монет. ETH же благодаря механизму стейкинга дает Том Ли другой путь: цена остается стабильной, а доход от стейкинга продолжает генерироваться, не затрагивая основной капитал. Это дает преимущество модели Bitmine в текущем медвежьем рынке.

Но этот путь, похоже, не может длиться долго. Криптовлиятельный аналитик chenmo отметил, что в ранних этапах выпуска объемы были небольшими, и покрытие дивидендов за счет стейкинга не было проблемой. Но по мере расширения масштабов выпуска привилегированных акций с доходностью 3–4%, она уже не сможет покрывать 9,5% годовых, и для поддержания этой модели потребуется рост ETH. Аналитик Yuyue добавил, что стратегия STRC уже испытывает давление на текущем рынке, и выпуск новых привилегированных акций даже в краткосрочной перспективе может восприниматься рынком как сигнал ухудшения ситуации. Согласно исследованию CointelegraphMT, в проспекте этого выпуска есть два важных нюанса: 27 апреля сменился аудитор — на KPMG, при этом были выявлены серьезные недостатки внутреннего контроля, аудит еще не завершен, и возможна пересмотренная финансовая отчетность. Также совет директоров обладает полной дискреционной властью по выплате дивидендов, а единственный механизм для привилегированных акционеров — это выдвижение двух представителей в совет после 18 месяцев без дивидендов.

Если после достижения 5% Bitmine перестанет покупать ETH, куда пойдет цена?
On-chain аналитик Южэнь заявил, что при текущем темпе покупок уже через месяц можно будет достичь цели. Тогда, после достижения цели, продолжит ли компания покупать ETH? Если остановиться, то последний твердый бычий игрок исчезнет, и на чем тогда будет держаться ETH?
Bitmine — самый устойчивый и самый агрессивный покупатель ETH за последний год. Другие потенциальные покупатели разбросаны и слабы. За прошлую неделю общий отток из ETH ETF составил 173 миллиона долларов, после 17-дневного снижения он 8 июня временно вернулся к росту, но объем был значительно меньше предыдущих оттоков. В то же время Goldman Sachs в первом квартале 2026 года сократил позиции ETH ETF примерно на 70%, а фонд Гарвардского университета полностью распродал свои ETH-акции на сумму около 8,7 миллиона долларов за один квартал. Кроме того, институциональный спрос, связанный с законодательством о стейблкоинах и токенизацией RWA, — это медленные переменные, и в краткосрочной перспективе они не смогут компенсировать масштаб потерь, вызванных Bitmine. Без общего разворота крипторынка можно предсказать, что казначейский «флотовод» не сможет продолжать работу, и ситуация будет развиваться по сценарию: цена ETH продолжит падать, акции BMNR — под давлением, премия к чистым активам сократится, окно для новых заимствований — сузится, темпы покупок — замедлятся, а поддержка цены ETH — исчезнет. Этот цикл даже не требует активных продаж ETH со стороны Bitmine — исчезновение покупательной силы само по себе достаточно.

Пессимистичный сценарий: если рынок финансирования снизит приемлемость привилегированных акций, BMNR продолжит обновлять минимумы, а темпы покупок — значительно снизятся, цена ETH может опуститься к следующему ключевому уровню (около 1000 долларов). Соучредитель DWF Labs Andrei Grachev считает, что Strategy и Bitmine имеют большие шансы вызвать крупнейший крах на истории криптовалют. Это — риск на грани, не является базовым сценарием. В базовом сценарии, при сохранении покупок Bitmine, доходы от стейкинга создадут буфер, а выпуск привилегированных акций пройдет успешно, и ETH будет колебаться в диапазоне 1500–2000 долларов, формируя дно. Несмотря на тяжелые убытки Bitmine и краткосрочные трудности ETH, отчет 10x Research отмечает, что когда акции падают достаточно сильно, базовые активы практически не важны — инвесторы фактически покупают опцион на будущий рост ETH, который пока не полностью заложен в цену.

Оптимистичный сценарий: включение Russell 1000 привлечет пассивные инвестиции, а закон о стабильных монетах (GENIUS Act) устранит барьеры для институциональных входов. Standard Chartered сохраняет целевую цену ETH на конец 2026 года в 4000 долларов, отмечая, что недавнее падение цены не отражает постоянное улучшение фундаментальных показателей Ethereum, и сравнивает текущую ситуацию с этапом после краха пузыря Amazon в 2001 году — цена временно оторвалась от сетевой стоимости, но инфраструктура продолжает развиваться. Банк ожидает, что курс ETH/BTC к концу этого десятилетия вернется примерно к 0,08, а к концу 2030 года — достигнет 40 000 долларов.

В конечном итоге, сколько времени сможет поддерживать «флота» Bitmine эта стратегия — зависит от цены ETH. Но сама покупка ETH Bitmine — важная часть поддержки цены. Поэтому главный вопрос: когда после достижения цели в 5% и постепенного выхода из рынка, кто возьмет на себя эту роль? Традиционные институты уходят, ETF-капитал входит и выходит, реальные потребности, связанные со стабильными монетами и RWA, еще не проявились в полном объеме. Возможно, у Ethereum есть свои истории, но когда наступит точка ликвидности, и откуда появятся новые маржинальные покупатели — это ключевые вопросы, определяющие дальнейшее движение цены ETH.