#Bitmine再次买入2.5万枚ETH Последний крупный покупатель Ethereum, как долго он сможет держаться?

По мере продолжения падения крипторынка BTC и ETH временно опустились около 60 000 долларов и 1500 долларов соответственно, Strategy и Bitmine зафиксировали убытки свыше 10 миллиардов долларов. В конце мая Strategy продал 32 BTC, нарушив многолетнюю историю не продавать монеты, и режим финансирования для покупки монет вошел в стадию стресс-тестирования. На этом фоне Bitmine громко объявила о выпуске бессрочных привилегированных акций серии A с годовой доходностью 9,5%, собрав чистыми около 274 миллионов долларов. По состоянию на момент публикации, за прошлую неделю Bitmine увеличила свои запасы ETH на 127 000 монет, за последние 3 дня — на 125 000 монет. В настоящее время общее количество ETH составляет около 5,66 миллиона, не хватает менее 40 000 для достижения цели в 5%.
Будучи сейчас самым продолжительным и самым агрессивным покупателем ETH на рынке, Bitmine продолжает накапливать активы несмотря на убытки в сотни миллиардов долларов. Теперь даже ему приходится прибегать к выпуску привилегированных акций для пополнения оборотных средств, и если рынок финансирования внезапно изменится или механизм накопления монет замедлится, кто сможет поддержать цену Ethereum? В конце года они купят достаточно для достижения 5%, а что дальше?
Bitmine начал накапливать ETH во второй половине прошлого года, планируя завершить "5% алхимию" за 5 лет. Согласно данным, в период с июля 2025 по июнь 2026 года Bitmine привлекла 19,2 миллиарда долларов через 50 выпусков акций, все средства пошли на покупку ETH. По состоянию на публикацию, объем владения ETH у Bitmine достиг около 5,66 миллиона, не хватает менее 40 000 для достижения цели в 5%, а за год прогресс превысил 90%. Из них примерно 4,719 миллиона ETH уже поставлены на стейкинг, что составляет более 85% от общего объема, ожидаемая годовая доходность от стейкинга — около 230 миллионов до 296 миллионов долларов. Эта система стейкинга поддерживается собственной сетью проверочных узлов MAVAN, что считается ключевым структурным отличием Bitmine от Strategy.
Однако, цена на ETH сейчас около 1650 долларов, а себестоимость владения — примерно 3500 долларов, а стоимость ETH в казне — около 9,3 миллиарда долларов, при этом общий убыток компании достигает 10,5 миллиарда долларов, а падение — более 50%. Цена акций компании снизилась почти на 90% с максимума. Исследование 10x Research отмечает, что инвесторы Bitmine сталкиваются с двухуровневыми потерями: первый — нереализованный убыток из-за падения ETH, второй — при покупке акций BMNR они платили относительно чистых активов ETH на 4,6 миллиарда долларов больше, что увеличивает их реальные убытки. В совокупности эти два фактора усиливают потери держателей акций. В условиях огромных нереализованных убытков Том Ли считает текущий спад поверхностным. Он полагает, что в существующей финансовой системе много фальшивых сделок, в то время как ETH никогда не сталкивался с мошенническими операциями, его операционные издержки ниже, а объем транзакций и активных адресов на блокчейне достигли рекордных максимумов. Коррекция цены обусловлена макроэкономическими факторами и снижением рычагов, а фундаментальные показатели остаются неповрежденными.
Долгосрочная ставка — что AI-агентские системы, основанные на блокчейне, будут зависеть от ETH, а его предложение продолжает сокращаться, что делает Ethereum самым прямым бенефициаром. Том Ли недавно сообщил, что Bitmine планирует завершить цель в 5% к концу 2026 года, и в этот момент, возможно, не потребуется дальнейшее увеличение позиций. Он также отметил, что компания, вероятно, войдет в индекс Russell 1000 к концу июня, что при текущей рыночной капитализации принесет BMNR пассивный приток капитала минимум на 2,15 миллиарда долларов.
При доходности стейкинга в 3%, как обеспечить дивиденды в 9,5%? 5 июня Bitmine завершила размещение бессрочных привилегированных акций серии A: 3,5 миллиона акций по цене 80 долларов за акцию, номинал — 100 долларов, чистый сбор — около 274 миллионов долларов. Доходность по дивидендам — 9,5%, выплачиваемых еженедельно, даже если совет директоров не объявит дивиденды, они будут накапливаться. По номиналу годовые обязательства по дивидендам составляют примерно 33,25 миллиона долларов. Bitmine имеет право досрочного выкупа: в течение 18 месяцев после выпуска по номиналу 110%, с 18 месяцев до 3 лет — по 105%, после 3 лет — по номиналу, при этом при выкупе необходимо доплатить накопленные нераспределенные дивиденды. На первый взгляд, это несложно подсчитать. В конце мая Bitmine уже заложила 470 000 ETH, ожидаемая годовая доходность от стейкинга — около 230 миллионов до 296 миллионов долларов, что в 8–9 раз превышает годовые обязательства по дивидендам. Однако, прогноз более 200 миллионов долларов основан на предположении, что все 470 000 ETH будут полностью поставлены на стейкинг в ближайшее время. Согласно проспекту, по состоянию на 28 февраля 2026 года за 6 месяцев доход от стейкинга составил 11,18 миллиона долларов, что при годовой ставке около 22 миллионов долларов.
Важно отметить, что доход от стейкинга выражен в ETH, а не в долларах. Если цена ETH продолжит падать, доходы компании от стейкинга также сократятся. Здесь есть принципиальное отличие Bitmine от Strategy: у BTC нет встроенного дохода, Strategy с помощью STRC платит дивиденды, и его можно только увеличить в цене или продать, тогда как механизм стейкинга ETH дает Том Ли другой путь: при стабильной цене доход от стейкинга продолжает генерироваться, не трогая основной запас. Это дает преимущество модели Bitmine в текущем медвежьем рынке.
Но этот путь, похоже, не может длиться долго. Крипто-лидер мнений chenmo отметил, что в ранних этапах выпуска объемы были небольшими, и покрывать дивиденды за счет стейкинга было несложно, но по мере расширения масштабов выпуска привилегированных акций с доходностью 3–4% становится невозможным покрывать 9,5% годовых, и только рост ETH сможет поддержать эту модель. Аналитик Ююэ также отметил, что стратегия STRC уже испытывает давление на текущем рынке, и выпуск новых привилегированных акций даже в краткосрочной перспективе может восприниматься рынком как сигнал ухудшения ситуации. Согласно исследованию CointelegraphMT, в проспекте этого выпуска есть два важных момента: смена аудитора на KPMG с 27 апреля, при этом внутри компании выявлены серьезные недостатки внутреннего контроля, аудит еще не завершен, и возможна пересмотр финансовых данных; а также, что совет директоров обладает полной дискреционной властью по выплате дивидендов, а единственный механизм для держателей привилегированных акций — это выдвижение двух директоров после 18 месяцев без получения дивидендов.
Если после достижения 5% Bitmine перестанет покупать ETH, куда пойдет цена?
Аналитик по блокчейну Южэнь заявил, что при текущем темпе покупок через месяц можно будет достичь цели. Тогда, если покупка прекратится, кто будет поддерживать ETH? Если рынок не восстановится, последний твердый бык исчезнет, и чем он будет поддерживаться?
Bitmine — самый продолжительный и самый агрессивный покупатель ETH за последний год. Другие потенциальные покупатели разбросаны и слабы, за прошлую неделю общий чистый отток из ETH ETF составил 173 миллиона долларов, после 17-дневного снижения он 8 июня временно вернулся к росту, но объем был значительно меньше предыдущих оттоков. В то же время Goldman Sachs в первом квартале 2026 года сократит позиции ETH ETF примерно на 70%, а фонд Гарвардского университета полностью распродал свои 87 миллионов долларов ETHA за один квартал. Кроме того, институциональный спрос, связанный с законодательством о стейблкоинах и токенизацией RWA, — это медленный процесс, и в краткосрочной перспективе он не сможет компенсировать объемы, аналогичные Bitmine. Без общего восстановления крипторынка можно предсказать, что казначейский механизм не сможет поддерживать рынок, и ситуация будет развиваться по цепочке: цена ETH продолжит падать, акции BMNR — снижаться, премия к чистым активам — сокращаться, окно для новых заимствований — закрываться, темпы покупок — замедляться, и ETH потеряет последний маржинальный уровень поддержки. Этот цикл даже не требует активных продаж ETH со стороны Bitmine — исчезновение покупательной силы само по себе достаточно.
В пессимистическом сценарии, если рынок финансирования снизит приемлемость привилегированных акций, и BMNR продолжит обновлять минимумы, темпы покупок резко снизятся, и ETH может опуститься к следующему ключевому уровню поддержки (около 1000 долларов). Соучредитель DWF Labs Андрей Грачев считает, что у Strategy и Bitmine есть шанс вызвать крупнейший крах на истории криптовалют. Это — риск на крайний случай, не базовая сценарий. В базовом сценарии, если Bitmine продолжит покупать, доход от стейкинга обеспечит поддержку, а выпуск привилегированных акций пройдет успешно, ETH будет колебаться в диапазоне 1500–2000 долларов, формируя дно. Несмотря на тяжелые потери Bitmine и краткосрочные трудности ETH, в отчете 10x Research отмечается, что когда акции падают достаточно сильно, базовые активы практически не важны, и инвесторы фактически покупают опцион на будущий рост ETH — так называемый "бесплатный колл" на будущий рост, который еще не полностью заложен в цену.
В оптимистическом сценарии, включение в индекс Russell 1000 привлечет пассивный капитал, а закон о стабильных монетах, такой как GENIUS Act, устранит барьеры для институциональных инвестиций. Банк Standard Chartered сохраняет целевую цену ETH на конец 2026 года на уровне 4000 долларов, отмечая, что недавнее падение цены не отражает постоянное улучшение фундаментальных показателей сети Ethereum, и сравнивает текущую ситуацию с этапом после краха пузыря Amazon в 2001 году — цена временно оторвалась от стоимости сети, но инфраструктура продолжала развиваться. Банк прогнозирует, что курс ETH/BTC к концу этого десятилетия вернется примерно к 0,08, а к концу 2030 года — достигнет 40 000 долларов.
В конечном итоге, продолжительность поддержки этого финансирования зависит от цены ETH. Однако покупка ETH самим Bitmine — это важный элемент поддержки цены. Поэтому главный вопрос — после достижения 5% и постепенного выхода из рынка, кто возьмет на себя эту роль? Традиционные институты уходят, ETF-капитал входит и выходит, а реальные дополнительные потребности, связанные со стабильными монетами и RWA, еще не проявились в полном объеме. Возможно, у Ethereum есть свои истории, но когда наступит точка перелома ликвидности и откуда появятся новые маржинальные покупатели — это ключевые вопросы, определяющие дальнейшее движение цены ETH.