Роб Хадик из Dragonfly говорит, что стабильные монеты могут вырасти в 10 раз по мере расширения принятия платежей

Стейблкоины могли начаться как бизнес по резервной доходности. Однако Роб Хэдик из Dragonfly утверждает, что следующая фаза создания стоимости будет связана с распределением, соблюдением требований, платежами и крахом устаревшей финансовой инфраструктуры.

• Основные выводы:
• • Роб Хэдик из Dragonfly говорит, что стейблкоины могут вырасти в 10 раз по мере ускорения принятия платежей.
• • Tether и Circle переходят от доходности резервов к платежам и финансовым рельсам.
• • Хэдик ожидает, что USDT и USDC столкнутся с растущей конкуренцией со стороны банков и финтех-компаний.

Стейблкоины и падение устаревших платежных систем

На протяжении многих лет рынок стейблкоинов рассматривался через призму эмиссии. Самыми заметными победителями были компании, выпускающие активы, хранящие резервы и получающие выгоду от процентных доходов. Но Роб Хэдик, генеральный партнер Dragonfly, считает, что такой взгляд слишком узкий для того, куда движется рынок.

По мнению Хэдика, стейблкоины не просто улучшают существующую платежную систему. Они сжимают её.

“Стейблкоины уничтожают устаревшую платежную инфраструктуру и уменьшают зависимость от посредников,” — сказал Хэдик. “Когда вы — нативный стейблкоин, всё — это просто перевод по книге.”

Этот сдвиг меняет место накопления ценности. В традиционной платежной системе ценность распределялась между банками, сетями карт, процессорами, слоями расчетов, поставщиками соблюдения требований и посредниками. Стейблкоины делают многие из этих ролей менее необходимыми или, по крайней мере, менее защищенными.

В результате, утверждает Хэдик, происходит инверсия финтех-стратегии 2010-х годов. В ту эпоху крупные компании строились на создании связей между стартапами программного обеспечения и устаревшими банковскими платежными рельсами. В эпоху стейблкоинов возможность — не просто подключиться к этим устаревшим рельсам, а заменить их.

Это означает, что в будущем наиболее ценными бизнесами могут стать компании, находящиеся на границах системы: те, кто владеют распределением клиентов, отношениями с торговцами, рабочими процессами соблюдения требований, доступом к банкам и регуляторной инфраструктурой.

От резервной доходности к платежам

В рамках вертикали стейблкоинов в крипто, наиболее очевидными победителями стали эмитенты стейблкоинов. Tether и Circle построили крупные сети, накопили ликвидность и получили выгоду от высоких процентных ставок по резервам, которые они не обязаны передавать пользователям. Эта модель оказалась мощной, особенно пока ставки остаются высокими.

Но Хэдик не ожидает, что только доходность резервов определит следующий этап рынка. “В будущем оба начали активно инвестировать в переход от моделей управления активами к моделям платежей,” — сказал он.

Этот переход уже заметен. Хэдик указал на инвестиции Tether в компании и экосистемы такие как Whop, Transfi, Rumble и Plasma, в то время как Circle запустила сеть платежей Circle Payments Network и Arc. Эти шаги свидетельствуют о том, что крупнейшие эмитенты понимают ограничения чисто резервных управляющих активами. Иными словами, эмиссия была первой бизнес-моделью, но она не будет единственной.

Полный стек начинает разрушаться

Один из крупнейших открытых вопросов — каким именно будут победившие компании в сфере стейблкоинов. Они будут похожи на банки, программные платформы, платежные сети, протоколы или что-то совершенно иное?

Хэдик отвечает, что сегодня на рынке есть всё перечисленное. Но он считает, что стейблкоины создают пространство для нового типа компании, объединяющей несколько финансовых функций.

Представьте компанию, которая выпускает собственный стейблкоин, обслуживает пользователей напрямую, занимается расчетами с торговцами и выполняет проверки личности, мошенничества и соблюдения требований на открытом реестре. В таком мире необходимость в отдельных эмитирующих банках, торговых банках, сетях карт, системах клиринга и посредниках по расчетам начнет сокращаться.

“Вам не нужны одновременно и эмитирующий, и торговый банк,” — сказал Хэдик. “Вам не нужна сеть карт, если торговец и потребитель уже известны поставщику. Вам не нужна сеть для облегчения клиринга и расчетов.”

Для Хэдика победителями не станут простые агрегаторы сетей, расположенные в центре. Победителями станут компании, контролирующие последний этап, решающие вопросы соблюдения требований, взаимодействующие с клиентами напрямую и берущие на себя реальную операционную ответственность.

Где могут участвовать розничные инвесторы

Хэдик остается очень оптимистичным по поводу роста стейблкоинов. “Стейблкоины здесь, чтобы остаться,” — сказал он. “Я считаю, что они вырастут в десять раз.”

Он привел оценку McKinsey, согласно которой стейблкоины составляют примерно 3% международных платежей, что почти ничего не было год назад. Хэдик ожидает, что эта доля продолжит резко расти.

Что касается розничных инвесторов, Хэдик считает, что карта инвестиций — это не только вопрос того, кто выпускает токен; важен тот, кто контролирует поток.

Перенасыщенные промежуточные слои и переполненный финтех для потребителей

Не все части рынка стейблкоинов выглядят одинаково привлекательными. Хэдик особенно скептически относится к агрегированным платформам API (интерфейсам программирования приложений), которые просто оборачивают или соединяют сторонние сервисы, не беря на себя риски соблюдения требований или операционные риски. Эти компании могут взимать высокие комиссии сегодня, но Хэдик считает, что их маржа уязвима.

“Они называют себя ‘Plaid для стейблкоинов,’ забывая, что блокчейны уже решают многие из первоначальных проблем, которые Plaid решала для традиционного банкинга,” — сказал он.

Критика проста. Если компания только агрегирует API и не владеет клиентом, слоем соблюдения требований, ликвидностью или операционными задачами, она может оказаться под давлением по мере развития рынка. Чтобы оставаться ценными, эти платформы могут понадобиться приближаться к конечному клиенту или брать на себя больше функций стека.

Хэдик также видит риск в потребительском финтехе. Инфраструктура стейблкоинов делает запуск нео-банка или платежного приложения проще, чем когда-либо. Но эта доступность создает переполненность рынка.

Известные бренды, такие как Nubank, Robinhood и Revolut, могут добавить функции стейблкоинов к существующим базам пользователей. Это затрудняет новым потребительским стартапам выделиться, если они не предложат явный зацеп, сильное распространение или дифференцированный региональный кейс использования.

Хэдик ожидает, что уровень неудач в этой категории будет высоким. Тем не менее, он полностью не отвергает сектор. Небольшое число победителей в потребительском финтехе может стать крупными глобальными бизнесами, если они решат реальные проблемы клиентов и используют стейблкоины как инфраструктуру, а не только как бренд.

Самые крупные победители пока — не обязательно финальные. По мере разрушения стека реальная ценность перейдет к компаниям, владеющим пользователями, потоками, соблюдением требований и доверием.