Государственные резервы Bitcoin — это бомбы замедленного действия, поскольку уровень заемных средств достигает рекордных показателей, предупреждает Чарльз Эдвардс из Capriole

Основные выводы

• Чарльз Эдвардс говорит, что казначейства биткоина «используют заемные средства на рекордных уровнях» на фоне роста, основанного на долге.
• Он сравнивает два сотни казначейств биткоина на рынке сегодня с заемными инвестиционными трастами 1929 года.
• Предупреждение звучит на фоне того, что Strategy держит около 76% корпоративных BTC, а продажи в других местах продолжаются.

Возвращение годовалого предупреждения

Компания по управлению казначействами биткоина берет на себя долг на рекордных уровнях для финансирования своих покупок биткоина, предупредил основатель Capriole Investments Чарльз Эдвардс. Он связал эту тенденцию с его прогнозом, сделанным в октябре 2025 года, утверждая, что модель казначейства цифровых активов (DAT) структурно мотивирована полагаться на заимствования для получения дохода, добавляя:

« Казначейства биткоина DAT используют заемные средства на рекордных уровнях. В октябре 2025 года я точно предупреждал, что это произойдет, поскольку эта неустойчивая бизнес-модель стимулирована зависеть от долга для генерации фальшивой «доходности». »

Диаграмма, показывающая растущий долг компаний по казначействам криптовалют, по данным Capriole Его основная претензия заключается в том, как стратегия генерирует свои заголовочные показатели доходности. Казначейство цифровых активов, или DAT, — это публичная компания, которая привлекает капитал (часто через долг или продажу акций) для накопления биткоинов на своем балансовом отчете. Модель, разработанная компанией Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR), может усиливать прибыль при росте биткоина, но также увеличивает заемные средства, так что при падении цен компании, взявшие кредит для покупки, могут столкнуться с давлением по необходимости привлечения наличных, обслуживания долга или продажи активов.

Сравнение с 1929 годом и нарратив «фальшивой доходности»

Ранее в этом году Эдвардс сравнил быстрое развитие DAT с заемными инвестиционными трастами 1929 года, назвав их «взрывом заемных средств, который ждет своего часа». Он указал на примерно 200 существующих казначейств биткоина и заявил, что чем больше они используют заемные средства, тем больше вероятность каскадного снижения цен через принудительное снижение заемных обязательств, при котором каждый продавец толкает цену ниже для следующего.

Более того, его обвинение в «фальшивой доходности» касается того, как казначейские фирмы продвигают себя, учитывая, что многие рекламируют показатель роста биткоина на акцию как форму дохода. Эдвардс утверждает, что эта цифра в основном является результатом выпуска нового долга и акций, а не реального дохода. Проще говоря, это можно рассматривать как маховик, который работает только пока рынки капитала остаются открытыми и цены остаются высокими.

Источник изображения: XС учетом того, что сейчас множество публичных компаний и биржевых фондов (ETF) держат биткоин, по его мнению, синхронизированное снижение может превратить обычную коррекцию в нечто более острое.

Уже проявляющееся напряжение

Предупреждение поступает в то время, когда модель казначейства сталкивается с реальным стрессом: ранее в этом месяце Bitcoin.com News сообщила, что компании по казначействам биткоина сталкиваются с тестом на заимствование или продажу, при этом вопрос сместился с накопления к ликвидности (то есть как фирмы финансируют дивиденды, расходы по долгам и другие обязательства без сокращения экспозиции в BTC).

Это давление достигло вершины рынка, поскольку данные Cryptoquant показали, что покупки казначейств вне Strategy рухнули, а фирмы, не входящие в Strategy, за 30 дней приобрели в совокупности 1000 BTC — на 99% меньше, чем в пике августа 2025 года. В результате Strategy теперь держит примерно 76% всех корпоративных биткоинов.

Другие компании используют заемные средства еще активнее. Например, японская Metaplanet за примерно два года провела около 20 раундов финансирования через долг за счет биткоинов, включая облигации с нулевым купоном, преследуя цель в 100 000 BTC. Bitcoin.com News сообщила, что компания за квартал понесла убытки в 725 миллионов долларов, несмотря на то, что ее запасы достигли 40 177 BTC.

Почему это важно сейчас

Биткоин недавно показал худшую неделю с момента краха FTX в 2022 году, опустившись ниже $60 000 на фоне рекордных оттоков из ETF. В условиях спада финансовая инженерия, которая способствовала буму казначейств на подъеме, может работать в обратную сторону, оказывая давление на наиболее заимствованные фирмы в первую очередь.

Глядя вперед, если BTC восстановится, заемный капитал, вызывающий у Эдвардса опасения, снова может выглядеть как хитроумная финансовая инженерия. Если спад затянется, наиболее заимствованные казначейства первыми почувствуют его влияние.