Государственные резервы Bitcoin — это бомбы замедленного действия, поскольку уровень заемных средств достигает рекордных показателей, предупреждает Чарльз Эдвардс из Capriole

Компании по управлению казначейскими активами биткоина набирают долг на рекордных уровнях для финансирования своих покупок BTC, предупредил основатель Capriole Investments Чарльз Эдвардс, вновь подняв вопрос о том, что модель основана на нереальной «фиктивной доходности», которая является устойчивой.

• Основные выводы:
• • Чарльз Эдвардс говорит, что казначейства биткоина «используют заемные средства на рекордных уровнях» для роста, финансируемого за счет долгов.
• • Он сравнивает два сотни казначейств биткоина на рынке сегодня с левериджированными инвестиционными трастами 1929 года.
• • Предупреждение звучит на фоне того, что стратегия удерживает около 76% корпоративных BTC, а покупка в других местах сокращается.

Предупреждение, возникшее год назад

Компании по управлению казначейскими активами биткоина берут долг на рекордных уровнях для финансирования своих покупок BTC, предупредил основатель Capriole Investments Чарльз Эдвардс. Он связал эту тенденцию с заявлением, сделанным им в октябре 2025 года, утверждая, что модель казначейства цифровых активов (DAT) структурно мотивирована полагаться на заимствования для создания доходов, добавив при этом:

« Казначейства биткоина DAT используют заемные средства на рекордных уровнях. В октябре 2025 года я точно предупреждал, что это произойдет, поскольку эта устойчивая бизнес-модель стимулирована зависимостью от долга для генерации фиктивной «доходности». »

Диаграмма, показывающая растущий долг компаний по управлению криптоказначействами, по данным Capriole Его основная претензия заключается в том, как стратегия формирует свои основные показатели доходности. Казначейство цифровых активов, или DAT, — это публичная компания, которая привлекает капитал (часто за счет долга или продажи акций) для накопления биткоинов на своем балансовом счете. Модель, разработанная компанией Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR), может усиливать прибыль при росте биткоина, но также увеличивает кредитное плечо, так что при падении цен компании, взявшие заем для покупки, могут столкнуться с необходимостью привлечения наличных, обслуживания долга или продажи активов.

Сравнение с 1929 годом и концепция «фиктивной доходности»

Ранее в этом году Эдвардс сравнил быстрое развитие DAT с левериджированными инвестиционными трастами 1929 года, назвав их «взрывом кредитного плеча, который вот-вот произойдет». Он указал на примерно 200 существующих казначейств биткоина и заявил, что чем больше они используют заемные средства, тем больше вероятность каскадного снижения цен через принудительное снижение кредитного плеча, когда каждый продавец толкает цену ниже для следующего.

Более того, его обвинение в «фиктивной доходности» касается того, как компании по управлению казначействами позиционируют себя, учитывая, что многие рекламируют рост биткоинов на акцию как форму дохода. Эдвардс утверждает, что эта цифра в основном является результатом выпуска нового долга и акций, а не реального дохода. Проще говоря, это можно рассматривать как маховик, который работает только пока рынки капитала остаются открытыми и цены остаются высокими.

Источник изображения: X Поскольку сейчас множество публичных компаний и биржевых фондов (ETF) держат биткоин, по его мнению, синхронизированное снижение может превратить обычную коррекцию в нечто более острое.

Уже ощущается напряжение

Предупреждение звучит на фоне того, что модель казначейства сталкивается с реальным стрессом: ранее в этом месяце Bitcoin.com News сообщила, что компании по управлению казначействами биткоина сталкиваются с тестом на заимствование или продажу, при этом вопрос сместился с накопления к ликвидности (то есть как компании финансируют дивиденды, расходы по долгам и другие обязательства без сокращения экспозиции в BTC).

Это давление достигло вершины рынка, поскольку данные Cryptoquant показали, что покупки казначейств вне Strategy резко сократились, а компании, не входящие в Strategy, за 30 дней приобрели в совокупности 1000 BTC — на 99% меньше, чем в пиковом августе 2025 года. В результате Strategy теперь владеет примерно 76% всех корпоративных биткоинов.

Другие компании еще больше используют кредитное плечо. Например, японская Metaplanet за примерно два года провела около 20 раундов финансирования за счет долга для покупки BTC, включая облигации с нулевым купоном, преследуя цель в 100 000 BTC. Bitcoin.com News сообщила, что компания за квартал понесла убытки в 725 миллионов долларов, несмотря на то, что ее запасы достигли 40 177 BTC.

Почему это важно сейчас

Биткоин недавно показал худшую неделю с момента краха FTX в 2022 году, опустившись ниже $60 000 на фоне рекордных оттоков из биржевых фондов (ETF). В условиях спада финансовая инженерия, которая стимулировала бум казначейств на подъеме, может работать в обратную сторону, оказывая давление на наиболее задолжавшие компании в первую очередь.

Глядя вперед, если BTC восстановится, кредитное плечо, вызывающее у Эдвардса опасения, снова может выглядеть как хитроумная финансовая инженерия. Если спад затянется, то наиболее заимствованные казначейства первыми почувствуют его на себе.