Bitwise：три значимых изменения на рынке криптовалют, заслуживающих внимания

作者：Мэтт Хуган, главный инвестиционный директор Bitwise; перевод: Shaw, Golden Finance

往常撰写每周备忘录，我一般只聚焦市场当下最核心的一件事。但近期市场变数繁多，无法只围绕单一主线展开。

Я обычно пишу еженедельные меморандумы, сосредотачиваясь только на самом важном событии рынка. Но в последнее время рынок полон перемен, и невозможно ограничиться одной основной темой.

我认为目前有三个值得关注的市场变化。

Я считаю, что сейчас есть три значимых изменения на рынке, на которые стоит обратить внимание.

一、加密货币正成为一种逆向投资

当前加密市场行情惨淡：比特币年内跌幅 21%，以太坊、Solana、XRP 等主流币种跌幅更深，分别大跌 33%、37%、31%。与此同时，ETF 资金持续外流，现货成交量跌至数年低位。

**核心原因在于加密资产不再是市场追捧的焦点。**纳斯达克 100 指数年内涨幅达 43%，AI 概念股、机器人产业、SpaceX 相关资产行情火热，资金自然不再青睐加密赛道。

На текущем рынке криптовалют ситуация печальная: биткоин за год потерял 21%, а такие основные монеты, как Ethereum, Solana, XRP, упали еще сильнее — на 33%, 37%, 31% соответственно. В то же время, поток ETF продолжает сокращаться, спотовый объем торгов достиг многолетних минимумов.

Основная причина — криптоактивы больше не являются центром внимания рынка. Индекс Nasdaq 100 за год вырос на 43%, акции в области ИИ, робототехники, активы SpaceX пользуются популярностью, и капитал не обращает внимания на крипто-сектор.

在 AI 题材虹吸全市场资金的环境下，加密行业正在经历阵痛转型：从动量交易，转变为逆向投资。

В условиях, когда рынок поглощен темой ИИ, криптоиндустрия переживает болезненный переход: от торговли на импульсе к контр-инвестициям.

这是关键性转折。

Это ключевой поворот.

逆向投资长期回报率潜力可观，但收益兑现往往不稳定；动量投资体验舒适，可以搭上市场繁荣的顺风车。与之相反，逆向投资过程煎熬，考验投资者耐心、长线思维与基本面研判能力。

Долгосрочный потенциал контр-инвестиций весьма привлекателен, но реализация прибыли часто нестабильна; торговля на импульсе комфортна и позволяет воспользоваться рыночным бумом. В противоположность этому, процесс контр-инвестирования — мучительный, требует терпения, долгосрочного мышления и анализа фундаментальных показателей.

这也是越来越多加密投资者开始看重项目收益，追捧 Hyperliquid 这类基本面清晰的协议的原因。市场并未放弃加密赛道，但在逆向投资的大环境下，投资者从跟风炒题材转向锚定基本面。

Именно поэтому все больше криптоинвесторов начинают ценить доходность проектов и предпочитают такие протоколы, как Hyperliquid, с ясной фундаментальной основой. Рынок не отказывается от крипто-сектора, но в условиях доминирования контр-инвестиций инвесторы переходят от спекуляций на трендах к фокусировке на фундаментальных показателях.

加密行业不会消亡，它只是改变了吸引投资者（和项目）的类型。看懂这一点，才能在下一轮牛市中把握收益。

Криптоиндустрия не исчезнет, она просто изменила типы привлекаемых инвестиций (и проектов). Понимание этого — ключ к получению прибыли в следующем бычьем рынке.

二、市场静待监管法案落地，但概率偏低

加密市场行情低迷的第二大因素：**《CLARITY 法案》带来巨大监管不确定性。**该法案是美国国会推进的加密市场基础性立法，意在搭建一套完整的加密监管规则框架。

Второй фактор слабости рынка — это огромная неопределенность в регулировании из-за закона «CLARITY». Этот закон — базовое законодательство, продвигаемое Конгрессом США, направленное на создание полноценной системы регулирования криптоактивов.

尽管法案近期在参议院通过一道表决关卡，但预测市场 Polymarket 给出的年内落地概率仅 55%。我个人看法更为悲观：近期交流的华盛顿业内人士给出的落地概率区间，民主党人士预估仅 5%，共和党人士预估最高 30%。无论概率是 5%、30% 还是 50%，可以肯定的是，法案绝非稳妥落地。

Несмотря на то, что закон недавно прошел голосование в Сенате, прогнозы рынка Polymarket оценивают вероятность его принятия в этом году всего в 55%. Мое же мнение более пессимистично: по последним разговорам с экспертами из Вашингтона, демократы оценивают вероятность в 5%, республиканцы — максимум в 30%. Независимо от точных цифр — 5%, 30% или 50% — можно с уверенностью сказать, что закон не будет принят без проблем.

不确定性直接导致投资者持币观望。站在机构投资者视角，当下有两种选择：

Неопределенность напрямую ведет к тому, что инвесторы предпочитают держать деньги в стороне. С точки зрения институциональных инвесторов, есть два варианта:

• 布局 AI 个股，标的股价接连刷新历史新高；或者

• 投资加密资产，但未来两个月法案落地遇挫的概率接近五成，监管风险高悬。

• Инвестировать в акции ИИ, которые продолжают достигать новых исторических максимумов; или

• Инвестировать в криптоактивы, но вероятность провала закона в ближайшие два месяца близка к 50%, и регуляторные риски высоки.

显而易见，第二个选项很难吸引资金入场。

Очевидно, что второй вариант — менее привлекателен для инвестиций.

因此在监管尘埃落定前，头部加密资产很难迎来持续性上涨行情。相较于法案最终是通过还是作废，不确定性消除本身更为关键。法案落地，加密迎来利好；法案流产，行业也能慢慢消化利空；唯独悬而未决的过渡期，行业难以走强。

Поэтому до окончательного решения по регулированию крупные криптоактивы вряд ли смогут показать устойчивый рост. Важнее устранить неопределенность, чем просто дождаться одобрения или отказа закона. Если закон примут — это позитив для крипто; если нет — индустрия постепенно переживет негатив. Но именно неопределенность в переходный период мешает рынку расти.

三、资金寻找新一代潜力资产

我观察到的第三点是，本轮熊市和以往周期截然不同。此前加密熊市里，避险资金会扎堆比特币，中小山寨币全线走低；但这一轮资金并未涌向避险资产，反而转向体量更小、尚不成熟但基本面可靠的新兴币种。

Третья тенденция — это то, что текущий медвежий цикл отличается от предыдущих. В прошлых циклах инвесторы-убежищники массово покупали биткоин, а мелкие альткоины падали — но в этот раз деньги не идут в убежищные активы, а направляются в более мелкие, еще не зрелые, но фундаментально надежные новые монеты.

以下是主流加密币种近一月涨跌幅热力图：

Ниже — тепловая карта изменений цен основных криптовалют за последний месяц:

2026 年 5 月加密资产回报率

最引人注目的不是红色，而是绿色。

Самое заметное — не красный цвет, а зеленый.

的确，比特币、以太坊、Solana 全线走弱，但** Hyperliquid 单月大涨 72%，BNB 上涨 17%，Zcash 涨幅 50%，Stellar 走高 44%。上述币种都不算大盘主流资产，但各自依托独有基本面逻辑获得资金青睐。**

Действительно, биткоин, Ethereum, Solana снизились, но Hyperliquid за месяц вырос на 72%, BNB — на 17%, Zcash — на 50%, Stellar — на 44%. Эти активы не являются крупными мейнстримами, но благодаря уникальным фундаментальным причинам привлекают капитал.

这正是前文所说逆向投资策略的具象表现。当加密资产告别动量交易后，基本面价值重回定价核心，本轮资金轮动便是最好佐证。

Это яркое проявление стратегии контр-инвестирования, о которой шла речь ранее. Когда криптоактивы отходят от торговли на импульсе, фундаментальная ценность возвращается в центр внимания, и это — лучший пример текущего перераспределения капитала.

在我看来，这也预示本轮熊市已临近尾声、而非刚刚开启。真正深度熊市阶段全市场普跌；当一批资产依托真实业绩走出独立上涨行情时，市场周期就已经切换。

На мой взгляд, это также говорит о том, что медвежий цикл близок к завершению, а не только начался. В глубокой фазе медвежки весь рынок падает, а когда активы начинают расти независимо благодаря реальным результатам — это признак смены рыночного цикла.

结论

实话实说，未来数周加密市场行情大概率依旧承压。《CLARITY 法案》落地进程拖沓，SpaceX 即将 IPO，Anthropic 刚刚递交美股上市 S-1 招股书，AI 题材持续霸占各大财经头条。

Честно говоря, в ближайшие недели рынок криптовалют, скорее всего, останется под давлением. Процесс принятия закона «CLARITY» затягивается, SpaceX готовится к IPO, Anthropic только что подала S-1 для выхода на американский рынок, а тема ИИ продолжает доминировать в новостных заголовках.

当下加仓配置加密资产的体感注定不佳，但这恰恰是逆向投资的本质：想要靠逆向投资获利，就得挖掘市场无人关注的洼地，在旁人迟疑时逆向出手。

Сейчас добавлять криптоактивы — не самое приятное ощущение, но именно в этом и заключается суть контр-инвестирования: чтобы заработать на противоположных позициях, нужно искать незаметные для большинства ниши и действовать, пока другие сомневаются.

这就是当下的加密市场：耐心与韧性终将获得回报。只要锚定基本面与内在价值挖掘优质资产，长期回报十分可观。

Это и есть текущий рынок криптовалют: терпение и стойкость обязательно окупятся. Если сосредоточиться на фундаментальных показателях и внутренней ценности, долгосрочная прибыль будет весьма значительной.