Прогноз цен на золото: мертвые деньги или покупка десятилетия? Рынок облигаций советует следить за 17 июня

старый не имел отличной недели. Металл опустился примерно на 5% и сейчас торгуется около 4300 долларов за унцию. Туристы ушли. Моментум‑толпа перешла в акции ИИ. Даже некоторые давние сторонники золота начали сбрасывать свою страховку на дне.

Несколько месяцев назад золото было любимой сделкой рынка. Сегодня оно кажется почти полностью заброшенным. Оно сделало что-то худшее, чем крах для тезиса, но лучше для входа. Оно стало скучным.

Именно в этот момент относительно неизвестный аналитик на X – TSCS – решил высказаться. Он опубликовал длинную, подробную цепочку сообщений, утверждая, что толпа ошибается. Золото не мертво. Рынок облигаций ломается, новый председатель ФРС входит в угол 17 июня, и распродажа – это сигнал к покупке.

Давайте пройдемся по его аргументу, добавим свои мысли и затем дадим прогноз цены золота на ближайшие недели.

• Цепочка TSCS: Золото — финальный аккорд, облигации — основная история
• Фискальная ловушка: почему ФРС не может бороться с инфляцией
• Кевин Уорш: ловкий ход
• Где место золота: сломанная связь с реальной доходностью
• Центральные банки как структурный пол
• Что может пойти не так? Четыре риска
• Наш взгляд: логика звучит убедительно, но важна своевременность
• Прогноз цены золота (краткосрочный и долгосрочный)
• FAQ

Цепочка TSCS: Золото — финальный аккорд, облигации — основная история

TSCS начал с признания. Золотоносные компании — пятая часть его портфеля. Он пережил снижение сектора на 27% за семь недель. Два месяца назад, near the bottom, он говорил сторонникам золота не паниковать. Ничего с тех пор не поставило под сомнение его тезис.

Но его письмо — не совсем о золоте. Золото — это финальный аккорд. Подготовка — это рынок облигаций, новый председатель ФРС, входящий в угол, и дата, почти никому не заметная. Через двенадцать дней, 17 июня, Кевин Уорш проведет свою первую встречу в качестве главы Федеральной резервной системы.

Источник: X/@SCapStrategist

Рынок решил, что это не событие. Фьючерсы оценивают вероятность отсутствия изменений около 99%. Финансовая пресса занята IPO SpaceX и дивидендами Nvidia. TSCS называет это самым важным макроэкономическим событием года, возможно, решающим для следующего десятилетия.

Фискальная ловушка: почему ФРС не может бороться с инфляцией

TSCS опирается на тезис о фискальной доминации, предложенный Лин Алден, Расселом Напьером и Люком Громеном. Как только долг становится достаточно большим, ФРС больше не может бороться с инфляцией повышением ставок, не углубляя фискальную яму.

Вот цифры. В прошлом фискальном году федеральное правительство потратило 970 миллиардов долларов на обслуживание долга — больше, чем на оборону, и почти пятую часть всех налоговых поступлений. Общий государственный долг составляет около 124% ВВП, против примерно 30% в 1980 году, когда Пол Волкер поднял ставки почти до 20%. Тогда страна могла пережить такую боль. Сейчас — нет. В ближайшие двенадцать месяцев долг будет рефинансироваться почти на 10 триллионов долларов. Каждый дополнительный пункт доходности напрямую увеличивает дефицит.

И все же доходность десятилетних облигаций превысила 4,4% пару недель назад и не опустилась ниже. Сейчас она около 4,5%, растет на сильных данных по занятости и росте цен на нефть. Рынок внезапно оценивает возможное повышение ставки к концу года вместо ожидаемых снижений.

TSCS выделяет простую меру от друга Громена: доходность десятилетних умноженная на цену нефти. Рост доходностей и нефти — оба ядовиты для сильно задолженной, финансово-ориентированной экономики. Эта цифра сейчас на самом высоком уровне с кризиса 2008 года. Единственные другие случаи, когда она достигала таких значений, — это подготовка к 2008 году и рецессии начала 1980-х. Мы возвращаемся в эту зону, а индекс S&P 500 находится на рекордных уровнях.

Источник: X/@SCapStrategist

Ловушка: нельзя одновременно иметь сильный доллар, растущий рынок акций, возвращение производства и рост цен на нефть в стране с такой задолженностью. Что-то должно уступить. Спасая доллар, позволяя доходностям расти сколько угодно, — вы банкротите себя одним только ростом процентных платежей. Спасая рынок облигаций, печатая деньги для ограничения доходностей, — вы намеренно девальвируете валюту. Нет двери с надписью «все хорошо».

Кевин Уорш: ловкий ход

Кевин Уорш был утвержден в прошлом месяце с самым узким большинством за всю историю — 54 против 45. Он наследует центральный банк с инфляцией на трехлетнем максимуме, нефтяным шоком, толкающим ее выше, и комитетом, где последнее решение разделилось 8‑4, при этом четверо членов выступили за снижение.

Уорш публично высказывался за снижение ставок. Он также хочет быстрее сократить баланс ФРС. Он призывал к смене режима в институте, которым руководит. Повторите эти два положения. Он хочет понижения ставок и ускорения количественного ужесточения во время нефтяного скачка с ускоряющейся инфляцией. Он не может делать оба одновременно без проблем.

TSCS считает, что Уорш применит ловкий ход: продавать облигации на длинном конце (чтобы сказать, что сокращает баланс), снижать ставки на коротком конце и полагаться на регуляторные изменения, облегчающие банкам держать казначейские облигации. Итог: инфляция будет три и шесть. Вы позволите ей расти, утверждая обратное.

17 июня — день, когда рынок узнает, борется ли новый председатель с инфляцией или подпитывает ее. Учитывая фискальную математику, TSCS утверждает, что долгосрочный ответ очевиден.

Где место золота: сломанная связь с реальной доходностью

Почти все, кто продает золото сегодня, делают это по одной причине. Реальные ставки растут. Вероятность повышения снова — возвращается. Самое старое правило говорит: не держи золото, когда реальные ставки растут. Это правило было верным в нормальных условиях. Но сейчас — не нормальные времена.

TSCS указывает на график. В течение десятилетия связь была механической. При реальной доходности +1,1% в 2018 году золото стоило 1220 долларов. В 2020 году при минус 1% — почти 2000 долларов. А сейчас — посмотрите на правый край. Доходность десятилетних по реальной ставке около 2,2%, почти на максимуме за пятнадцать лет. Простая модель по реальной доходности дала бы цену золота около 1000 долларов. А оно стоит 4480 долларов. Связь не просто изменилась — она сломалась.

Источник: X/@SCapStrategist

Рост реальных ставок у суверенного государства, которое не может финансировать себя по этим ставкам, — самый бычий сценарий для золота. Правительство, не способное оплатить свой долг, имеет два выхода. Дефолт — катастрофический и очень бычий для золота. Или печатать деньги, чтобы ограничить доходности — тоже бычий сценарий для золота. Третьего варианта, при котором рост реальных ставок тихо давит суверена, не существует. Поэтому то, что пугает людей в золоте — рост реальных ставок — и создает следующую волну.

Центральные банки как структурный пол

Официальный спрос резко вырос после 2022 года, когда Запад заморозил резервы России. Центральные банки купили более тысячи тонн в 2022, 2023 и 2024 годах, затем около 863 тонн в 2025‑м, по сравнению с средним за 2010–2021 годы около 470 тонн. По рыночной стоимости золото уже обогнало евро и стало вторым по величине резервным активом после доллара.

TSCS честно признает риски. Покупки в 2025 году были ниже, чем в 2024‑м. Они сосредоточены в нескольких странах. Значительная часть оценивается, а не прямо сообщается. А также рост спроса на золото в 2025‑м во многом обусловлен ETF и покупками монет и слитков. Официальный спрос — это не единственный покупатель, а пол — это пол.

Что может пойти не так? Четыре риска

TSCS перечисляет четыре возможных сценария ошибок. Первый — официальный спрос падает два квартала подряд. Второй — старая связь между реальной доходностью и ценой золота восстанавливается, то есть разрыв был военной премией, а не сменой режима. Третий — дефляционная ликвидация (стиль 1930‑х), когда даже золото продается за доллары — он придает этому значимость, примерно один из четырех. Четвертый — рост производительности, вызванный ИИ, выводит экономику из ловушки, и страховая премия на золото тихо исчезает.

Источник: X/@SCapStrategist

Он также предупреждает о краткосрочном сбросе. Доллар стоит прямо на потолке около 99,5. Если Уорш выступит ястребом 17 июня, доллар прорвется вверх, а нефть взлетит (некоторые аналитики называют Brent 150–160 долларов), то оба вида продаж могут произойти одновременно.

Золото и горняки могут потерять еще 15–20%. Он оценивает этот сброс примерно в один из четырех в ближайшее время. Его базовый сценарий — не прямой рост.

Наш взгляд: логика звучит убедительно, но важна своевременность

TSCS выдвигает убедительный макроэкономический кейс. Фискальная математика реальна. Рынок облигаций подает сигналы стресса, которые большинство инвесторов акций игнорируют. И разрыв между золотом и реальной доходностью — самый важный показатель во всей области драгоценных металлов.

Мы согласны с долгосрочной бычьей позицией по цене золота. Правительство, не способное оплатить свой долг, имеет только плохие варианты. Золото выигрывает от всех них.

Но краткосрочная картина действительно двунаправленная. 17 июня — ключевая дата. Тон Уорша, его точечный график и его первая пресс-конференция зададут направление для доллара, облигаций и золота. Ястребиный сюрприз может вызвать описанный TSCS сброс. Мягкий настрой — быстро подтолкнет золото к 4800 долларам.

Для инвесторов с многолетним горизонтом текущий уровень в 4300 долларов — разумная точка входа, особенно для физического золота или качественных горняков. Для краткосрочных трейдеров разумно дождаться после 17 июня, чтобы понять позицию Уорша. Риск сброса 15–20% достаточно высок, чтобы требовать терпения.

Прогноз цены золота (краткосрочный и долгосрочный)

Рассмотрим наши текущие прогнозы по цене золота:

Краткосрочно (следующие 2–3 недели, до 17 июня): Ожидается диапазонная динамика между 4200 и 4500 долларов. Если Уорш даст мягкий сигнал (понижение ставок, замедление QT), цена золота пробьет 4600 и пойдет к 4800. Если он удивит ястребиной позицией (больше на длительный срок, прорыв доллара), золото протестирует поддержку в 4000. Наиболее вероятный сценарий — отскок к 4500, поскольку рынок учитывает фискальную доминацию, но риск сброса держит верхнюю границу.

Среднесрочно (3–6 месяцев): Как только рынок поймет, что ФРС не может бороться с инфляцией, не разоряя страну, золото возобновит рост. Выросшее до 5000 долларов к четвертому кварталу 2026 года — вполне реально. Восстановление покупок центральных банков и приток ETF с sidelines создадут дополнительный импульс.

Долгосрочно (12–18 месяцев): Если фискальная доминация полностью закрепится, а США выберут девальвацию вместо дефолта, золото может достичь 5500–6000 долларов. Горняки увеличат эти прибыли. Основной риск — сценарий дефляционной ликвидации (стиль 1930‑х), но TSCS и мы оба считаем, что это менее вероятно, чем инфляционный путь.