Прогноз цен на золото: мертвые деньги или покупка десятилетия? Рынок облигаций советует следить за 17 июня

старый не имел отличной недели. Металл упал примерно на 5% и сейчас торгуется около 4300 долларов за унцию. Туристы ушли. Толпа, ориентированная на импульс, переключилась на акции ИИ. Даже некоторые давние поклонники золота начали сбрасывать свою страховку на дне.

Несколько месяцев назад золото было любимой сделкой рынка. Сегодня оно кажется почти полностью заброшенным. Оно сделало что-то хуже, чем крах для тезиса, но лучше для входа. Оно стало скучным.

Именно в этот момент относительно неизвестный аналитик на X – TSCS – решил высказаться. Он опубликовал длинную, подробную цепочку сообщений, утверждая, что толпа ошибается. Золото не мертво. Рынок облигаций рушится, новый председатель ФРС входит в угол 17 июня, и распродажа – это сигнал к покупке.

Давайте пройдемся по его аргументу, добавим свои мысли и затем дадим прогноз цены золота на ближайшие недели.

• Цепочка TSCS: Золото — финальный аккорд, облигации — история
• Фискальная ловушка: почему ФРС не может бороться с инфляцией
• Кевин Уорш: ловкий ход
• Где место золота: сломанная связь с реальной доходностью
• Центральные банки как структурный пол
• Что может пойти не так? Четыре риска
• Наш взгляд: логика звучит убедительно, но важна своевременность
• Прогноз цены золота (краткосрочный и долгосрочный)
• FAQ

Цепочка TSCS: Золото — финальный аккорд, облигации — история

TSCS начал с признания. Золотоискатели — пятая часть его портфеля. Он пережил снижение сектора на 27% за семь недель. Два месяца назад, near the bottom, он говорил, чтобы золотоискатели не паниковали. Ничего с тех пор не поставило под сомнение его тезис.

Но его письмо — не совсем о золоте. Золото — это финальный аккорд. Подготовка — это рынок облигаций, новый председатель ФРС, входящий в угол, и дата, которую почти никто не отслеживает. Через двенадцать дней, 17 июня, Кевин Уорш проведет свою первую встречу в качестве главы Федеральной резервной системы.

Источник: X/@SCapStrategist

Рынок решил, что это не событие. Фьючерсы оценивают вероятность отсутствия изменений около 99%. Финансовая пресса занята IPO SpaceX и дивидендами Nvidia. TSCS называет это самым важным макроэкономическим событием года и, возможно, решением, которое определит следующее десятилетие.

Фискальная ловушка: почему ФРС не может бороться с инфляцией

TSCS опирается на тезис о фискальном доминировании, предложенный Лин Ален, Расселом Напьером и Люком Громеном. Как только долг становится достаточно большим, ФРС уже не может бороться с инфляцией повышением ставок, не углубляя фискальную яму.

Вот цифры. В прошлом фискальном году федеральное правительство потратило 970 миллиардов долларов на обслуживание долга — больше, чем на оборону, и почти пятая часть всех налоговых поступлений. Общий государственный долг составляет около 124% ВВП, против примерно 30% в 1980 году, когда Пол Волкер поднял ставки почти до 20%. Тогда страна могла пережить такую боль. Сейчас — нет. В ближайшие двенадцать месяцев около 10 триллионов долларов долга будут рефинансированы. Каждое дополнительное повышение доходности прямо увеличивает дефицит.

И все же доходность десятилетних облигаций превысила 4,4% пару недель назад и не опустилась. Сейчас она около 4,5%, растет на сильных данных по занятости и росте цен на нефть. Рынок внезапно оценивает возможное повышение ставки к концу года вместо ожидаемых снижений.

TSCS выделяет простую меру от друга Громена: доходность десятилетних умноженная на цену нефти. Рост доходностей и нефти — оба ядовиты для сильно задолженной, финансово-ориентированной экономики. Эта цифра сейчас на самом высоком уровне с кризиса 2008 года. Единственные другие времена, когда она достигала таких значений, — это подготовка к 2008 году и рецессии начала 1980-х. Мы возвращаемся в эту зону, а индекс S&P 500 находится на рекордных уровнях.

Источник: X/@SCapStrategist

Ловушка: нельзя одновременно иметь сильный доллар, растущий рынок акций, возвращение производства и рост цен на нефть в стране с такой задолженностью. Что-то должно уступить. Спасая доллар, позволяя доходностям расти сколько угодно, вы банкротите себя только за счет процентных платежей. Спасая рынок облигаций, печатая деньги для ограничения доходностей, вы намеренно девальвируете валюту. Нет двери с надписью «все в порядке».

Кевин Уорш: ловкий ход

Кевин Уорш был утвержден в прошлом месяце с самым узким большинством за всю современную историю — 54 против 45. Он наследует центральный банк с инфляцией на трехлетнем максимуме, нефтяным шоком, толкающим ее выше, и комитетом, чье последнее решение разделилось 8 против 4, при этом четверо членов выступили за снижение.

Уорш публично выступает за снижение ставок. Он также хочет быстрее сократить баланс ФРС. Он призывал к смене режима в учреждении, которое теперь руководит. Повторите эти два положения. Он хочет понижения ставок и ускорения количественного ужесточения во время нефтяного скачка с ускоряющейся инфляцией. Он не может сделать оба одновременно без проблем.

TSCS считает, что Уорш использует ловкий ход: продавать облигации на длинном конце (чтобы сказать, что сокращает баланс), снижать ставки на коротком конце и полагаться на регуляторные изменения, облегчающие банкам держать казначейские облигации. Итог: инфляция будет три, а рост — шесть. Вы позволяете ей расти, утверждая обратное.

17 июня — день, когда рынок узнает, борется ли новый председатель с инфляцией или подпитывает ее. Учитывая фискальную математику, TSCS утверждает, что долгосрочный ответ очевиден.

Где место золота: сломанная связь с реальной доходностью

Почти все, кто продает золото сегодня, делают это по одной причине. Реальные ставки растут. Вероятность повышения снова — возвращается. Самое старое правило говорит, что не стоит владеть золотом, когда реальные ставки растут. Это правило было верным в нормальных условиях. Но сейчас — не нормальные времена.

TSCS указывает на график. В течение десятилетия связь была механической. При реальной доходности +1,1% в 2018 году золото стоило 1220 долларов. При минус 1% в 2020 году — почти 2000 долларов. Теперь посмотрите на правый край. Десятилетняя реальная доходность около 2,2%, почти самый высокий показатель за пятнадцать лет. Простая модель на основе реальной доходности указывала бы на цену около 1000 долларов. А сейчас — 4480 долларов. Связь не сломалась, она — разрушена.

Источник: X/@SCapStrategist

Рост реальных ставок у суверенного государства, которое не может финансировать себя по этим ставкам, — самый бычий сценарий для золота. Правительство, не способное оплатить свой процентный долг, имеет два выхода. Дефолт — катастрофический и очень бычий для золота. Или печатать деньги, чтобы ограничить доходности — тоже бычий сценарий для золота. Третьего варианта, при котором рост реальных ставок тихо давит суверена, не существует. Поэтому именно то, что пугает людей в золоте — рост реальных ставок — создает следующую ступень.

Центральные банки как структурный пол

Официальный спрос резко вырос после 2022 года, когда Запад заморозил резервы России. Центральные банки купили более тысячи тонн в 2022, 2023 и 2024 годах, затем около 863 тонн в 2025 году, по сравнению с средним показателем около 470 в 2010–2021 годах. По рыночной стоимости золото уже обогнало евро как второй по величине резервный актив, после доллара.

TSCS честно признает риски. Покупки в 2025 году были ниже, чем в 2024. Они сосредоточены в нескольких странах. Значительная часть оценивается, а не прямо сообщается. И рост спроса на золото в 2025 году также опирался на ETF и спрос на слитки и монеты. Официальный спрос — это пол, а не единственный покупатель.

Что может пойти не так? Четыре риска

TSCS перечисляет четыре возможных сценария, при которых он может ошибаться. Первый — официальный спрос падает два квартала подряд. Второй — устоявшаяся связь между реальной доходностью и золотом восстанавливается, то есть разрыв был военной премией, а не сменой режима. Третий — дефляционная ликвидация (стиль 1930-х), когда даже золото продается за доллары — он придает этому значительный вес, возможно, один из четырех. Четвертый — рост производительности, вызванный ИИ, выводит экономику из ловушки, и страховая премия золота тихо исчезает.

Источник: X/@SCapStrategist

Он также предупреждает о краткосрочном сбросе. Доллар находится прямо на потолке около 99,5. Если Уорш выступит ястребом 17 июня, доллар прорвется вверх, а нефть взлетит (некоторые крупные игроки называют Brent 150–160 долларов), тогда оба вида продаж произойдут одновременно.

Золото и горняки могут потерять еще 15–20%. Он оценивает этот сброс примерно в один из четырех в краткосрочной перспективе. Его базовый сценарий — не прямой рост.

Наш взгляд: логика звучит убедительно, но важна своевременность

TSCS выдвигает убедительный макроэкономический сценарий. Фискальная математика реальна. Рынок облигаций подает сигналы стресса, которые большинство инвесторов в акции игнорируют. И разрыв между золотом и реальной доходностью — самый важный показатель во всей области драгоценных металлов.

Мы согласны с долгосрочной бычьей позицией по цене золота. Правительство, не способное оплатить свой долг, имеет только плохие варианты. Золото выигрывает от всех них.

Но краткосрочная картина действительно двунаправленная. 17 июня — ключевая дата. Тон Уорша, его точечный график и его первая пресс-конференция зададут направление для доллара, облигаций и золота. Ястребиный сюрприз может вызвать описанный TSCS сброс. Мягкий настрой — быстро отправит золото к 4800 долларам.

Для инвесторов с многолетним горизонтом текущий уровень в 4300 долларов — разумная точка входа, особенно для физического золота или высококачественных горняков. Для краткосрочных трейдеров разумно дождаться после встречи 17 июня, чтобы понять позицию Уорша. Риск сброса в 15–20% достаточно высок, чтобы требовать терпения.

Прогноз цены золота (краткосрочный и долгосрочный)

Рассмотрим наши текущие прогнозы по цене золота:

Краткосрочно (следующие 2–3 недели, до 17 июня): Ожидается диапазонная динамика между 4200 и 4500 долларов. Если Уорш даст мягкий сигнал (понижение ставок, замедление QT), цена золота пробьет 4600 и пойдет к 4800. Если он удивит ястребиным подходом (больше на длительный срок, прорвет доллар), золото протестирует поддержку в 4000. Наиболее вероятный сценарий — отскок к 4500, поскольку рынок учитывает фискальное доминирование, но риск сброса держит верхнюю границу.

Среднесрочно (3–6 месяцев): Как только рынок поймет, что ФРС не может бороться с инфляцией, не разоряя страну, золото возобновит рост. Выросшее до 5000 долларов к четвертому кварталу 2026 года — вполне реально. Восстановление покупок центральных банков и приток ETF с sidelines создадут дополнительный импульс.

Долгосрочно (12–18 месяцев): Если фискальное доминирование полностью закрепится, а США выберут девальвацию вместо дефолта, золото может достичь 5500–6000 долларов. Горняки увеличат эти прибыли. Основной риск — сценарий дефляционной ликвидации (стиль 1930-х), но TSCS и мы оба считаем, что это менее вероятно, чем инфляционный путь.