Как последние события конфликта между Ираном и США влияют на глобальные активы? Анализ передачи влияния на золото, нефть, американские облигации и криптовалютный рынок

2026年6月5日，美国5月非农就业报告（Nonfarm Payrolls June 2026 Fed）即将在北京时间晚间发布。与此同时，美伊边境的枪炮声并未因4月8日的停火协议而彻底平息——过去一周内，双方在霍尔木兹海峡附近再次爆发多轮互袭。

这场始于今年2月28日的冲突，正在以一种“即便停火也无法降级”的方式，渗透至全球最核心的资产定价模型之中。对于持有黄金、原油相关头寸、美债乃至加密资产的投资者而言，理解这一传导链条已不再是地缘政治的选修课，而是决定组合收益率的必修课。

导火索再燃：霍尔木兹海峡的“停火”名存实亡

2026年2月28日，美国与以色列联合对伊朗发动代号为“史诗之怒”（Epic Fury）的军事打击，伊朗最高领导人遇袭身亡，战争全面爆发。4月8日，双方达成脆弱的停火协议，霍尔木兹海峡一度短暂恢复通行。

但停火并未真正让局势冷却。

6月1日至3日，冲突再度急剧升级。美军战机在波斯湾国际水域使用“地狱火”导弹击瘫了一艘驶往伊朗的油轮“LEXIE”号，理由是船员多次无视警告、拒绝服从指令。作为回应，伊朗伊斯兰革命卫队对美军在巴林的第五舰队总部、科威特及阿联酋境内军事基地发动导弹与无人机联合打击。

美军随后空袭了伊朗格什姆岛的通信设施，伊朗则进一步将打击范围扩大至美军区域目标。科威特国际机场因此暂停运营，巴林、阿联酋机场也一度关闭。

截至6月5日，双方交火仍在零星持续。美国总统特朗普在接受采访时明确划出“红线”——如果美国士兵在伊朗袭击中死亡，他将“非常迅速地”终止停火协议，重新进入战争状态。

在政治层面，和谈进程同样步履维艰。双方分歧集中在三个核心议题：伊朗核计划去向、黎巴嫩战线的停火条件，以及霍尔木兹海峡的通航管控权。伊朗多次宣布对霍尔木兹海峡的管控权，强调“敌对国家的船只无法通过”，而美国则在同日宣布已拦截伊朗商船并实施反制。

多家分析机构指出，伊朗的诉求是结束包括黎巴嫩在内的“所有战线的战争”，并将其作为与美方谈判的先决条件。而美方的实质性要求则是伊朗在核问题上的全面让步。

简言之，停火只是暂时的喘息，市场仍需为更长期的冲突风险定价。

传导第一层：原油——2026年最大的通胀输入变量

在所有传导路径中，原油是起点，也是权重最高的变量。

美伊冲突对油价的影响通过两个渠道放大：一是直接的军事打击导致供给中断预期，二是霍尔木兹海峡的通行受阻。

当前价格水平：截至6月初，布伦特原油在每桶94-95美元区间高位运行，美国西得克萨斯中质原油（WTI）约在92美元附近。自战争爆发以来，美国汽油价格累计上涨约45%。

供给冲击的量化：HFI Research指出，当前美伊战争已造成有记录以来最大的石油供应中断。即使双方立即签署和平协议，也需要相当长的时间来恢复供给。阿布扎比国家石油公司的估算显示，恢复约80%的减产供应至少需要四个月。

高位的持续性评估：国际能源署数据显示，美国战略石油储备已降至约3.57亿桶，为近两年来的最低水平。这意味着一旦供给进一步收紧，缓冲空间极为有限。

需要指出的是，当前油价虽然持续高企，但与此前的极端情景预测——即冲突全面升级导致布伦特原油升至每桶130-150美元——相比，市场仍在定价“有限度冲突”而非“全面战争失控”的情景。

然而，HFI Research发出警告称，市场正在“过度自满”：美股主要指数在历史高位附近交易，但市场尚未充分计入高油价对经济和资产的潜在冲击。如果油价持续高企，可能形成类似1973年石油危机时期的压力环境——彼时标普500指数从峰值到谷底下跌约48%，且用了大约七年才完全修复。

传导第二层：通货膨胀——从能源价格到整体物价的扩散

油价上涨本身就已经构成通胀压力，但2026年的特殊之处在于，这种压力并非孤立存在。

最新通胀读数：美国4月CPI同比上涨3.8%，创下约三年来的最大同比涨幅。美联储最关注的PCE价格指数4月同比上涨3.8%，同样达到2023年以来的最高水平。

扩散路径：能源价格上涨已经通过两个次级渠道扩散——一是化肥、工业设备等生产资料的价格上涨，从而向更广泛商品领域传导；二是运输成本的抬升，直接反映在终端消费品价格上。

与此同时，4月ISM服务业PMI录得54.5，高于前值53.6，显示服务通胀粘性依然较强。JPMorgan在此背景下已调整政策预期，认为美联储2026年全年可能按兵不动，且下次行动方向可能是加息25个基点而非降息。

IMF同样敦促美联储在利率决策上保持审慎，并预测美国通胀回落至2%目标的时间将由2027年中推迟至2027年底。在IMF看来，能源价格冲击带来的通胀上行风险尚未消散，关税成本上升的溢出效应也在同步增强。

传导第三层：美联储——“Higher for Longer”变成“No Cuts in 2026”

高油价叠加高通胀数据，直接冲击了市场对美联储2026年利率路径的预期。这一预期的调整，是当前多资产定价重构中最关键的单变量。

联邦基金利率现状：当前联邦基金利率目标区间为3.50%-3.75%。新任美联储主席凯文·沃什于近期在白宫正式宣誓就任美联储主席，他将在6月16日至17日主持上任后的首次FOMC货币政策会议。

降息预期的全面消失：在美伊战争爆发前（2月初），利率市场曾定价约三次降息。但自2月底战争爆发、霍尔木兹海峡实质性关闭以来，市场预期已发生180度逆转。利率互换市场目前显示，交易员已经完全定价美联储在2026年底前至少加息25个基点——这是自本轮加息周期结束以来，市场首次完全定价加息。

这意味着，如果你在年初配置资产时假设了“2026年降息2-3次”的利率环境，那么现在需要彻底修正这一前提。

点阵图的重估：美联储将在6月FOMC会议上更新季度经济预测和点阵图。目前的核心情景是：3月点阵图中预测的2026年“一次降息”极有可能在本月被移除，2027年的降息预期同样面临蒸发风险。部分分析人士认为，新的点阵图甚至可能倒向市场预期的加息方向。

官员立场的转变：美联储理事克里斯托弗·沃勒近期表示，他认为央行应明确传达“下一步利率行动更有可能加息而非降息”的政策信号。沃勒的言论引发短端美债收益率快速上行，两年期国债收益率攀升至4.14%——这是2025年2月以来的最高水平。

旧金山联储主席玛丽·戴利则采取了相对中性的立场，表示当前货币政策处于“良好位置”，但由于经济前景不确定性较高，美联储不会对未来利率路径给出明确指引。

传导第四层：美债与美元——收益率攀升与加息预期共振

美联储政策预期的急转直下，直接传导至美债收益率曲线和美元汇率。

美债收益率上行：自美伊战争爆发（2月底）以来，10年期美债收益率已累计上升约65个基点，截至6月初报4.60%，为2025年初以来最高水平。两年期美债收益率从战争前的低点上涨超70个基点，突破4%，同样处于2025年初以来的最高水平。

从收益率曲线的形态来看，市场正在定价一种“higher for longer”甚至“higher still”的利率路径。债券市场的交易逻辑已经从押注降息转向了“通胀交易”——各期限国债收益率同步上行，反映出市场对长期通胀中枢抬升的预期。

美元走强的逻辑：当美联储维持高利率甚至酝酿加息时，美元将获得持续的利差支撑。对于持有非美货币资产或加密资产的投资组合而言，这意味着两重压力——估值压力（分母端折现率上升）和汇兑压力（美元走强对其他资产计价的不利影响）。

传导第五层：黄金——三重驱动的超级牛市逻辑

在美伊冲突推高通胀、美联储延后降息（甚至转向加息）的宏观组合之下，黄金的表现呈现出一个表面上看似矛盾的态势——它的确受到了高利率环境的压制，但地缘避险需求和央行购金的双重支撑正在主导价格走势。

黄金当前价格与目标价：截至目前，金价报在每盎司4,447美元附近，年内经历波动——曾在2026年触及约5,300美元的阶段性高点，后因市场调整回落。

关于后市目标价，主流投行的预测集中在一个较高的区间内。据路透社调查，31家机构对2026年黄金价格的均值预测为每盎司4,916美元，较此前的4,746美元明显上调。而Morgan Stanley维持其年底目标价为每盎司5,200美元。高盛将黄金目标价上调至5,400美元，瑞银预测约5,900美元，JPMorgan与富国银行的预测更为乐观，达到6,300美元。

三重驱动力的拆解：

第一，地缘避险。World Gold Council指出，持续的地缘政治紧张局势是2026年继续推动投资者对黄金需求的核心因素之一。在美伊冲突反复升级的背景下，黄金作为“最终的避险资产”在机构配置中的权重持续提升。

第二，央行购金结构性支撑。2026年3月，中国央行当月净增持5吨黄金，延续了近年来系统性的储备多元化趋势。2025年全球央行合计购入约850吨黄金，虽然较2022-2024年每年超过1,000吨的规模有所回落，但仍远高于历史平均水平。世界黄金理事会的调查显示，高达95%的储备管理者认为全球央行黄金储备将在未来12个月内继续增加。

第三，通胀对冲。在油价高企推动美国CPI重返3.8%的背景下，黄金作为传统的通胀对冲工具的吸引力正在增强。

值得注意的是，TD Securities近期将下半年金价预测小幅下调了3%至每盎司4,550美元，主要考虑是市场正在定价美联储加息，这在一定程度上对黄金形成压制。但从整体机构的定价逻辑来看，多数机构认为央行结构性购金和避险需求足以对冲利率上行带来的负面影响。

传导终点：加密资产——流动性预期与风险偏好的双重考验

加密资产在这场多资产定价重构中处于一个相对特殊的生态位。它既受益于部分“数字黄金”的叙事逻辑，又在流动性维度上高度敏感于美联储政策预期。

BTC价格当前表现：比特币当前报价约62,846美元，过去30日下跌约10.73%，过去一年累计变动为-33.74%。以太坊当前报价约1,701美元，年内同样承压。

传导机制的双层解析：

第一层，流动性与利率预期。当市场从“2026年降息”切换至“2026年可能加息”的预期时，风险资产的估值锚将面临全面重估。更高的无风险利率意味着更高的资金成本，对于高波动性资产类别而言，资金流出的压力最为直接。利率期货市场对年内加息的完全定价，意味着这一压制因素至少在短期内不会逆转。

第二层，美元与风险偏好。当美元在美联储鹰派预期中走强时，以美元计价的加密资产在全球投资者组合中的相对吸引力下降。与此同时，地缘冲突反复升温对风险偏好的压制也是不可忽视的因素——冲突升级时，资金往往从高波动性资产向避险资产（黄金、美债）转移。

非农数据的决定性作用：即将发布的5月非农就业报告将成为美联储下一步政策判断的关键变量。根据经济学家的共识预期，5月非农新增就业预计为8.5万人，失业率维持在4.3%，平均时薪环比增长0.3%、同比增长3.4%。

不同数据场景对应的资产影响逻辑：

• 明显偏弱（新增就业远低于预期、失业率上升）：降息预期升温，美元走弱，流动性宽松预期推动加密资产反弹。
• 基本符合预期（新增就业7-9万左右）：美联储维持“观望”模式，市场焦点回归地缘政治和通胀数据，加密货币进入震荡区间。
• 明显偏强（新增就业显著高于预期、失业率下行）：加息预期进一步强化，美元走强，对加密等高估值风险资产形成压制。

具体到比特币，当前市场主要分析集中在如果非农数据偏弱可能短暂触发降息预期并推动价格反弹，但数据走弱本身会引发对经济衰退的担忧，导致避险资金从BTC等风险资产中撤离。

风险提示

投资者需要意识到，当前多资产定价面临的最核心不确定性，并非某项单一数据的偏离，而是三股力量的交叉嵌套：

第一重不确定性在于中东冲突的走向。脆弱的停火可能在任何一次意外交火后破裂，而一旦美军士兵在冲突中出现伤亡，特朗普明确表态将“迅速”恢复全面战争，届时油价可能突破150美元的极端情景将对全球通胀中枢产生根本性冲击。HFI Research已经警示，如果高油价持续，可能形成类似1970年代的股债双杀格局。

第二重不确定性在于美联储政策路径的转向时点。一个市场尚未充分定价的尾部风险在于：如果通胀在油价推动下持续高于3.5%，而就业市场保持韧性，沃什领导下的美联储是否真的愿意在首次会议中就彻底清除“降息倾向”？点阵图是否将从“一次降息”直接切换为“一次加息”？若后者发生，风险资产的估值调整幅度将远超当前市场的预期。

第三重不确定性在于非农数据与通胀之间的张力。当前4.3%的失业率与3.8%的CPI构成了一组令货币政策制定者左右为难的组合——劳动力市场仍然偏紧，但价格压力已经显著高于目标。这种“滞胀倾向”令传统的美联储反应函数失效：它无法在降息和加息之间找到明确的依据。

这意味着2026年下半年的资产配置需要在更高的波动性环境中动态调整，紧盯中东局势的每一个拐点信号以及美联储政策措辞的每一次细微变化。

结语

本轮美伊冲突所引发的资产重估，本质上并非单一地缘事件驱动的短期波动，而是“能源冲击—通胀再定价—利率路径逆转—美元再强化—风险资产压缩”的系统性链条重构。当油价在霍尔木兹海峡风险溢价中持续维持高位，通胀中枢被迫抬升，美联储政策框架从“降息周期”迅速切换至“高利率甚至再紧缩”的路径，全球资产的定价锚也随之发生位移。在这一过程中，黄金在避险与实际利率拉扯中重塑历史估值区间，美债收益率曲线重新陡峭化，而加密资产则在流动性收缩与风险偏好下降的双重压力下进入高波动重估阶段。

真正值得关注的并非单一资产的涨跌，而是跨资产之间相关性的重新强化——当通胀与地缘风险同步上行，传统的“股债对冲”“风险分散”假设正在被削弱，组合管理重新回到宏观因子主导的框架之中。下一阶段市场的核心变量，不在价格本身，而在于美联储是否被迫在增长韧性与通胀压力之间做出更激进的权衡，以及中东局势是否从“可控冲突”滑向“能源供给冲击”。在这条路径未明确之前，所有资产都仍处于再定价过程之中。