От Broadcom до Marvell: как внутреннее производство чипов Google меняет структуру дуополии в рынке ASIC?

3 июня 2026 года, когда Broadcom (NASDAQ: AVGO) опубликовала квартальный отчет за второй квартал, практически все показатели которого превзошли ожидания, реакция рынка оказалась необычайно резкой — после закрытия цена упала на 12%, в течение следующего дня минимальный внутридневной спад достиг 15%, закрытие — минус 12,59%, а рыночная капитализация за один день сократилась более чем на 32 миллиарда долларов. Однако это не был дефектный отчет: общий доход за квартал составил 22,19 миллиарда долларов, что на 48% больше по сравнению с прошлым годом, превысив прогноз аналитиков в 22,13 миллиарда долларов; скорректированная прибыль на акцию — 2,44 доллара, превзойдя консенсус-прогноз в 2,40 доллара; доходы от AI-микросхем достигли рекордных 10,8 миллиарда долларов, что на 143% больше год к году.

Это классическая ловушка «ожиданий и оценки». Когда оценка акции уже включает все возможные оптимистичные сценарии, любые новости, не превышающие ожидания — даже если они совпадают — могут вызвать переоценку и перестройку стоимости. Давление на Broadcom в этом плане усиливается. Почти одновременно аналитик Morgan Stanley снизил рейтинг компании с «обгон рынка» до «нейтраль», а целевую цену — с 513 до 437 долларов, прямо указав, что Google ускоряет внутреннюю разработку чипов и диверсификацию поставщиков.

«Идеальный отчет»: двойное давление ожиданий и оценки

Цифры квартального отчета Broadcom практически безупречны. Доходы по полупроводниковым решениям — 15,01 миллиарда долларов, рост на 79%, превысив прогноз в 14,65 миллиарда; чистая прибыль по GAAP — 12,07 миллиарда долларов, рост на 55%; свободный денежный поток — 10,26 миллиарда долларов, что составляет 46% от дохода. Бизнес инфраструктурного программного обеспечения вырос на 9% — до 7,18 миллиарда долларов. Генеральный директор Hock Tan на телефонной конференции охарактеризовал спрос на AI как «просто ненасытный» и подтвердил сотрудничество с шестью крупными клиентами, включая Anthropic, Google, Meta, OpenAI, а также объявил о партнерстве с Apollo и Blackstone по созданию 20 ГВт AI-вычислительных платформ.

Однако внимание рынка сосредоточено на трех показателях, которые не превысили ожидания.

Показатель 1: доходы от AI за Q2 ниже ожиданий покупателей. В Q2 доходы от AI-микросхем — 10,8 миллиарда долларов, что чуть выше собственных прогнозов в 10,7 миллиарда, но ниже ожиданий покупателей в 11,3 миллиарда.

Показатель 2: прогноз на Q3 по AI значительно ниже моделей покупателей. Broadcom ожидает доходы от AI-микросхем в 16 миллиардов долларов, что более чем в два раза превышает прошлогодний показатель, однако это примерно на 1,2 миллиарда долларов меньше, чем прогноз аналитиков в 17,2 миллиарда. Стоит помнить, что цена акций Broadcom за квартал выросла более чем на 40%, а оценка предполагает, что «каждое руководство должно обновлять потолки», однако предоставленный прогноз в количественном выражении не достигает самых амбициозных ожиданий рынка.

Показатель 3: долгосрочные цели по AI остаются без изменений. Hock Tan вновь подтвердил цель по доходам от AI-микросхем в 2027 году — более 100 миллиардов долларов, без повышения, что выше консенсус-прогноза рынка в 57,6 миллиарда долларов на 2026 год, а также отстает от прогноза Goldman Sachs в 125 миллиардов долларов. Важно отметить, что рынок особенно обеспокоен тем, что Broadcom не последовал примеру коллег из Marvell Technology, которые недавно повысили долгосрочные прогнозы, что усиливает опасения о недостаточной долгосрочной динамике роста.

Для акции, которая уже выросла до исторических максимумов перед отчетом, недостаточно просто сохранить ожидания — рынок требует «превзойти их». В Wedbush отметили: «При оценке в 25-30 раз по будущим доходам, рынку нужно не подтверждение, а ускорение».

Макроэкономическая обстановка также играет важную роль. За день до публикации отчета Минработы США опубликовал данные по инфляции за апрель: индекс потребительских цен (CPI) вырос на 3,8% в годовом выражении, превысив ожидания в 3,7% и мартовский показатель в 3,3%; базовый CPI — 2,8%, также выше прогноза в 2,7%. Инфляционная устойчивость и рост цен на энергоносители из-за геополитической напряженности между Израилем и Ираном усиливают ожидания, что ФРС сохранит высокие ставки «дольше». В условиях высоких ставок высокооцененные акции роста, как правило, страдают первыми, а оценка по мультипликатору P/E в 87 раз перед отчетом делает Broadcom особенно чувствительной к любым негативным новостям.

Внутреннее развитие чипов Google: структурный перелом в ASIC

Если прогнозы на Q3 и долгосрочные цели в 2027 году вызывают разочарование в краткосрочной перспективе, то стратегия Google по внутренней разработке чипов создает структурное давление на бизнес ASIC Broadcom.

Google и Broadcom сотрудничают по TPU уже более десяти лет. Однако, традиционная модель закупок меняется на системную диверсификацию. Сейчас цепочка поставок кастомных чипов Google сформировалась в три стороны: Broadcom отвечает за высокопроизводительные TPU-версии, MediaTek — за более дешевые «e»-серии TPU (на 20-30% дешевле), TSMC — за производство. MediaTek активно входит в рынок AI-ASIC, хотя официальных данных о заказах Google не публикуется, считается, что компания уже добилась существенного прогресса в конкуренции за TPU-заказы.

Более существенный удар — сообщения о том, что Google поручила компании Mower Technologies разработку кастомных сетевых чипов для следующего поколения TPU. Эти чипы планируется производить по передовым техпроцессам Intel 18A или 18AP и запустить в массовое производство к концу 2027 года, совместно с Humufish TPU, разработанным MediaTek. Сетевые чипы в AI-центрах обеспечивают соединение между узлами, управляют потоками данных, устраняют узкие места, синхронизируют работу — их стратегическая роль не менее важна, чем центральные вычислительные чипы. Это не первый опыт сотрудничества Mower и Google в области AI-чипов; также с 2024 года ходят слухи о том, что Google активно ищет партнеров для разработки AI inference чипов, систематически диверсифицируя цепочку поставок.

Аналитик Morgan Stanley Arthur Lai в своем отчете дал четкую количественную оценку: предполагается, что доля Broadcom в доходах от TPU для Google снизится с примерно 95% в 2026 году до 80% в 2027 и далее до 65% в 2028 году. По этим оценкам, только один клиент — Google — может привести к потере сотен миллионов долларов в ASIC-рынке. Morgan Stanley также снизил прогноз по EPS на 2028 год на 21% и предупредил, что усиление конкуренции в сегменте AI ASIC в долгосрочной перспективе может сдерживать рост и прибыльность Broadcom.

Со стороны Google мотивы внутренней разработки и диверсификации очевидны: по модели лицензирования, за каждую TPU платится роялти, а с ростом спроса на TPU расходы Google на Broadcom растут экспоненциально. Создание собственных чипов и привлечение внешних партнеров — естественный путь для усиления контроля над цепочкой AI-вычислений.

В то же время, Mower Technologies становится все более важным игроком в гонке за кастомные ASIC. Генеральный директор Nvidia Jensen Huang на выставке Computex в Тайбэе заявил, что Mower — «следующая триллионная компания», что усиливает рыночное доверие к сегменту кастомных AI-чипов. В сегменте дата-центров кастомные чипы Mower растут очень быстро, и в недавно опубликованном прогнозе на Q2 в 2,7 миллиарда долларов — это самый быстрый рост среди всех сегментов, что говорит о высокой динамике расширения.

Важно подчеркнуть, что «деконцентрация» Google не означает прямую замену Broadcom, а скорее диверсификацию цепочки поставок. Broadcom остается ключевым партнером по проектированию высокопроизводительных TPU, договоренности продлены до 2031 года, и в краткосрочной перспективе доходы остаются стабильными. Однако структурные тренды очевидны: крупные облачные провайдеры переходят от внешней зависимости от ASIC-поставщиков к внутренней разработке и диверсификации — это долгосрочный вызов для ASIC-бизнеса Broadcom.

Обвал AVGO на 15%: панорама данных в противоречии

После публикации отчета мнения аналитиков разделились, что отражает баланс между краткосрочным спросом на AI и долгосрочной долей рынка.

Модель продавцов: снижение рейтингов и медвежьи сигналы.

Morgan Stanley снизил рейтинг до «нейтраль» и целевую цену с 513 до 437 долларов — это самый заметный медвежий сигнал. В то же время, Morgan Stanley, Citi, Wells Fargo и Jefferies сохранили или повысили рейтинги, последний — до 550 долларов. В целом, средний рейтинг аналитиков по Broadcom — «умеренно покупать», а целевая цена на 12 месяцев — около 473–486 долларов, что на 11–16% выше закрытия после падения (418,91 доллара).

Модель покупателей: долгосрочный оптимизм, основанный не на краткосрочных прогнозах.

Многие аналитики и инвесторы, оставаясь «быками», не опираются на оптимизм по Q3, а исходят из двух ключевых предположений. Первое — Goldman Sachs повысил прогноз по доходам от AI в 2026–2028 годах до 57,0, 133,0 и 193,0 миллиардов долларов соответственно, предполагая, что к 2030 году компания сможет покрыть более 400 миллиардов долларов совокупных AI-доходов. Второе — с ростом XPU у основных клиентов в 2027–2028 годах, рост AI-доходов Broadcom будет сосредоточен после 2027 года. Аналитик Morningstar после падения повысил справедливую стоимость акции с 550 до 650 долларов, считая, что мультипликатор 18 раз по прогнозу прибыли за 2028 год выглядит привлекательным.

Внутренние сделки.

За последние три месяца внутренние лица Broadcom продали акций на сумму около 3,56 миллиарда долларов. Хотя причины продаж могут быть разными и не обязательно связаны с фундаментальными изменениями, в момент сильного падения это вызывает дополнительное внимание к доверию руководства.

Двойственная ситуация у Mower.

В ходе этого шока акции Mower Technologies упали примерно на 7%, что меньше, чем у Broadcom, и частично восстановились после новостей о заказах Google. Структурно диверсификация цепочки поставок Google — позитив для Mower: как участник дуополии в ASIC, компания увеличивает свою долю в заказах Google. Однако, по данным отчетности за Q2, доход Mower — около 2 миллиардов долларов за квартал, тогда как AI-бизнес Broadcom — 10,8 миллиарда. Даже при росте заказов Google, разница в масштабах остается существенной. Потенциальная выгода Mower — структурная, в краткосрочной перспективе она не способна заменить Broadcom.

Итоги

Влияние внутренней разработки чипов Google — не единственная проблема, с которой сталкивается Broadcom в краткосрочной перспективе. Однако, если смотреть в долгосрочной перспективе, основная причина падения — «ожидания и оценки», а не ухудшение фундаментальных показателей. Бизнес AI Broadcom начнет масштабно расти только после 2027 года, когда развернутся крупные внедрения у клиентов, а текущий рынок в основном уже «предварительно усвоил» разочарование от того, что руководство не повысило прогнозы на 2027 год.

Целевая цена Morgan Stanley в 437 долларов отражает пессимистичную оценку возможных потерь доли рынка, тогда как оптимистичные цели в диапазоне 485–550 долларов — более долгосрочные сценарии. Основной вопрос — как быстро будет развиваться диверсификация и внутреннее производство цепочки поставок Google: постепенное расширение или ускоренная замена?

Для инвесторов, интересующихся AI-микросхемами, эта волатильность — окно возможностей: важнее не Q3-прогнозы, а глубина долгосрочного конкурентного преимущества кастомных ASIC в условиях внутренней диверсификации крупнейших клиентов.