#分享美股交易赢英伟达股票 Каково будущее цифровой валюты? Circle: построение доверия с казначействами США, хороший бизнес, зарабатывающий на процентах по безпроцентному долгу

Бизнес-модель
Circle — эмитент цифрового доллара, построенный на блокчейне, служит платежной сетью, управляющим фондом денежного рынка и программным обеспечением для криптоинфраструктуры. Его модель прибыли достаточно проста: пользователи вносят 1 доллар, Circle выпускает 1 USDC и держит 1 доллар в резерве, который используется для покупки краткосрочных казначейских облигаций США, приносящих проценты. После вычета затрат на распространение оставшаяся прибыль идет компании Circle.
Доход компании в основном поступает от процентных доходов, полученных от резервов USDC, инвестированных в казначейские облигации США, что составляет около 99% общего дохода в 2024 году. В 2022 году она понесла значительные убытки из-за циклов крипторынка и обесценивания активов; прибыль улучшилась в 2023–2024 годах, в основном благодаря высокой процентной ставке по доллару; в 2025 году чистая прибыль искажена за счет IPO SBC и конвертируемых облигаций, при этом фактическая операционная прибыль довольно высока. Валовая маржа невысока, основные расходы включают комиссии партнеров по распространению, расходы на управление резервами и операционные расходы по соблюдению нормативных требований.
Несмотря на рост доходов в 2024 году, доля Coinb и сборы каналов росли еще быстрее, что съедало прибыль. Показатели денежного потока более стабильны, чем чистая прибыль, что отражает, что это по сути легкая платформа для финансовых активов.
Ключевые показатели
С точки зрения финансовой компании, USDC по сути является безпроцентным обязательством. Прибыльность Circle в основном зависит от масштаба обращения USDC, процентных ставок в США и доли доходов, делимых с партнерами, такими как Coinb, по простой формуле: прибыль ≈ масштаб USDC × процентная ставка × коэффициент удержания Circle. Кроме того, его бизнес-модель обладает эффектом маховика и сетевыми эффектами: рост масштаба USDC повышает ликвидность, привлекая больше разработчиков и приложений, что дополнительно стимулирует рост USDC.
Рыночная позиция
USDC занимает около 28% доли рынка стейблкоинов, занимая второе место, при этом его главный конкурент USDT (Tether) все еще значительно крупнее по масштабу.
Основные клиенты
Circle практически не занимается потребительским маркетингом; его модель — B2B2C, при этом Coinb — его самый важный партнер. Основные клиенты включают:
Криптовалютные биржи и брокеры;
Кошельки, платежные компании, финтех-компании;
Кросс-граничные торговые и переводные учреждения;
DeFi-протоколы и on-chain приложения;
Институциональные инвесторы;
Корпоративные казначейские отделы;
Разработчики и компании Web3.
Основная ценность: более эффективные глобальные платежи
Традиционные системы платежей в долларах США имеют несколько проблемных точек: медленные трансграничные операции, высокие издержки, ограничения по рабочему времени банков, множество посреднических банков, невыгодные для мелких сумм глобальные платежи и отсутствие соответствующих активов USD в on-chain финансах.
Роль Circle — превратить USD в торгуемый on-chain актив, решая вопрос, как использовать USD для глобальных, низкоскоростных, программируемых, почти в реальном времени расчетов.
Конкретно, традиционная система SWIFT занимается только проверкой и передачей сообщений, но потоки средств зависят от подтверждения переводов посредническими банками по слоям, создавая неэффективную систему сообщений SWIFT + сеть посреднических банков. Стейблкоины используют технологию блокчейн для прямых переводов средств с кошелька A на кошелек B без посредников, банков, клиринговых центров или ограничений по времени работы, что позволяет средствам и информации перемещаться одновременно.
Высокая стоимость SWIFT обусловлена сетью посреднических банков, созданной для укрепления взаимного доверия между глобальными банками, тогда как блокчейн использует технологию сама по себе для установления доверия.
Основатели и история развития
С момента основания Circle значительно отличается от большинства криптокомпаний. Джереми Аллэр стремится ускорить глобальное обращение валют и перестроить открытую, основанную на интернете альтернативную финансовую систему с использованием блокчейна. Основные взгляды Джереми включают:
Интернет нуждается в нативном слое валют: так же как у интернета есть протоколы информации, ему нужны открытые протоколы передачи стоимости.
Стейблкоины в долларах США станут инфраструктурой глобальной цифровой экономики: USDC — это не просто инструмент криптоторговли, а on-chain USD, используемый глобальными предприятиями, разработчиками и финансовыми институтами.
Соответствие нормативам — условие масштабирования стейблкоинов: без соблюдения правил стейблкоины будут испытывать трудности с входом в банковскую сферу, платежи, рынки капитала и сценарии корпоративных казначейств. Вначале они занимались платежами в биткоинах для потребителей, торговлей, OTC и т. д., постепенно сосредоточившись на стейблкоинах. Модель резервных процентов USDC созрела до достижения стабильной прибыльности.
В 2022 году события, такие как FTX, Terra и Three Arrows Capital, привели к краху доверия к всей криптоиндустрии, начался медвежий рынок, снизилась активность в on-chain и Circle понесла значительные убытки.
В 2023 году часть резервов Circle хранилась в Silicon Valley Bank. После краха SVB опасения рынка по поводу безопасности резервов USDC привели к кратковременному снижению USDC ниже $1, и некоторые пользователи перешли на USDT. В конечном итоге регулирование США и спасение банковской системы стабилизировали ситуацию, и USDC восстановил свою привязку.
Резюме
Рост Circle обусловлен цифровизацией доллара, легализацией стейблкоинов и обновлениями платежной инфраструктуры; основные исторические вызовы связаны с регулированием, циклами криптовалют и рисками банковской системы.
Риски
Регуляторные риски: изменения в законодательстве о стейблкоинах могут изменить бизнес-модели.
Конкурентные риски: USDT, традиционные банки, выпускающие стейблкоины, и связанные с криптоиндустрией риски, такие как бычьи и медвежьи циклы, коллапс доверия и квантовые вычисления.
Доминирующие каналы входа Coinb могут отвлечь значительную часть прибыли; снижение процентных ставок по базовым активам США ведет к уменьшению доходов и прибыли. Кредитный риск резервных активов: в 2023 году Circle пострадала от инцидента с Silicon Valley Bank, и USDC кратковременно потерял привязку. $CRCL