Почему говорят, что IPO SpaceX станет крупнейшей добычей века

Источник: Лоуренс Фосси, юрист и отраслевой аналитик; перевод: 金色财经xz

Одна полная фантазий документа S‑1, предстоящие миллионы наличных у инсайдеров, самовольное изменение правил индексных компаний: это определенно рецепт ограбления обычных людей.

По мере приближения IPO SpaceX, в этой статье мы предложим несколько наблюдений и прогнозов:

1, С точки зрения бизнеса, SpaceX станет грандиозным провалом

Фактически, вся ценностная концепция SpaceX основана на проекте звездолета (Starship). А я говорю о «звездолете», который значительно превосходит по возможностям ту версию, что мы видим сейчас.

Запуск более тяжелых спутников третьего поколения (Starlink V3) требует звездолета.

Чтобы сделать эти запуски (а также другие запуски для третьих сторон) более экономичными, нужен звездолет — многоразовый звездолет.

Обещанный орбитальный дата-центр требует звездолета.

Выполнение обязательств SpaceX по программе NASA Артемида (Artemis) также требует звездолета.

Любая лунная или марсианская колония нуждается в звездолете (регистрационная декларация IPO SpaceX предвещает «появление новых рынков стоимостью триллионы долларов на Луне, Марсе и дальше»).

Однако, хотя спутники Starlink работают на орбите примерно в 300 милях от Земли, максимальная высота, которую достигает звездолет (последний запуск третьего поколения, при котором и ракетный блок, и верхний ступень потеряны), составляет всего 121 милю. От 121 мили до 300 — между ними очень большое расстояние, и требуется гораздо больше топлива. Уилл Локетт продемонстрировал, почему третий вариант звездолета, по его словам, является «функционально бесполезным».

И это еще без учета физических невозможностей орбитального дата-центра и маловероятности, что звездолет сможет выполнить свои обязанности по заправке низкотемпературного топлива в рамках миссии Артемида III.

Теперь, возможно, вы считаете, что даже если отделить бизнес по орбитальному дата-центру, то именно xAI — ключ к окончательному успеху SpaceX.

Эта компания (xAI) занимает 93% заявленного адресуемого рынка SpaceX, но ее флагманский продукт Grok даже не желают использовать собственные инженеры, а компания тратит 60 миллиардов долларов на покупку конкурента Cursor, чтобы запустить Grok в полноценную работу.

Что касается той широко разрекламированной ежегодной сделки на 15 миллиардов долларов с Anthropic, Boyle указывает на очевидный факт: xAI сдаёт вычислительные мощности и оборудование в аренду конкуренту Anthropic через свои дата-центры Colossus и Colossus II. Это явно показывает, что xAI пока не может эффективно использовать свои собственные мощности дата-центров. (Boyle также отмечает менее очевидный факт: Anthropic может в любой момент за 90 дней предупредить о расторжении этого трёхлетнего контракта.)

Однако, чтобы полностью раскрыть все эти железобетонные факты, потребуется время. Сколько? Два года? Год? Или даже меньше?

К сожалению, я уверен: до тех пор, пока эти факты не станут очевидными, инвесторы, вложившие в SpaceX за последние двадцать лет, смогут с выгодой продать свои акции широкой публике, которая не подозревает о реальном положении дел, и получить огромную прибыль.

2, В качестве инструмента перераспределения богатства, SpaceX станет большим успехом

Серия изменений правил Nasdaq, S&P 500 и FTSE Russell практически гарантируют, что IPO SpaceX значительно обогатит внутренний круг компании, одновременно ограбив тех пенсионеров, которые держат свои 401(k) и IRA в широких индексных фондах, и не подозревают о рисках.

（1） Nasdaq ведет этот позорный парад

Еще 10 марта, когда слухи о IPO SpaceX находились на ранней стадии, автор подкаста Keubiko’s Musings опубликовал статью под названием «Позор Nasdaq» (Nasdaq’s Shame) (подзаголовок: «Как манипулировать индексами, чтобы угодить миллиардерам»).

Nasdaq отменил требование «созревания» (seasoning), позволив SpaceX войти в индекс всего через 15 дней после IPO, а также изменил метод расчета веса «низкобиржевых» (low-float) акций в индексе Nasdaq 100.

SpaceX будет акцией с очень низким оборотом — только 5% акций доступны для продажи, — но Nasdaq будет учитывать 15% от общего количества акций при взвешивании. Цитата Keubiko:

«Этот индекс применяет иллюзорный, огромный долларовый вес к ограниченной, сильно контролируемой акции. Тысячи миллиардов долларов пассивных инвестиций, нечувствительных к цене, обязаны в течение нескольких дней активно покупать эту акцию по закону. Это фактически заставляет огромную водную струю индексных капиталов протекать через трубы, шириной с садовый шланг. Это рецепт искусственного создания огромного дисбаланса спроса и предложения.»

Но это еще не все, хуже — впереди. Как пишет Keubiko, математика становится «жестокой». После окончания 180-дневной блокировки инсайдеров и при более чем 20% обороте Nasdaq будет взвешивать акцию по 100% от общего количества акций.

Конечно, Маск идеально соотнес время окончания блокировки с моментом ребалансировки индекса Nasdaq в середине декабря. Еще раз цитата Keubiko:

«[Индексы] будут обязаны по закону в тот же момент, когда инсайдеры смогут освободить свои акции, активно покупать на десятки миллиардов долларов этой акции.»

С тех пор, как Keubiko впервые раскрыл это в своей статье, множество финансовых журналистов и аналитиков проснулись и осознали происходящее. Сейчас можно найти много статей о том, как Nasdaq переписывает правила, чтобы заставить миллионы пассивных инвесторов (обычных людей, вкладывающих пенсии в широкие индексные фонды) покупать акции SpaceX по абсурдным оценкам.

（2） Другие крупные индексы присоединяются к параду

В этой гонке за снижение, S&P 500 уже изменил свои правила, чтобы включать компании по «быстрой дорожке», без необходимости подтверждать постоянную прибыльность.

Не отстают и FTSE Russell, быстро подражая.

（3） Момент Рикши (The Rikishi Moment)

Фил Бак, благодаря своей популярной статье в Substack «Момент Рикши», привлек широкое внимание. Название взято у покойного, великого (но с серьезными недостатками) бейсболиста Пита Роуз, который пережил тяжелое унижение.

Бак ясно понимает, что Джон Богл (основатель низкозатратных индексных фондов Vanguard) подарил обычным инвесторам огромный дар. Но когда рынок превращается в орудие зла в руках циников и мошенников, он становится опасным. Бак пишет:

«Джон Богл ушел из жизни, и я могу только представить, как он бы отреагировал, увидев нынешнее состояние индексных фондов. Я могу представить его грустные глаза. Я могу представить его усталое, растерянное принятие, ведь его великое изобретение, рожденное из высот гениальности, падает в канал мошенничества.»

（4）Кто получит выгоду от этой жатвы?

Этот вопрос кажется слишком простым, не так ли? Конечно, Илон Маск и его давние соратники, такие как Антонио Грасиас, Стив Юрветсон и Ира Эренпрайз.

Но выгоду получат далеко не только они. Как недавно в подкасте сказал талантливый Руперт Митчелл:

«За последние 20 лет почти у каждого, кто что-то значил, была возможность купить SpaceX — и они действительно это сделали. Поверьте, все держат ее.»

«Нет ни одного суверенного фонда, ни одного институционального инвестора, ни одного паевого фонда, ни одного частного фонда, ни одного кросс-хаус-фонда, который не держит эту акцию — и держит ее крупными пакетами — по ценам значительно ниже IPO.»

И, конечно, угадайте, кого еще можно добавить в список Руперта:

3, Что произойдет, когда воры уйдут с добычей?

Ответ прост: разочаровывающие показатели деятельности (см. первую часть статьи) и бесконечное размывание долей.

IPO SpaceX максимум сможет собрать около 85 миллиардов долларов. Но после тщательного изучения регистрационного документа (такого рода анализ проводил Грег Коллинз из Cape Fear Advisors) выясняется, что к 2030 году SpaceX потребуется примерно 235 миллиардов долларов капитальных вложений.

Если предположить, что SpaceX соберет 85 миллиардов долларов через IPO и выплатит 20 миллиардов долларов долга, то останется дефицит в 170 миллиардов долларов. (Оценки Коллинза чуть ниже, дефицит больше, но в любом случае — огромный.)

Очевидное решение — грабить наличные Tesla (Тесла), будь то через слияние или принудительное увеличение инвестиций в SpaceX. Но у Теслы нет достаточно наличных, чтобы «кормить» этот дорогостоящий огонь.

В будущем — как предсказывает S-1 — нас ждет бесконечное размывание капитала: в глубине обновленного S-1 SpaceX скрыто предупреждение:

«Мы можем выпустить большое количество акций в будущих сделках.»

Можно сказать и более прямо: речь идет не о будущих эмиссиях, а о том, что Илон и его команда уже пообещали в S-1.

А любые возможные ложные заявления или недостоверные сведения в регистрационном документе, а также неправомерные действия Маска и его руководства — это уже безнадежно. Пострадавшие инвесторы не смогут ничего сделать.

Акционеры SpaceX подписали соглашение о принудительном арбитраже. У них нет значимых прав голоса. Споры по управлению решаются в новом Техасском бизнес-суде (Texas Business Court), где судьи — сторонники Маска (без участия присяжных).

4, Итог

Без определенного порядка и учитывая, что единственный закон, который Илон Маск не может обойти — это «Закон непредвиденных последствий», — вот несколько финальных размышлений:

（1）Возможен полный крах

IPO SpaceX может сразу потерпеть фиаско, даже быть отложенным или отмененным. Количество акций, которые ищут покупатели, может значительно превысить сумму наличных, готовых их купить.

Руперт Митчелл и Бен Брей в своих очень информативных отчетах и подкастах обсуждали эти сценарии.

（2） Возможен удар по фондовым и криптовалютным рынкам

SpaceX предоставила розничным инвесторам невероятную долю — 30%, — и им нужно где-то собрать деньги.

Это может спровоцировать масштабные и разрушительные распродажи — акции и криптовалюты — два очевидных кандидата. На самом деле, недавнее снижение BTC частично связано именно с этим (Майкл Сэйлор недавно добавил масла в огонь).

（3） Возможен разрыв пузыря AI

Chris Irons, прославившийся Quoth The Raven, рассматривает IPO SpaceX как референдум, чтобы проверить, продолжит ли рост пузыря инвестиций в AI.

Если выпуск пройдет успешно и спрос будет огромным, это означает, что несмотря на множество тревожных сигналов, инвесторы готовы продолжать игнорировать традиционные инвестиционные принципы. Но разочарование может стать началом конца этого инвестиционного цикла.

(В недавнем подкасте с Адамом Таггартом, Chris назвал нынешний финансовый рынок «цифровым казино под воздействием кокаина».)

（4） Возможен долгосрочный урон популярности индексных фондов

Десятилетиями индексные фонды предоставляли обычным людям — тем, кто не обладает финансовой экспертизой, но хочет обеспечить себе пенсию — возможность получать широкий рыночный доступ по очень низкой цене.

IPO SpaceX — огромная ловушка для этих людей. Если реализуются мои прогнозы, то их вынудят покупать по завышенной цене, а затем они будут наблюдать, как стоимость их активов неизбежно падает.

Это может стать позором для индексных фондов, настолько, что инициаторы и управляющие 401(k), а также финансовые консультанты перестанут их рекомендовать.

（5） Ни в коем случае не пытайтесь шортить SpaceX!!

Илон Маск — уникальный человек. Он неоднократно доказывал, что способен игнорировать любые значимые рыночные, правовые или регуляторные барьеры.

Оппоненты Теслы правы в своих критиках: плохие показатели, ложь о «полностью автоматическом вождении», иллюзия Robotaxi, сомнительная отчетность. Но когда они думают, что это повлияет на цену — они ошибаются.

Однажды кто-то где-то сможет заработать на шорте Теслы или SpaceX. Но, скорее всего, это не вы.

На данный момент Тесла — скорее религия, чем инвестиция, и теперь к ней можно добавить и SpaceX.

Мой совет — держитесь подальше. Заботьтесь о своем саде. Играйте с детьми. Читайте хорошую книгу. Слушайте классическую музыку.