12 июня SpaceX вышла на биржу, и Маск всего в шаге от "триллионера"

Автор: Бао Йилонг, Wall Street Journal

SpaceX официально выйдет на биржу 12 июня, объем выпуска 555,6 миллиона акций, привлечение 75 миллиардов долларов.

В соответствии с документами, поданными в Комиссию по ценным бумагам и биржам США в среду, SpaceX планирует выпустить около 555,6 миллиона акций по цене 135 долларов за акцию, что соответствует рыночной капитализации почти 1,77 триллиона долларов.

Акции, как ожидается, начнутся в обращении 11 июня, а 12 июня они будут торговаться на NASDAQ и NASDAQ Texas под тикером "SPCX".

После этого первичного публичного размещения Маск будет владеть примерно 84,4% голосов, сохраняя абсолютный контроль над компанией.

По оценкам индекса миллиардеров Bloomberg, при цене размещения 135 долларов чистое состояние Маска достигнет 988 миллиардов долларов, всего в шаге от статуса первого в мире "триллионного миллиардера". Чтобы достичь этого исторического момента, цена акции должна вырасти всего на 2,2% до 138 долларов.

Однако, выход SpaceX на биржу вызывает споры. Аналитическая компания Morningstar считает, что компания "сильно переоценена", и ее оценка на основе модели дисконтирования денежных потоков составляет около 780 миллиардов долларов, что менее чем в половину от целевой оценки IPO.

Исторический рекорд IPO: масштаб превосходит Saudi Aramco

Объем привлеченных 75 миллиардов долларов легко превзойдет рекорд Saudi Aramco 2019 года в 299 миллиардов долларов, сделав его крупнейшим в истории глобальным публичным размещением.

SpaceX использует фиксированную цену размещения, а не традиционный для крупных IPO США диапазон цен с последующим роуд-шоу и опросом инвесторов, что является редкостью для американского рынка, более распространено в Европе и Азии.

Главными андеррайтерами выступают Goldman Sachs, Morgan Stanley, Bank of America, Citigroup и JPMorgan Chase, а также 18 других банков, что охватывает практически все ведущие инвестиционные банки мира.

Выход SpaceX на биржу, по прогнозам, также создаст предпосылки для IPO OpenAI и Anthropic. Обе компании намерены завершить размещение в этом году, планируя привлечь сотни миллионов долларов.

Глава Goldman Sachs Christina Minnis недавно на Bloomberg Global Credit Forum заявила, что бум инвестиций в ИИ — это "кардинальное, поколенческое" явление, которое движет рынки и проникает в всю экономику.

Высокий рост выручки, но увеличивающиеся убытки, необходимость проверки бизнес-модели

Финансовые показатели SpaceX демонстрируют яркое противоречие, создавая определенные сложности для инвесторов.

В документах к IPO указано, что в прошлом году компания заработала 18,7 миллиарда долларов выручки, что значительно больше 14 миллиардов долларов в 2024 году, однако чистая прибыль за тот же период изменилась с 791 миллиона долларов прибыли на убыток в 4,94 миллиарда долларов.

Планируется, что привлеченные средства будут использованы для расширения бизнеса в области ИИ, запуска ракет и спутниковой инфраструктуры.

Согласно документам, SpaceX также должна в течение шести месяцев после выхода на биржу использовать часть заемных средств и полученные от IPO деньги для погашения как минимум части мостового кредита в 20 миллиардов долларов, который ранее был взят для рефинансирования высокопроцентных долгов Маска, связанных с соцсетями и ИИ.

Что касается денежного потока, в документах указано, что SpaceX заключила контракт с Anthropic на предоставление вычислительных мощностей для ИИ на сумму 1,25 миллиарда долларов в месяц, что может частично снизить финансовую нагрузку на ИИ-бизнес.

Обе стороны могут досрочно расторгнуть контракт за 90 дней. 28 мая Маск заявил на платформе X, что SpaceX пока не обещает многолетнюю аренду, но "возможна" ее пролонгация.

В документах также указано, что потенциальный рынок SpaceX оценивается в 28,5 триллионов долларов, при этом ключевым направлением является инфраструктура для ИИ, включая строительство космических дата-центров.

Управленческая структура вызывает споры, Маск сохраняет контроль

Структура акционерного капитала SpaceX дает Маску практически абсолютное контрольное влияние.

Маск контролирует 84,4% голосов через владение классом B акций (каждая из которых дает 10 голосов), при этом он владеет 93,6% B-класса акций, что позволяет ему определять 51% мест в совете директоров и блокировать любые решения о его снятии с должности.

Некоммерческая организация Alliance to Protect Shareholder Value 26 мая опубликовала заявление, в котором критиковала политику управления SpaceX как "стремительную к новизне и рискованную, серьезно подрывающую защиту интересов акционеров, одновременно предоставляя руководству SpaceX практически все административные полномочия".

Что касается структуры акционерного капитала, Valor Equity Partners сохранит статус второго по величине раскрытого акционера с долей 6,7% в A-классах.

Основатель Valor и давний союзник Маска Antonio Gracias входит в совет директоров SpaceX и поддерживает компанию уже более десяти лет.

Morningstar предупреждает о рисках переоценки

Несмотря на высокий интерес рынка к выходу SpaceX на биржу, аналитики Morningstar выражают более осторожную позицию.

По их мнению, потенциал прибыли подразделения xAI у SpaceX зависит от множества сценариев, а "экономический защитный слой неясен", что создает риск для "существенной потери стоимости" компании.

На основе модели дисконтирования денежных потоков Morningstar оценивает стоимость в 780 миллиардов долларов, что примерно на 48% ниже целевой оценки IPO в 1,75 триллиона долларов.

Тем не менее, аналитики признают, что несколько факторов могут поддержать краткосрочную устойчивость цены акций SpaceX после выхода на биржу, включая ограниченный первоначальный объем свободных акций, участие практически всех ведущих инвестиционных банков в андеррайтинге и высокий спрос инвесторов на инфраструктуру ИИ.

Кроме того, SpaceX, вероятно, будет включена в индекс NASDAQ-100 всего через 15 торговых дней после выхода на биржу — такой срок в истории был невиданным.

Morningstar отмечает, что даже при этом инвесторы после IPO могут получить возможность войти по более привлекательной цене.