Galaxy：Bitcoin ETF сталкивается с периодом оттока капитала, медвежий рынок может продолжиться

Автор: Алекс Торн, руководитель отдела исследований Galaxy Digital; Источник: Galaxy Digital; Перевод: Shaw, Golden Finance

Общий поток средств в биткоин ETF за год уже сменился на чистый отток. Ранее американский спотовый биткоин ETF с апреля третьей недели стабильно привлекал средства, а на прошлой неделе в один день было выведено 7,235 миллиона долларов, что не только стало крупнейшим однодневным выводом средств в этом году, но и заняло пятое место по объему однодневных оттоков среди исторических данных по спотовым биткоин-ETP, и в результате поток средств в такие продукты за 2026 год полностью перешел из положительного в отрицательный.

Ценовое снижение биткоина в этом году в основном совпадает с движением потоков средств. На этой неделе наблюдается чистый отток, что отражает, что в условиях появления множества популярных инвестиционных тем и усиления рыночной волатильности, эта классическая ведущая криптовалюта уже теряет импульс к росту. В прошлый четверг, на фоне новостей о возможном соглашении между США и Ираном и возобновлении судоходства в Ормузском проливе, а также на фоне укрепления технологического сектора, американский рынок акций снова достиг исторических максимумов. Инвестиционные темы, связанные с искусственным интеллектом, производством чипов и возвращением отечественной полупроводниковой промышленности, продолжают привлекать новые институциональные средства. С момента появления спотового биткоин ETF в январе 2024 года, доля биткоина в потоках рисковых активов снизилась до минимальных уровней за период.

Сам спрос на ETF уже ослаб, а темпы увеличения позиций по спотовому биткоину у крупнейшей публичной институциональной компании Strategy (MSTR) заметно замедлились, что еще больше усугубляет ситуацию. На конференции по финансовым отчетам за первый квартал 2026 года, которая прошла 5 мая, исполнительный директор компании Майкл Сэйлор заявил, что в будущем компания не исключает возможность продажи биткоинов.

По установленным компанией стандартам, механизм размещения акций по рыночной цене (ATM), используемый для привлечения средств на покупку биткоинов, в настоящее время приостановлен. Данные Strategy показывают, что текущий коэффициент цены акции к скорректированной чистой стоимости активов (mNAV) составляет 1,20 (при использовании других методов расчетов этот показатель будет ниже), а компания установила, что запуск размещения по рыночной цене возможен только при превышении этого коэффициента примерно 1,22.

Ранее компания полагалась на выпуск бессрочных привилегированных акций STRC для привлечения средств и покупки биткоинов. Однако лимит по цене этих ценных бумаг, который должен быть близок к номиналу в 100 долларов, за последние две недели практически не выполнялся, и соответствующие операции были приостановлены.

Наше мнение

За последние 18 месяцев два основных источника стабильного спроса на биткоин — средства ETF и портфельные позиции Strategy — начали сокращаться. В этом году в крипторынке хорошо проявили себя некоторые сегменты, такие как активы, связанные с AI, децентрализованные биржи бессрочных контрактов, приватные монеты и другие, но биткоин из этого не выиграл, и эти сегменты по масштабам значительно уступают биткоину. На фоне эффекта диверсификации по популярным инвестиционным темам, текущий медвежий цикл биткоина, скорее всего, продолжится. Анализируя исторические циклы, эта оценка кажется более убедительной.

На момент написания статьи цена биткоина составляет 73 400 долларов, и с долгосрочной точки зрения его общие показатели остаются стабильными. Эмоции участников рынка действительно цикличны, и в прошлом биткоин неоднократно демонстрировал сильные отскоки. Несмотря на слабую динамику в текущий момент и неспособность снова приблизиться к отметке в 100 тысяч долларов, множество признаков указывают на то, что бычий тренд биткоина еще не завершился.