Побитовая модель показывает, что Биткоин значительно недооценен по сравнению с $224K справедливой стоимостью на фоне долгового кризиса

Биткойн в настоящее время торгуется примерно на $150 000 ниже, чем по модели суверенного дефолта Bitwise Europe. Этот разрыв увеличился в мае, когда цена поднялась до $83 000, прежде чем $1 миллиард из потоков обменных торговых продуктов (ETP) опустил её обратно до $72 000, оставляя рынок сжатым на структурном перекрестке.

• Основные выводы:
• • Биткойн снизился до $72K в мае после того, как потоки Bitcoin ETP достигли $1,031 миллиарда во второй половине месяца.
• • Данные Bitwise Europe показывают, что долгосрочные держатели достигли рекордного уровня в 14,85 млн BTC, что составляет 74,3% от предложения.
• • Диапазон $78K–$85K остается ключевым уровнем для наблюдения, с вероятностью passage закона CLARITY в 2026 году по оценкам Polymarket в 75%.

Биткойн достиг $83K , затем рухнул до $72K — что изменилось

Месяц начался с того, что биткойн превысил $80 000 впервые с конца января. Первоначальное движение было в основном механическим. Согласно исследователям Bitwise Europe Андре Драгошу и Люку Динасу, ставки бессрочного финансирования были отрицательными в 21 из 30 дней апреля, что сигнализировало о переполненности коротких позиций. Когда эти позиции начали распутываться, примерно $42 миллиона в ликвидациях коротких фьючерсов были закрыты в течение 24 часов.

Глобальные Bitcoin ETP зафиксировали чистые притоки в размере $166,5 миллиона за первую половину месяца. Чистая реализованная прибыль и убытки впервые с конца января стали положительными. Коэффициент риска на стороне продаж снизился до своего минимального значения с октября 2023 года, а долгосрочные держатели за этот период добавили примерно 125 000 BTC, согласно отчету Bitwise Europe.

«Исходя из этой модели, «справедливая стоимость» биткойна как хеджирования от суверенного дефолта зависит от взвешенной вероятности дефолта и рыночной капитализации «застрахованных» суверенных облигаций», — говорится в отчете Bitwise. Источник изображения: Bitwise. Настроение достигло пика в середине месяца. Индекс настроений криптоактивов компании достиг своего максимума за 12 месяцев, при этом 13 из 15 подсказателей превысили свою краткосрочную тенденцию. Биткойн также кратковременно достиг $83 000 по сообщениям о возможном прогрессе в соглашении по деэскалации между США и Ираном.

Вторая половина полностью изменила тенденцию. Глобальные Bitcoin ETP зафиксировали чистые оттоки в размере $1,031 миллиарда. Индекс страха и жадности в криптовалюте вновь вошел в зону страха. Биткойн был отклонен на уровне 200-дневной скользящей средней около $82 000 и снизился до $72 000, закрыв месяц.

Стена долга на $29 трлн и новый председатель ФРС: что это значит для биткойна

Отчет Bitwise Europe выделяет разделение макроэкономической среды. С одной стороны, глобальные акции продолжали достигать новых рекордных максимумов, поддерживаемые сильной корпоративной прибылью и положительными пересмотрами роста. С другой стороны, рынки суверенных облигаций испытывают растущее давление.

Правительства и компании планируют занять у рынков облигаций $29 трлн в 2026 году, что на 17% больше, чем в 2024 году, и вдвое больше, чем десять лет назад, согласно отчету. МВФ предупредил, что рынки становятся менее терпимыми к предположениям о суверенном заимствовании. Доходность японских 10-летних облигаций достигла многодекадных максимумов за месяц, что, по мнению Bitwise Europe, особенно важно, учитывая примерно $7,5 трлн суверенного рынка облигаций Японии и её статус крупнейшего иностранного держателя казначейских облигаций США.

Отчет Драгоша и Динаса отмечает, что стратегия STRC perpetual preferred equity торгуется ниже номинала, что создает препятствие для дальнейших покупок биткойнов. Bitwise Europe оценивает, что стратегия составляла примерно две трети институционального спроса на биткойны через казначейские компании и ETP в 2026 году.

Кевин Уорш был приведен к присяге в качестве председателя Федеральной резервной системы 22 мая, сменив Джерома Пауэлла на четырехлетний срок. Анализ речи Уорша в Сенатском банковском комитете с помощью анализа естественного языка характеризует его тон как немного более ястребинный, чем у Пауэлла. В отчете отмечается, что если ФРС сохранит ставки без изменений при росте инфляции, снижение реальных доходностей может воссоздать исторически благоприятный макроэкономический фон для биткойна.

14,9 миллиона биткойнов заблокированы, в то время как трейдеры отступают

Несмотря на попытки восстановления цены, активность в цепочке на спотовых, деривативных, опционных и биржевых торговых площадках оставалась близкой к годовому минимуму в течение мая, согласно данным Bitwise Europe. Компания отмечает, что только 3,3% торговых дней зафиксировали меньший совокупный объем реализованной прибыли и убытков, что указывает на широкое отключение инвесторов.

Сторона предложения рассказывает другую историю. Долгосрочные держатели достигли рекордного уровня примерно в 14,85 миллиона BTC, или около 74,3% циркулирующего предложения, согласно отчету. Этот показатель растет в 10,3 раза быстрее, чем ежемесячная новая эмиссия. Среди возрастных когорт 60,5% всех биткойнов не перемещались более года, 48,5% — более двух лет, 42,9% — более трех лет, и 33,0% — более пяти лет, причем все четыре когорты показывают рост.

Bitwise Europe выделяет диапазон $78 000–$85 000 как текущую среднюю точку контроля рынка, где сходятся истинное рыночное среднее, краткосрочная себестоимость держателей и совокупная себестоимость американского спотового Bitcoin ETF. 200-дневная скользящая средняя находится в пределах этого диапазона на уровне $80 500. Решительное возвращение в зону $85 000, по мнению отчета, исторически означало бы переход в новый цикл бычьего рынка.

Биткойн по исторической скидке, в то время как Nasdaq торгуется около рекордных максимумов

Отношение рыночной стоимости к реализованной стоимости биткойна в настоящее время ниже 64% от своих исторических наблюдений, по данным Bitwise Europe, что ставит его в нижнюю половину своей долгосрочной дистрибуции. Цена к балансовой стоимости Nasdaq 100, напротив, находится около своего максимума за всю историю, при этом примерно 99% исторических значений ниже текущего уровня.

В отчете также упоминается теоретическая модель, впервые предложенная Грегом Фоссом в 2021 году, которая оценивает иллюзорную справедливую стоимость биткойна как хеджирования от суверенного дефолта примерно в $224 000 сегодня, исходя из взвешенных вероятностей дефолта на рынках суверенных облигаций G20. Bitwise Europe представляет это как модельно-выведенную цифру, а не ценовой ориентир.