Майкл Барри говорит, что у Nvidia есть 3 крупных клиента, и если они перестанут покупать, всё закончится.

Эти 3 клиента сейчас составляют 64% от всей дебиторской задолженности Nvidia.

В 2020 году эта цифра составляла 33%. Она выросла на 8 процентных пунктов за один квартал.

Доход Nvidia не распределен по широкому рынку. Он почти полностью зависит от нескольких покупателей.

Аргумент Барри заключается в том, почему эти покупатели могут замедлить или полностью прекратить покупки.

Он называет это «бездельем». Безделье — это не то, что ИИ фальшивый. Это то, что значительная часть текущих затрат на ИИ исходит от компаний, которые проводят бенчмаркинг моделей, тестируют системы и соревнуются на лидербордах ИИ.

Эта деятельность временная. Она закончится. Но сегодня она учитывается и финансируется как постоянный растущий спрос.

Он говорит: «Они просто летают пустыми самолетами.»

Когда этот этап бенчмаркинга закончится, у этих 3 концентрированных клиентов будет гораздо меньше причин продолжать заказывать чипы в текущем темпе.

И поскольку доход Nvidia так сосредоточен, даже частичное замедление со стороны этих покупателей создаст огромную дыру в её показателях.

А теперь вот что становится еще тревожнее.

Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta и Oracle вместе имеют $662 миллиарда обязательств по ИИ вне баланса, согласно Moody's.

Стандартные бухгалтерские правила позволяют компаниям скрывать это полностью от своих отчетных данных.

Для финансирования этой инфраструктуры частные инвестиционные фонды покупают страховые компании.

Но зачем?

Фонд прямых инвестиций владеет неликвидными активами, которым требуется финансирование. Он покупает страховую компанию, которая собирает премии от обычных страхователей. Эта страховая компания затем инвестирует эти премии в неликвидные активы фонда.

Затем фонд создает captive-реинсурера на Бермудских островах с меньшими требованиями к капиталу и передает страховые риски на этот оффшорный баланс.

Идея Барри в том, что все это связано. Те же фонды прямых инвестиций владеют страховыми компаниями, финансирующими долг по ИИ. Те же структуры на Бермудских островах держат риск.

Если любой крупный гиперскейлер откажется от обязательств по дата-центру, все произойдет одновременно, потому что все контрагенты в цепочке связаны с одними и теми же активами.

Бум ИИ измеряется в самой искусственной фазе развертывания.

Никто не знает, как выглядит реальный спрос, когда закончится этап бенчмаркинга, и нужно обслуживать $662 миллиарда скрытых обязательств.