Когда Google тоже начнёт «печать акций» для создания ИИ, кто разрушил нарратив о высокоценном Neocloud?

Автор: Ада, Deep潮 TechFlow

Недавно Google объявила о первом за с 2005 года раунде финансирования акций. Объединив три действия Google за последние 90 дней, можно понять, что эти 80 миллиардов — это не только вопрос мощности производства, а скорее указывает на то, что доминирование Nvidia GPU на рынке AI вычислений само по себе является предметом пересмотра. Наиболее пострадавшими являются три ключевых игрока Neocloud, которые делают ставку на «уникальность Nvidia» в своей оценке: CoreWeave, Nebius, IREN.

Полная картина из трех действий

22 апреля на конференции Google Cloud Next '26 Google представила восьмое поколение TPU, разделив его на TPU 8t для обучения и TPU 8i для вывода. В рамках одного объявления Google впервые ясно заявила, что начнет продавать TPU выбранным сторонним операторам дата-центров. Это первый официальный выход TPU на рынок Google Cloud за десять лет с момента начала массового производства в 2015 году.

24 мая Google и Blackstone объявили о создании совместного предприятия. Blackstone вложила изначально 5 миллиардов долларов в акции, а с использованием заемных средств общий объем может достигнуть 25 миллиардов долларов, при этом Blackstone выступает в роли крупного акционера, а Google предоставляет TPU и программное обеспечение. Новая компания позиционируется как поставщик вычислений как услуга, что соответствует стандартной модели Neocloud. Цель — развернуть 500 МВт мощностей к 2027 году под руководством бывшего топ-менеджера Google Бенджамина Трейнора Слосса. В тот же день акции CoreWeave упали на 3,8%, Nebius — на 1%.

1 июня Google объявила о привлечении 80 миллиардов долларов через выпуск акций. Она полностью использовала инструменты, не тронутые с 2005 года: 15 миллиардов долларов в конвертируемых привилегированных акциях, 15 миллиардов — в обычных акциях A/C через публичное размещение, 40 миллиардов — через внутренние ATM-распределения, а также 10 миллиардов — через частное размещение Бёркшира Уоррена Баффета.

Объединив эти три действия, видно, что Google одновременно прокладывает три пути: строительство собственных дата-центров, продажа чипов и развитие Neocloud. По сути, это три формы проникновения в один и тот же стек TPU-вычислений. Назвать это расширением мощностей гиганта — значит недооценивать амбиции Google. Он пытается повторить рынок вычислений, доминируемый Nvidia GPU, с помощью TPU.

Истинная причина привлечения 80 миллиардов долларов через акции

Медийные сообщения полностью сводят это финансирование к инфраструктуре AI, что является ошибкой. В документах SEC Google ясно указала, что из запланированных 40 миллиардов ATM около 30 миллиардов предназначены для покрытия налоговых обязательств по программе мотивации сотрудников на 2026 год, что является административной мерой, а не новым капиталовложением.

Исключая эти расходы, реальные «новые деньги» для инфраструктуры AI составляют около 50 миллиардов долларов: 15 миллиардов — через размещение акций, 10 миллиардов — через частное размещение Баффета и 10 миллиардов — через оставшиеся ATM.

Если сравнить с другим числом, то годовой капиталовложение Google в 2026 году составляет примерно 180-190 миллиардов долларов, а в 2027 году оно значительно увеличится. 50 миллиардов долларов привлеченных средств покрывают чуть более четверти годовых затрат, остальное придется покрывать за счет операционного денежного потока, долгов и последующих раундов финансирования.

Это объясняет, почему Google вынужден прибегать к эмиссии акций. В первом квартале 2026 года выручка Google Cloud выросла на 63% в годовом выражении, а заказов накапливается вдвое больше — с 230 миллиардов до более чем 460 миллиардов долларов. Требования клиентов, исходящие из контрактов, уже значительно превышают скорость расширения собственных мощностей Google. Иными словами, даже такие «cash cow» компании, как Google, вынуждены тратить огромные средства на AI, что ведет к размыванию доли существующих акций.

Частное размещение Баффета на 10 миллиардов долларов — еще один важный аспект этого финансирования. За последние 60 лет Бёркшир почти не участвовал в первичных рынках и не финансировал капиталовложения «новых экономик». В этот раз он приобрел акции по фиксированным ценам: 351,81 доллара за акцию класса A и 348,20 доллара за C-класс, что скорее похоже на подтверждение статуса, чем на инвестицию — «AI вычислительная мощность как инфраструктурный актив» уже получила свое подтверждение.

Модель Microsoft против модели Google — их пути расходятся

Чтобы понять истинное значение этого финансирования, нужно сравнить двух крупнейших покупателей вычислительных мощностей.

Microsoft идет по пути «самостоятельное строительство + аутсорсинг Neocloud». Его собственные чипы Maia не оправдали ожиданий, а потребности в вычислительных ресурсах для обучения и вывода OpenAI растут экспоненциально. С конца 2025 года Microsoft заключила контракты на более чем 60 миллиардов долларов с Neocloud: 23 миллиарда — для развертывания 200 тысяч GPU GB300, остальные — с CoreWeave, Nebius, IREN, Lambda Labs. Все эти контракты — Nvidia GPU. Microsoft вынужден сильно зависеть от Neocloud, потому что собственные мощности не справляются с ростом спроса, а собственные чипы не конкурируют с Nvidia.

Google идет по другой дороге. Он разрабатывает TPU самостоятельно, строит собственные дата-центры (без Neocloud), а теперь еще продает TPU другим и использует совместное предприятие с Blackstone для захвата рынка Neocloud. Google не нуждается в Neocloud, он сам становится его конкурентом.

Эта разветвленность — ключевой стратегический момент финансирования. Чем глубже Microsoft связывается с Neocloud, тем больше Google стремится разрушить его монополию. Различия в моделях связаны с разным базовым активом: у Microsoft нет собственных высокотехнологичных AI-чипов, а у Google есть TPU.

Поддержка этой стратегии — реальные достижения TPU. В 2025 году Anthropic уже переносит крупные обучающие задачи на TPU, а Meta, SSI, xAI ведут переговоры о заказах TPU. Внутренние оценки Google показывают, что TPU по стоимости и эффективности в определенных рабочих потоках в 3–5 раз превосходит Nvidia GPU, что подтверждается независимыми аналитиками.

Несбалансированные судьбы трех игроков

Обратимся к судьбе трех игроков Neocloud: CoreWeave, Nebius, IREN.

В краткосрочной перспективе Google не представляет угрозы. За первый квартал CoreWeave накапала заказов почти на 100 миллиардов долларов, включая новые контракты с Meta на 21 миллиард и многолетние с Anthropic. Nebius в первом квартале заработала 390 миллионов долларов, что на 841% больше, чем годом ранее, а прогноз на 2026 год — 3–3,4 миллиарда долларов выручки при операционной рентабельности 70–90%, с контрактами с Meta на 27 миллиардов долларов на пять лет. IREN имеет контракты на 9,7 миллиарда долларов с Microsoft и 5,5 миллиарда — с Nvidia. Все эти контракты — Nvidia GPU, и Google TPU их заменить не сможет.

Что разрушено — это нарратив о высокой оценке. Высокие оценки этих трех компаний основаны на трех предположениях: AI-вычислений очень не хватает, Nvidia GPU — единственный вариант, а гиперскейлеры не успевают строить собственные мощности. Модель Google постепенно разрушает эти предположения: TPU — реальная альтернатива, новые мощности уже идут в развитие, а собственное строительство не успевает — его заменяет совместное предприятие.

И у каждого из них ситуация совершенно разная.

CoreWeave — риск переоценки частично снят, но долговая нагрузка еще не полностью погашена. Его позиционирование — «GPU-эпоха AWS», и его амбиции и оценка остаются высокими. Nvidia уже владеет около 11% CoreWeave, рыночная капитализация — около 4,9 миллиарда долларов, а в январе 2026 года она удвоила долю, купив по 87,20 долларов за акцию. Такая глубокая зависимость от Nvidia не оставляет CoreWeave возможности быстро перейти на TPU, потому что в восприятии клиентов он — агент Nvidia GPU. Если Google убедит рынок, что TPU действительно становится основным выбором, оценка CoreWeave снизится.

Nebius занимает промежуточную позицию. Его технологический стек более открытый (Soperator — с открытым исходным кодом, как у CoreWeave), структура клиентов в основном Nvidia GPU, но гибкость выше. У Nebius долги и наличные примерно равны, а фонд Situational Awareness, основанный бывшим исследователем OpenAI Леопольдом Ашенбреннером, начал покупать акции Nebius в конце мая после входа Google, делая ставку на более быстрый рост и оценку.

IREN — самая необычная компания. Она перешла от майнинга биткоинов к другим бизнесам, и у нее самые тяжелые активы и наименьшая оценка с премией. Поток наличных от контрактов с Microsoft и Nvidia достаточно стабилен, чтобы поддерживать бизнес, и давление на «переоценку» отсутствует. В новых условиях IREN стала более стабильной, хотя и уже не кажется дешевой.

Изменение структуры рынка вычислений: от дефицита к сегментации клиентов

Вторичные последствия этого — структурные изменения на рынке вычислений.

За последние 18 месяцев рынок AI-вычислений был типичным рынком продавца: Nvidia определяла темп поставок, все покупатели стояли в очереди. Сейчас происходит три параллельных процесса.

Первое — передовые лаборатории начинают использовать мультистековые решения. Anthropic уже использует Google TPU, AWS Trainium и Nvidia GPU, а OpenAI, по сообщениям, оценивает TPU. Когда мультистек станет стандартом для ведущих лабораторий, «эксклюзивность Nvidia GPU» и ярлык Neocloud станут ограничением с точки зрения клиентов.

Второе — разветвление гиперскейлеров. Microsoft (глубокая интеграция с Neocloud), Google (строит собственные чипы, продает TPU и развивает Neocloud), Amazon (разрабатывает собственный Trainium) — их стратегии полностью различны. Это напрямую влияет на структуру клиентов Neocloud. В настоящее время ключевые клиенты — Microsoft и Meta, а Google полностью отсутствует. Если Microsoft сократит заказы из-за улучшений Maia или изменений в отношениях с OpenAI, доходы Neocloud могут столкнуться с структурными рисками.

Третье — сегментация стоимости капитала. Google использует акции, поддержку Баффета и операционный денежный поток, чтобы финансировать свои проекты, и его стоимость капитала почти равна нулю. В то время как CoreWeave берет кредиты по ставке SOFR + 4,5%, что в капиталом бизнесе с амортизацией GPU за 5–7 лет создает критические разрывы. Пока Nvidia GPU остаются дефицитными, Google может сохранять свою позицию, но как только GPU станут более доступными, игроки с минимальной стоимостью капитала начнут доминировать. Это — ставка Google.

Дальше — три ключевых индикатора

Возвращаясь к тому финансированию на 80 миллиардов долларов, его главный сигнал — Google уже рассматривает AI-вычисления как рынок, который нужно делить заново. Контракты CoreWeave, Nebius и IREN могут длиться еще два-три года, но их высокая оценка, основанная на «уникальности Nvidia», уже трещит по швам под натиском стратегии Google.

Дальше — три задачи, выполнение которых может переписать историю трех игроков: сможет ли совместное предприятие Google и Blackstone к 2027 году обеспечить мощность в 500 МВт, расширит ли список клиентов TPU с Anthropic до Meta и xAI, и вернется ли Microsoft к переговорам о TPU, если отношения с OpenAI ухудшатся. Если хотя бы две из этих задач сбудутся, история трех игроков будет переписана.