Британский Палата лордов редким образом опровергла Центробанк: строгий надзор может сделать стабильные монеты фунта «бизнесом, который невозможно выжить»

Верховный совет по финансовым услугам Великобритании опубликовал доклад, в котором предупредил о чрезмерно строгом проекте регулирования стабильных монет Банка Англии, включающем 40% безпроцентных резервов, лимиты на держание и запрет на проценты, что может сделать коммерческое выживание стабилкой, номинированных в фунтах, невозможным и привести к дальнейшему отставанию Великобритании в глобальной конкуренции стабильных монет по сравнению с США и ЕС.
(Предыстория: План Банка Англии по «ограничению объема владения стабильными монетами» вызвал возмущение: это невозможно реализовать и только усугубит отставание в мировой крипто-конкуренции)
(Дополнительный фон: Банк Англии предложил новые правила регулирования стабильных монет: лимит на личные держания — 20 тысяч фунтов, для компаний — 10 миллионов; резервные активы — максимум 95% в государственных облигациях)

Содержание статьи

Переключить

• Четыре спорных меры: 40% безпроцентных депозитов, лимиты на держание, запрет на проценты и двойное регулирование
• Мировая регуляторная борьба: сравнение трех лидеров — фунта, евро и доллара в сфере стабильных монет
• Азиатская перспектива: уроки и выводы из регулирования стабильных монет

В среду Комитет по регулированию финансовых услуг Великобритании опубликовал важный доклад, прямо предупредивший о возможных негативных последствиях проекта регулирования стабильных монет Банка Англии, часть мер которого может сделать стабилки, номинированные в фунтах, «неспособными к коммерческому существованию», и усугубить отставание Великобритании в глобальной гонке за стабильные монеты. Этот межпартийный доклад признает, что Великобритания уже «серьезно отстает» от США и ЕС, и указывает, что отсутствие четкой нормативной базы сдерживает развитие и инвестиции в стабильные монеты.

Доклад поддерживает основные направления, предложенные Банком Англии и Управлением по финансовому поведению (FCA): фиатные стабильные монеты должны иметь резерв в высококачественных активах 1:1, а системно важные эмитенты — механизм поддержки со стороны центрального банка. Однако, в отношении конкретных мер, изложенных в консультационном документе Банка Англии от ноября 2025 года, доклад критикует их за превышение разумных границ осторожного регулирования, что может в корне подорвать коммерческую жизнеспособность фунтовых стабилок.

Четыре спорных меры: 40% безпроцентных депозитов, лимиты на держание, запрет на проценты и двойное регулирование

Основные спорные пункты, выделенные в докладе, касаются четырех аспектов, среди которых наиболее противоречивым является требование Банка Англии, чтобы системно важные эмитенты держали как минимум 40% резервов на безпроцентных счетах в центральном банке. Комитет отметил, что это вызвало «значительную критику» и «негативно влияет на прибыльность эмитентов стабильных монет и международную конкурентоспособность британского рынка». В сравнении с требованиями рамочной системы МИКА ЕС (30-60% наличных резервов, часть которых может приносить проценты), и американским законом GENIUS, разрешающим инвестировать резервы в краткосрочные облигации с доходностью, требование Великобритании о 40% безпроцентных депозитах выглядит наиболее жестким.

Второй пункт — временные лимиты на держание для компаний и частных лиц — также подвергся критике. Верховный совет считает, что эта мера «необоснованно тормозит рост стабилок в фунтах» и практически трудно реализуема.

Третий спорный момент — запрет на проценты. Проект Банка Англии запрещает системно важным фунтовым стабилкам выплачивать проценты или иные вознаграждения держателям, что совпадает с позицией ЕС по МИКА, но противоречит неопределенной позиции закона GENIUS, где США продолжают обсуждать, могут ли биржи и посредники косвенно платить доходы через программы поощрения. Комитет считает, что сочетание строгих резервных правил и запрета на проценты серьезно подорвет коммерческую привлекательность фунтовых стабилок, особенно в условиях неопределенности по поводу допустимости немонетарных стимулов.

Четвертый пункт — необходимость четко определить разделение ответственности между Банком Англии и FCA по двойному регулированию системно важных эмитентов, а также призыв к правительству, ЦБ и FCA придерживаться текущих сроков внедрения правил, не откладывая их из-за политических дебатов.

Мировая регуляторная борьба: сравнение трех лидеров — фунта, евро и доллара в сфере стабильных монет

Этот доклад подчеркивает различия в подходах трех крупнейших экономик к регулированию стабильных монет:

ЕС МИКА вступит в силу в 2024 году и станет первой в мире полноценной рамочной системой регулирования стабилок. МИКА требует, чтобы эмитенты держали 30-60% наличных резервов, запрещает выплаты процентов, но допускает размещение резервов на процентных счетах при определенных условиях. Уже одобрено 10 компаний для выпуска стабилок в ЕС, однако отрасль критикует высокие издержки соответствия, что мешает масштабированию евро-стабилок.

Закон США GENIUS занимает более мягкую позицию: разрешает выпуск стабилок не банкам (при условии получения лицензии), запрещает выплаты процентов, но допускает инвестирование резервов в краткосрочные государственные облигации. В настоящее время Минфин и ФРС США обсуждают уровень регулирования для нефинансовых эмитентов и возможность косвенных доходов через биржи и посредников.

В этом сравнении Великобритания выглядит «самой строгой», требуя не только хранения части резервов в полностью безпроцентных счетах ЦБ, но и фактических лимитов на держание. Это явно противоречит заявленной цели — стать глобальным центром криптовалют, — и показывает, что британская регуляторная политика идет вразрез с амбициями страны.

Азиатская перспектива: уроки и выводы из регулирования стабильных монет

Опыт Великобритании имеет прямое значение для азиатских регуляторов. В Тайване в настоящее время разрабатывается закон о виртуальных активах, где одним из ключевых вопросов является регулирование стабилок. Если требование Великобритании о 40% безпроцентных резервов окажется вредным для развития отрасли, азиатские регуляторы должны искать более сбалансированные подходы к резервам и процентной политике.

Между тем, Малайзия и Сингапур уже реализуют разные модели регулирования: МАС ориентируется на токенизированные депозиты, предпочитая выпуск стабилок банками, а не сторонними эмитентами. Гонконг внедрил систему регулирования стабилок, позволяя лицензированным организациям выпускать фиатные стабилки с резервами в 100% высококачественных активов (краткосрочные облигации или наличные), без лимитов на безпроцентные депозиты или держание. Различия в подходах трех регионов — Великобритании, Гонконга и Сингапура — подчеркивают отсутствие глобальной консенсусной модели регулирования стабилок, и каждое государство ищет свой баланс.

Выводы доклада Верховного совета вызывают важный вопрос: цель регулирования стабилок — просто защита финансовой системы или обеспечение их жизнеспособности? Доклад ясно говорит, что британская стратегия должна быть направлена на «выращивание» (nurture), а не только на «контроль» (police) рынка стабилок в фунтах, и что «фунтовая стабильная монета должна конкурировать с другими формами платежей в стране», а не быть «загнана в регуляторный тупик».