Европа активно пытается остановить захват стабильной монеты доллара

Европейцы осуществляют 38% мировых транзакций со стабильными монетами, но токены, деноминированные в евро, составляют всего 0,3% от общего объема предложения стабильных монет. Континент входит в число самых активных пользователей стабильных монет в мире, и почти ни одна из них не основана на евро.

Этот разрыв стал одним из основных пунктов обсуждения на важной встрече в Никосии, Кипр, в прошлый четверг, где министры финансов ЕС собрались на двухдневную неформальную сессию Совета по экономическим и финансовым вопросам.

ЕЦБ занимает ясную позицию: он выступает против смягчения правил, регулирующих евро-стабильные монеты, и категорически против предоставления эмитентам стабильных монет доступа к финансированию из резервов ЕЦБ.

Кристин Лагард прямо предупредила, что увеличение выпуска евро-стабильных монет может вызвать отток депозитов из банков, снизить кредитный потенциал по всей еврозоне и усложнить передачу решений по процентным ставкам ЕЦБ через реальную экономику.

Триггером послужил аналитический документ от Брюгель, брюссельского аналитического центра, в котором утверждалось, что строгие требования к ликвидности по МИКА душат конкурентоспособность евро-стабильных монет по сравнению с их долларовыми конкурентами.

Брюгель предложил практическое решение: смягчить эти требования и предоставить эмитентам доступ к финансированию на случай чрезвычайных ситуаций, аналогичное тому, что уже получают коммерческие банки, исходя из идеи, что невозможно создать рынок евро-стабильных монет, способный конкурировать в масштабах, без предоставления эмитентам хотя бы минимальных шансов на успех.

Центральные банкиры, собравшиеся в Никосии, отвергли оба предложения, отказавшись от идеи ослабления требований к ликвидности и от идеи рассматривать эмитентов стабильных монет как учреждения, имеющие право на поддержку центрального банка.

Почему ЕЦБ действительно обеспокоен стабильными монетами?

Беспокойство ЕЦБ делится на две основные категории рисков. Первая — финансирование банков: когда пользователи переводят сбережения с банковских счетов в стабильные монеты, банки теряют часть своей депозитной базы, которая является основным источником для предоставления кредитов.

Основной страх ЕЦБ — что более крупный рынок стабильных монет привлечет розничные сбережения из коммерческих банков, оставляя кредиторов с меньшей возможностью расширять кредитование и ужесточая условия заимствования по всей еврозоне.

Проблема управляемая при текущем размере рынка, но быстро усугубляется по мере масштабирования использования. CryptoSlate сообщил о моделировании сценариев ЕЦБ в ноябре 2025 года, когда политики моделировали, что означает рынок стабильных монет на 2 трлн долларов для финансовой стабильности Европы, и пришли к выводу, что при таком масштабе токены, обеспеченные долларом, выступают в качестве прямого канала передачи американского финансового стресса в европейские банки.

Вторая проблема связана с передачей монетарной политики, которую центральные банки реализуют через цепочку механизмов: от базовых процентных ставок через коммерческие банки к реальной экономике через кредитование и займы.

Стабильные монеты могут полностью обходить эту цепочку, и когда сбережения накапливаются в стабильных монетах вместо банковских счетов, решения по ставкам ЕЦБ имеют пропорционально меньший эффект, потому что инструменты учреждения настроены на банковскую систему, а использование стабильных монет постепенно подрывает эти настройки.

Лагард предпочитает альтернативу в виде токенизированной финансовой инфраструктуры, основанной на деньгах центрального банка, включая проект по оптовым расчетам Pontes Европейской системы центральных банков. ЕЦБ планирует запуск цифрового евро к 2029 году, исходя из предположения, что будущее цифровых денег Европы должно проходить через регулируемые учреждения и контролируемые валюты.

Также внутри европейских институтов есть заметное трение: президент Бундесбанка Йоахим Нагель в феврале поддержал евро-стабильные монеты, прямо противопоставившись позиции Лагард.

Это внутреннее противоречие отражает реальный раскол в европейской политике: одна часть считает, что частные цифровые деньги — управляемое платежное нововведение, которое стоит поддерживать, а другая — рассматривает их как структурную угрозу монетарной системе, которую центральные банки выстраивали десятилетиями.

Пока что лагардовская группа выигрывает в институциональной дискуссии, даже несмотря на то, что частный капитал движется к созданию инфраструктуры евро-стабильных монет вне предпочтительных сроков ЕЦБ.

Почему Европа хочет избежать долларизации

Почти все стабильные монеты, находящиеся в обращении, деноминированы в долларах США, около 98% по объему, и США в прошлом году закрепили это структурное преимущество законом. Закон GENIUS, принятый в июле 2025 года, создал федеральную систему, требующую, чтобы платежные стабильные монеты были обеспечены 1:1 высококачественными активами в долларах, что прямо встроило стабильные монеты в долларовую систему.

Эта система была специально разработана для расширения доминирования доллара США в сфере цифровых платежей — стратегическая цель, на которую Европа пока не имеет аналогичного ответа. Лагард сама отметила, что поскольку долларовые стабильные монеты держат в резервах казначейские облигации США, доходные стабильные монеты фактически делают их держателей косвенными инвесторами в американский государственный долг, что является ярким примером того, как финансовая зависимость накапливается через платежную инфраструктуру.

Каждый раз, когда кто-то в Юго-Восточной Азии, Латинской Америке или странах Африки к югу от Сахары использует стабильную монету для перевода денег или сохранения сбережений, он по сути обращается к цифровому доллару. Собственные данные Лагард показывают, что потоки транзакций со стабильными монетами отражают то, как домохозяйства воспринимают долларовые токены как надежное средство хранения стоимости. Это и есть цифровая долларизация, проявляющаяся через индивидуальные платежные решения и накапливающаяся в структурную зависимость.

Конкретная опасность для Европы — будущее, при котором граждане и бизнес будут осуществлять транзакции в частных цифровых долларах, потому что они быстрее, дешевле и более глобально доступны, а евро останется в стороне как платежная валюта, даже оставаясь резервным активом.

MiCA стимулировала реальный рост евро-стабильных монет: рыночная капитализация удвоилась в год после внедрения регламента, хотя крупнейшая евро-стабильная монета EURC от Circle занимает только 12-е место в мире по рыночной капитализации.

Советник ЕЦБ описал рынок евро-стабильных монет как «печальный» в прошлом году, предупредив, что Европа рискует быть задавленной конкурентами из доллара, а разрыв между 38% мировой активности со стабильными монетами и 0,3% мирового предложения — довольно ясное отражение текущего положения.

Частный капитал не ждет, пока ЕЦБ решит, и консорциум Qivalis, основанный в Нидерландах и сейчас поддерживаемый 37 банками из 15 стран, включая BNP Paribas, ING, UniCredit и Intesa Sanpaolo, стремится получить разрешение по МИКА для запуска евро-стабильной монеты во второй половине этого года.

Генеральный директор консорциума, Ян-Оливер Селл, описал проект как «институциональное решение уровня ‘Made in Europe’», предназначенное сохранить цифровое финансовое будущее Европы в руках европейских институтов, что подчеркивает срочность, с которой ЕЦБ, похоже, не спешит идти.

Осторожность ЕЦБ в некоторой степени оправдана в узкоспециализированных институциональных рамках, поскольку расширение статуса кредитора последней инстанции для эмитентов стабильных монет означало бы глубокие структурные изменения в функционировании системы финансовых страховок, и риски без надлежащих мер предосторожности действительно существуют.

Проблема в том, что предпочтительная альтернатива ЕЦБ — цифровой евро к 2029 году — дает инфраструктуре долларовых стабильных монет еще годы для углубления своих глобальных эффектов, прежде чем появится какой-либо серьезный европейский конкурент. Чем быстрее распространяются долларовые стабильные монеты, тем труднее любому евро-аналогу добиться такого уровня принятия, который делает платежную систему действительно полезной.

Европа наблюдает за созданием инфраструктуры следующего поколения денег, которая строится американскими компаниями под американскими регуляторными рамками, и ее центральный банк делает ставку на то, что институциональное терпение — это жизнеспособный ответ на конкурентное давление.

Пост «Европа активно пытается остановить захват долларовых стабильных монет» впервые появился на CryptoSlate.