Aave теперь имеет регулируемый путь от банковских счетов к DeFi-кредитованию – сложная часть — удержать пользователей там

28 мая Aave Labs объявила, что ее британские дочерние компании Push Labs Ltd. и Push Virtual Assets Ltd. получили регистрацию FCA в качестве поставщиков криптоактивов, наложенную поверх существующей авторизации группы как Электронного платежного учреждения.

В сочетании с лицензией MiCAR CASP, которую Push Virtual Assets Ireland Limited получила от Центрального банка Ирландии в ноябре 2025 года, Aave теперь действует в рамках двойной системы разрешений, охватывающей как Великобританию, так и ЕЭЗ.

Этот набор лицензий открывает путь для нулевых комиссий при обмене фиатных валют на стейблкоины и обратно, и, по словам Стани Кулечова, «следующего поколения, нулевых комиссий на цепочке для потребительских финансовых продуктов».

Конкурентное преимущество Aave заключается в его положении как крупнейшего кредитного рынка на блокчейне, с почти 14 миллиардами долларов в общей заблокированной стоимости (TVL) и 10,7 миллиардами долларов в непогашенных займах, согласно данным DefiLlama.

Добавление регулируемого слоя для платежей потребителей к этой структуре выглядело бы как случайное расширение, если бы оно не напрямую интегрировалось в кредитный протокол Aave, что именно и предназначено для Push.

Что делает Push более привлекательным для изучения, так это то, что он создается как регулируемый фронт-дверь к кредитному протоколу Aave, канал, через который банковские счета конвертируются в стейблкоины, а стейблкоины поступают в GHO, сбережения и займы на Aave.

Почему платежи ранее не работали для Aave

Аудит управления за февраль, проведенный Марком Целлером, оценил общую капитализацию Aave Labs примерно в 86 миллионов долларов, из которых 16,2 миллиона долларов — от ICO EthLend 2017 года, 32,5 миллиона долларов — от венчурных раундов, 31,9 миллиона долларов — в виде прямых выплат DAO и примерно 5,5 миллиона долларов — в виде комиссий за обмен, которые он охарактеризовал как неутвержденные.

Его рамки применили три вопроса к этой цифре: что поставила Labs, сколько это стоило и какой был возврат.

Аудит пришел к выводу, что некорпоративные продукты не показывали дисциплину по стоимости за результат, соответствующую этим финансированиям. Целлер особенно отметил Horizon, рынок RWA Aave, с соотношением расходов к доходам примерно 24:1.

Обвинение шире заключалось в том, что Labs захватывала доходные потоки, связанные с брендом, такие как комиссии за обмен, направленные на кошелек, контролируемый Labs, а не на казну DAO, при этом расширяя ассортимент своих продуктов без измеримого влияния на протокол.

Эта критика повлияла на голосование по AIP 469, которое было принято примерно 75% участвующих токенов. Оно установило рамки «Aave победит», включающие маршрутизацию 100% доходов от всех продуктов с брендом Aave в казну DAO, включая фронтенд-приложение, карту Aave, Aave Pro, обмены и будущие потребительские продукты.

В обмен Labs получил грант в размере 25 миллионов долларов в стейблкоинах и 75 000 AAVE, распределяемых в течение 48 месяцев.

Инициатива Aave Chan Целлера выставила против 166 200 токенов, что стало крупнейшим отдельным голосованием против, после чего было объявлено, что ACI полностью свернется к июлю.

Борьба за управление изменила структуру ответственности за разработку некорпоративных продуктов, прямо сформировав траекторию Push.

Labs больше не может самостоятельно захватывать доходы, связанные с платежами, а любой поток, создаваемый Push, подпадает под рамки доходов DAO. Это переводит стимул с «Labs создает потребительский финтех» на «Labs создает слой распространения, коммерческий результат которого принадлежит держателям AAVE».

Платежи как воронка и кредитование как бизнес

Пост в январе Стани Кулечова показал, что большая часть кредитования Aave по-прежнему сосредоточена вокруг ETH, BTC и стратегий с использованием заемных средств, связанных с циклами крипторынка.

Общий объем GHO в обращении составляет около 584 миллионов токенов, что значительно меньше доли USDT на рынке стейблкоинов в 188 миллиардов долларов и USDC в 76 миллиардов долларов.

Доступная для Aave возможность использования стейблкоинов в разы больше текущего проникновения, и разрыв сводится к тому, чтобы регулярно вводить капитал в протокол без маршрутизации через инфраструктуру, нативную для крипто.

Aave уже генерирует более 633 миллионов долларов ежегодных сборов и 81 миллион долларов ежегодной выручки. Отсутствующий слой — это регулируемый, нулевых комиссий путь от банковских счетов к стейблкоинам, и Push создан для его предоставления.

Путь пользователя, который обеспечивает Push, идет от банковского счета к нулевой комиссии при обмене на стейблкоин, к приложению Aave, к GHO или sGHO для сбережений, к займам и заимствованиям. Общий платежный продукт монетизируется за счет спредов, интерчейнджа или подписных сборов.

Доход Push поступает от пользователей, которые углубляются в денежный рынок Aave, вносят стейблкоины, создают GHO, держат sGHO и заимствуют под залог. Чем глубже заходят пользователи, тем больше дохода протокол получает в казну DAO.

Лицензия MiCAR Ирландии уже поддерживает конвертацию евро в стейблкоины без комиссий, а регистрации FCA в Великобритании расширяют эту инфраструктуру на второй крупный регулируемый рынок, при этом права на паспортирование в ЕЭЗ уже есть от Ирландии.

Coinbase, MoonPay, Ramp и Revolut конкурируют за один и тот же поток обмена фиатных валют на криптовалюту, и этот рынок по сути низкомаржинальный.

Структурное преимущество Push заключается в его некостодиальной конструкции, в сочетании с регулируемым присутствием на двух крупных рынках, что устраняет один из самых сложных этапов при переводе обычного потребителя в вкладчика Aave.

Если Push сохранит даже 2,5% от своего потока стейблкоинов, конвертированных в депозиты Aave, примерно 500 миллионов долларов в масштабах, он достигнет равенства с текущей рыночной капитализацией GHO. Это создает канал привлечения, который полностью работает вне циклов крипто-леverage.

Что должно сработать

Модель пессимистического сценария совпадает с каждым предыдущим расширением Aave, о котором предупреждал Целлер, — Push станет регулируемым платежным слоем с высоким объемом маршрутизации и низкой конверсией протокола.

Если пользователи Push конвертируют фиат в стейблкоины и выводят их на внешние кошельки или конкурирующие платформы, Push станет дорогой инфраструктурой, не приносящей внутренней ценности Aave.

Лицензии FCA и MiCAR позволяют легально работать, а превращение этого разрешения в рост депозитов требует потребительского продукта, который привлечет пользователей от Revolut, Monzo и Coinbase по качеству.

Британские подразделения Revolut, Monzo и Coinbase занимают этот рынок уже много лет благодаря установленным функциям соблюдения требований, узнаваемости бренда и интегрированным продуктам.

Более широкий режим лицензирования криптовалют в Великобритании также создает риск по времени, поскольку FCA подтвердила, что текущие регистрации по регулированию борьбы с отмыванием денег не автоматически перейдут в разрешение по будущей системе на базе FSMA, которая вступит в силу в октябре 2027 года.

Текущая регистрация Push открывает путь к запуску, но не гарантирует беспрепятственный переход в более строгий режим.

И структура управления, которая делает возможным соответствие доходов Push, зависит от того, сможет ли Aave Labs сохранить внутреннюю сплоченность для реализации дорожной карты потребительского продукта.

Денежный рынок Aave достаточно глубокий, чтобы Push мог перевести лишь небольшую часть потока потребительских стейблкоинов в депозиты Aave, чтобы оправдать свое существование.

Если это произойдет, платежи станут самым важным каналом привлечения для Aave, и рамки стоимости за результат Целлера наконец получат продукт, который их проходит.

Если Push создаст объем маршрутизации без конверсии протокола, рамки применяются в обратном порядке: еще один слой продукта, еще одна борьба за управление, тот же нерешенный вопрос о том, что именно строит Labs — укрепляет ли он денежный рынок или делает это по другим причинам.

Рамки «Aave победит» были разработаны, чтобы сделать это различие проверяемым, и Push — первый продукт, который проводит эксперимент в регулируемом потребительском рынке.

Пост о том, что у Aave теперь есть регулируемый путь от банковских счетов к DeFi-кредитованию — «Трудная часть — удержать пользователей там», впервые опубликован на CryptoSlate.