Почему крупнейшее в истории IPO SpaceX было охарактеризовано как «крайняя форма финансового нигилизма»?

SpaceX 提交了 S-1 上市招股書，外傳估值逾 1 兆美元，但去年該公司虧損近 50 億美元，唯一賺錢的是衛星網路 Starlink。The Verge 的評論稱這是「財務虛無主義的終極型態」。
（前情提要：AI 股神 Serenity 力推的瑞典光子廠 SIVE，預期還能上修？）
（背景補充：xAI 急推 Grok Build 衝到 v0.2.11！挖角 Cursor 兩核心，企圖追上 Claude Code）

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• 招股書揭露了什麼
• Grok 包裝術與真正的財務結構
• 誰在接盤，風險落在哪裡？

這是一家以火箭與火星殖民聞名的公司，但攤開 SpaceX 剛遞交的 S-1 上市檔案，最先跳出來的並不是星辰大海，而是 AI，它用自己列出的市場規模數字，親口承認了這一點。

馬斯克把火箭、衛星、聊天機器人與社群平台打包成一個宏大的「多行星文明」故事，準備推上市場。而我們可以從它的財務結構了解到什麼？

招股書揭露了什麼

S-1 檔案把 SpaceX 的潛在市場規模（TAM）寫成 28.5 兆美元，比美國全年 GDP（約 24 兆美元）還大。這個數字裡有 26.5 兆美元，逾九成被歸類為「AI 應用」市場，且已刻意排除俄羅斯與中國市場。

簡單來說就是，SpaceX 把「全球所有 AI 都可能用到我們的服務」當作自己的市場規模在寫。

2025 年，SpaceX 約 130 億美元資本支出的三分之二投入 AI 建設，結果是：AI 部門營運虧損 60 億美元，營收僅 32 億美元。

在火箭業務這側，Starship V3 於申報後兩天（5 月 22 日）發射，升空、抵達太空，但一具引擎失效、助推器在返回時爆炸，目標部署 60 顆假衛星，實際只部署 20 顆。

S-1 檔案寫 V3 可運 100 公噸到太空，但 60 顆每顆 2,000 公斤的衛星合計 120 公噸，數字本身就對不上。衛星產業分析師 Chris Quilty 直接稱之為「馬斯克數學」。

發射業務第一季營收年減逾四分之一，招股書同時揭露 SpaceX 最大的火箭客戶，其實是 SpaceX 自己。

Grok 包裝術與真正的財務結構

S-1 自稱 Grok 是「真相追求型 AI 模型，已躋身全球最先進的前沿模型之一」。但根據 The Verge 的調查報導，Grok 是從其他前沿模型「蒸餾」而來，簡單來說就是，讓自家小模型向對手的大模型學習繼承能力，而非從零自研。馬斯克自己在今年 3 月也坦承

「xAI 最初在建造時並不完善，因此正在從頭開始重建。特斯拉也經歷過同樣的情況。」。

xAI was not built right first time around, so is being rebuilt from the foundations up.
Same thing happened with Tesla.
— Elon Musk (@elonmusk) 2026 年 3 月 12 日

截至 2026 年初，Grok 的排名已掉到第五，落後 ChatGPT、Claude、Gemini、DeepSeek，月活躍使用者單月下滑 12.5% 至約 1,220 萬。xAI 在華府的政府合約也進展不順，直接削弱了招股書裡「AI + 政府市場」的核心敘事。

財務結構的另一面同樣值得注意。S-1 風險因子顯示債務接近 300 億美元：上市前以 200 億美元過橋貸款再融資，為此付了 10 億美元的提前還款罰金，同一季又花約 40 億美元回購股票。收購 xAI 時，因 xAI 帶來的債務，SpaceX 對一筆 15 億美元的信貸額度構成技術性違約。

環境面：馬斯克再購入 28 億美元的汙染性燃氣渦輪機為資料中心供電，相關數字藏在招股書註腳；SpaceX 已因此被告，且在獲准使用 15 臺的情況下實際使用了 46 臺。

治理層面，馬斯克掌握約 80-85% 的投票權，仲裁條款可能封堵日後的證券詐欺訴訟；董事 Antonio Gracias 旗下基金與 SpaceX 子公司有三筆合計 200 億美元的租賃交易，其中 90 億美元被審計師拒絕做表外處理。

S-1 也揭露 Grok 因生成未經同意的性化影像（包含兒童）而遭調查，並有三起訴訟，其中兩起尋求集體訴訟地位。

誰在接盤，風險落在哪裡？

納斯達克已通過快速納入規則，SpaceX 上市後 15 天內將進入納斯達克 100，被動型指數基金估計單日就得買進約 70 億美元的 SpaceX 股票。IPO 保留 30% 給散戶。

The Verge 的評論認為，這是一場結構性的風險轉移：馬斯克把幾項虧損業務（AI、火箭）捆在唯一獲利的 Starlink 上，以願景包裝後上市。Starlink 去年營收逾 110 億美元，但每使用者營收已因大幅折扣下滑約 25%；若 Grok、Starship 的虧損持續擴大，支撐整個估值的現金流引擎本身也將承壓。

The Verge 直接形容，這場上市是「財務虛無主義的終極型態」：若 SpaceX 最終失敗，接盤的是退休帳戶裡的普通人，而馬斯克則可能透過與川普政府的關係等待政府紓困，同時成為全球首位兆萬（trillionaire）富翁。

這場 IPO 能否實現馬斯克所說的那些願景還需要時間驗證，但在它們實現之前，誰在承擔成本與風險？是另一個值得思考的地方。