a16z：Не только платежи, стейблкоины меняют глобальный финансовый ландшафт

Статья: Noah Levine, Guy Wuollet, Robert Hackett

Перевод: Luffy, Foresight News

Исходная ссылка:

Заявление: Эта статья является переработанным материалом, читатели могут получить дополнительную информацию по исходной ссылке. Если авторы возражают против формы переработки, пожалуйста, свяжитесь с нами, и мы внесем изменения по их требованию. Перепечатка предназначена только для обмена информацией, не является инвестиционной рекомендацией и не отражает точку зрения и позицию Wu说.

Глобальная финансовая система перестраивается на основе новых инфраструктур, и темпы этого процесса значительно опережают восприятие большинства за пределами криптоиндустрии.

Стейблкоины — ядро этой трансформации. Они давно вышли из узкоспециализированных инструментов для торговли и превратились в фундаментальную инфраструктуру финансовой системы, становясь основой для создания нового поколения глобальных финансовых продуктов. В статье изложены наши взгляды на эту перемену. Внутри сектора возможна смена компаний и границ сегментов, однако более важной является структурная модернизация: как строится новая архитектура глобальных финансов, в каких аспектах она становится более зрелой и какие еще существуют пробелы.

Основная идея статьи — стейблкоины стимулируют появление совершенно новых моделей банковских услуг (BaaS). В предыдущей волне BaaS финтех-компании в основном полагались на аренду банковских лицензий и подключение к традиционным ядровым системам. В нынешней же трансформации принципиально иное: компании строят бизнес на базе блокчейн-инфраструктуры, используют самоуправляемые кошельки для снижения транзакционных издержек и уменьшения зависимости от посредников; а также интегрируют такие базовые финансовые функции, как учетные записи, платежи, валютные операции и кредиты, в единые end-to-end финансовые продукты.

Десять лет назад создание таких комплексных финансовых сервисов требовало получения лицензий в нескольких регионах и сотрудничества с местными банками. Сегодня, обладая новой базовой технологической архитектурой, любой командой можно быстро реализовать соответствующие услуги.

Покупка Stripe Bridge и Privy, а также Mastercard BVNK показывают, что крупные компании используют схожие стратегии для адаптации к меняющемуся рынку. Гиганты активно проводят интеграцию и слияния, чтобы закрепиться в ключевых сегментах инфраструктуры до окончательного формирования новой архитектуры.

Все эти сигналы свидетельствуют о необратимости трансформации финансов на блокчейне. Перед нами стоит выбор: либо принять и адаптироваться к ней, либо быть вытесненными временем.

Границы рынка стейблкоинов

Три типа блокчейнов

Ранее существовало устойчивое мнение, что все блокчейны борются за одни и те же сценарии применения, однако это представление разрушается. Сейчас индустрия разделилась на три категории сетей с разными целями: каждая проектируется исходя из уникальных требований и балансирует между производительностью и функциональностью. Понимание различий между ними важно для понимания реальных сценариев внедрения финтеха на глобальном уровне:

Универсальные публичные блокчейны (например, Solana, Ethereum и их основные L2-сети) остаются ядром криптовалютного рынка, охватывая транзакции, кредитование, децентрализованные финансы и другие ключевые сценарии. Этот сегмент обладает большим масштабом и стабильным развитием, однако не отражает все тенденции отрасли.

Платформы, ориентированные на платежи, представляют собой отдельную новую категорию. Они специально созданы для сценариев финансовых сервисов. Например, сети Stripe Tempo и Circle Arc конкурируют в функциональных областях, которые ранее не были оптимизированы в универсальных блокчейнах: нативные Gas-фии для стейблкоинов, защита приватности и предсказуемость транзакционных издержек. Для финтех-компаний, обрабатывающих миллионы платежных операций, важна способность моделировать издержки. В этой сфере компании делают ставку на платежно-ориентированные блокчейны как на будущую основу для финансовой инфраструктуры.

Институциональные сети (например, Canton) предназначены для регулируемых субъектов, которым важна программируемость и защита приватности при соблюдении нормативных требований. С ростом числа банков и управляющих активами роль таких сетей будет становиться все более значимой.

Банковские узкие места начинают смягчаться

За последние десять лет сотрудничество с банками было крупнейшим ограничением для развития нативных криптофинансовых сервисов. Высокий порог входа и хрупкие отношения делали сотрудничество рискованным для криптокомпаний.

Хотя ситуация не полностью изменилась, она значительно улучшилась. Некоторые банки, ориентированные на крипто-сектор, налаживают связь между блокчейн-инфраструктурой и традиционной фиатной системой.

Ключевыми проблемами оставались каналы ввода-вывода средств, однако сегодня их возможности значительно расширились. Открытие каналов для фиатных валют — основа для работы финтех-компаний, создающих нативные стейблкоины. Это важно не только для платежных систем, но и для всей технологической цепочки.

Эмитенты стейблкоинов: масштабная гонка за лицензии

Конкуренция на рынке эмиссии стейблкоинов достигла беспрецедентных масштабов, и основное противостояние сосредоточено на нормативной базе. После принятия в США закона GENIUS все крупные эмитенты стремятся получить лицензию доверительного управления в Федеральной корпорации по страхованию депозитов (OCC).

Краткосрочно лицензия дает компании легитимность и признание на федеральном уровне, а также доверие регуляторов и партнеров.

В долгосрочной перспективе ситуация еще важнее. Если регуляторы в будущем откроют для держателей национальных банковских лицензий доступ к каналам Федеральной резервной системы, то те, кто получил лицензии раньше, смогут глубже интегрироваться в глобальную финансовую систему и стать ключевыми участниками цифровой трансформации.

Эта конкуренция — скорее борьба за статус в платежной системе, чем за бренд. Но важнее всего — кто сможет заложить основу для развития кредитования и рынка капитала.

Ликвидность и сервисы: последняя миля

Стейблкоины уже достигли значительных успехов в трансграничных платежах, значительно упростив межстрановые операции: ускорили расчет, снизили зависимость от предварительно зарезервированных счетов и уменьшили издержки при трансграничных переводах.

Осталась проблема ликвидности между стейблкоинами и местными валютами, особенно в развивающихся рынках. Недостаточная глубина ликвидности вызывает проскальзывания, задержки расчетов и нестабильные котировки. Если проблему не решить, это может серьезно ограничить применение стейблкоинов в B2B-сценариях.

Эта разрывность сокращается через три основных канала:

• Адаптированные валютные сервисы для стейблкоинов (например, OpenFX, XFX);
• Региональные биржи, глубоко интегрированные в местные валютные рынки (Bitso в Латинской Америке, Yellowcard в Африке, Coins.ph в Юго-Восточной Азии);
• Банки, которые в будущем будут напрямую поддерживать валютные операции со стейблкоинами.

Эти три компонента необходимы: сервисы обмена валют обеспечивают технологическую интеграцию, региональные биржи укрепляют локальную ликвидность, а банки — обеспечивают баланс и глобальную сеть корреспондентских счетов. Один канал не способен обеспечить полноценное решение.

Связь с банками: ключевой элемент

Практически вся инфраструктура для стейблкоинов создается финтех-компаниями, платежными организациями и крипто-стартапами вне традиционной банковской системы. Такой подход дает преимущества в эффективности и открытости, но также создает структурные риски: базовая архитектура стейблкоинов несовместима с большинством традиционных банковских систем, и для их интеграции необходимы специальные интерфейсы.

«Обеспечение связи с банками» — это именно такой ключевой интерфейс. Компании создают собственные инфраструктуры, чтобы помочь банкам быстро запускать бизнес со стейблкоинами без полной замены устаревших систем.

Передовые сервис-провайдеры расширяют границы своих услуг: от крипто-рынков и платежных сценариев до кредитования на блокчейне, заблаговременно учитывая будущие потребности банков в стейблкоинах.

Прикладной уровень: новые финансовые функции

Два тренда кардинально меняют экосистему конечных пользователей.

Первый — слияние финтех-банков и криптовалютных кошельков.

Биржи добавляют виртуальные счета, платежные карты, программы лояльности; интернет-банки ускоряют интеграцию криптоактивов и традиционных финансовых продуктов. Границы между этими сегментами быстро стираются, и в итоге появится единая платформа, объединяющая услуги для крипто- и массовых клиентов.

Победитель этой гонки — не обязательно компания с лучшими продуктами сегодня, а та, которая сможет объединить каналы продаж, доверие клиентов и качество сервиса.

Второй тренд — применение стейблкоинов в корпоративных банковских услугах. В регионах с ограниченной, ненадежной или дорогой инфраструктурой (например, в Латинской Америке, Сахаре и Юго-Восточной Азии) стейблкоины предоставляют компаниям уникальную возможность осуществлять долларовые расчеты: оплату поставщикам, международные платежи, управление фондами.

Ключевая причина — высокая доступность доллара как актива. В регионах с слабой финансовой системой и высокой волатильностью валют, компании используют стейблкоины для практических целей.

На прикладном уровне долгосрочные изменения связаны с развитием экосистемы дополнительных сервисов на базе базовых учетных записей.

Доступ к долларовым активам — лишь начало. Владельцы стабильных активов и стейблкоинов в Лагосе, Буэнос-Айресе или Джакарте смогут подключиться к полному спектру финансовых услуг: кредитам, инвестициям, управлению богатством, страхованию.

Интернет-банки и суперприложения, первыми захватившие пользовательский вход, смогут использовать базу клиентов для кросс-продаж и расширения ассортимента финансовых продуктов, охватывая рынки, долго игнорируемые традиционной системой. Платежи — лишь вход в аккаунт, а кредиты и инвестиции — основные источники коммерческой ценности.

Кредитный рынок: глубокие последствия вторых изменений

Если платежи — первый шаг, то кредиты, скорее всего, станут вторым и, возможно, более важным.

Общий взгляд на рост стейблкоинов часто сводится к узким сценариям: долларизация, хранение в кошельках, мгновенные расчеты, по требованию выкуп. Однако это упрощенное восприятие игнорирует ключевые изменения, которые произойдут при массовом распространении стейблкоинов: при циркуляции триллионов долларов в виде стабильных активов возрастет спрос на инвестиции. Компании, держащие стейблкоины, захотят активировать свои неиспользуемые средства, а протоколы — обеспечить ликвидность, а конечные пользователи — взять кредиты.

Появится полностью новая кредитная экосистема на блокчейне. Это не просто продукты с залогом криптоактивов и спекулятивной составляющей, как в ранних децентрализованных финансах, а полноценная кредитная система, возвращающаяся к банковским принципам: поддержка реального капитала, залог реальных активов и дебиторской задолженности, финансирование предприятий в регионах с недостаточной инфраструктурой.

Эра децентрализованных финансов, основанная на дикой и неустойчивой экспансии, подходит к концу. Индустрия переходит к более зрелой и устойчивой цепочке финансовых решений.

Эта эволюция напоминает развитие рынка частных кредитов за последние десять лет: под давлением регуляторов традиционные банки сокращают часть своих кредитных операций, а частные кредитные фонды заполняют нишу, превращаясь из узкоспециализированных активов в масштабный сегмент на триллионы долларов, способный конкурировать с синдикатными кредитами. Логика работы на блокчейне схожа: без участия традиционных банковских систем накапливать капитал и обслуживать заемщиков, которых игнорируют банки, — это уникальное преимущество открытой, программируемой и глобальной инфраструктуры.

Традиционные кредитные организации уже начинают внимательно следить за развитием сектора, заранее осуществлять слияния и поглощения, чтобы занять лидирующие позиции в будущем рынке капитала на блокчейне.

Гегемония доллара и геополитика

За этой картой рынка скрывается гораздо более масштабная история, чем финтех, — и у нее есть два направления.

Для частных лиц и компаний новая финансовая система дает реальные преимущества: защита от обесценивания национальной валюты, доступ к глобальным платежным каналам, использование мощнейшей мировой валюты — доллара — для ведения бизнеса. Жители Сахары, производители Юго-Восточной Азии, малые импортеры Латинской Америки могут управлять долларом, не открывая счета в американских банках и не полагаясь на традиционные посреднические сети, что разрушает монополию доллара как привилегированного актива.

Для США стейблкоины укрепляют их существующую финансовую гегемонию. За последние сто лет долларовая доминация поддерживалась через МВФ, Всемирный банк, глобальную сеть корреспондентских счетов и двусторонние соглашения, позволяя Минфину и ФРС контролировать глобальный финансовый дискурс. Стейблкоины создают более прямой канал: каждый кошелек с долларовым стейблкоином — это новый узел в долларовой финансовой сети, позволяющий осуществлять низкозатратные и мгновенные расчеты между любыми точками мира. Чем выше распространенность стейблкоинов, тем сильнее их сетевой эффект, и тем глубже проникновение доллара в регионы с слабой финансовой инфраструктурой.

Это — самая глубокая стратегическая ценность стейблкоинов: регулирование, реализуемое через закон GENIUS, — не просто контроль нового финансового продукта, а часть стратегии США по укреплению долларового превосходства в условиях вызовов, исходящих с момента создания Бреттон-Вудской системы, с помощью инфраструктуры стейблкоинов.

Вне платежей: перестройка глобальной финансовой базы

Новая глобальная финансовая архитектура все еще строится, и ее стратегическая ценность выходит далеко за рамки платежных сценариев.

Эта перемена — полное обновление системы глобальных финансов. Новая блокчейн-инфраструктура обладает открытостью, программируемостью и природной связностью, что позволяет охватывать регионы, группы и сценарии, ранее недоступные традиционным системам. Основные преимущества включают:

Обеспечение стабильных долларовых сервисов для отсталых финансовых регионов;

Создание надежных каналов для роста неиспользуемого капитала;

Обеспечение доступных кредитных услуг для групп, игнорируемых традиционной системой;

Помощь миллиардам людей впервые без препятствий подключиться к глобальному рынку капитала.

Сегодня компании, работающие на всех этапах этой новой финансовой цепочки, формируют будущее глобальной финансовой системы и определяют развитие мировой долларовой экономики.