a16z：7 диаграмм, которые помогут вам понять волну токенизации

Автор: Роберт Хакетт, редактор по криптовалютам a16z crypto; источник: a16z crypto; перевод: Shaw, GoldFinance

Рынок токенизированных активов — также часто называемый рынком активов реального мира (RWA) — в прошлом месяце превысил 30 миллиардов долларов, затем стабильно держится в районе около 34 миллиардов долларов, при этом данный показатель не включает стейблкоины. Этот объем сопоставим с масштабом регионального банка или фонда пожертвований ведущего университета и уже обладает реальным рыночным влиянием, однако по сравнению с глобальной финансовой системой все еще остается относительно небольшим.

К середине 2024 года объем токенизированных активов составлял менее 3 миллиардов долларов. После этого темпы отрасли резко ускорились: вступление в силу закона GENIUS в США, ясность регулирования стейблкоинов; развитие инфраструктуры на блокчейне для институциональных целей; массовое завершение пилотных проектов в области блокчейна финансовыми учреждениями и запуск коммерческих систем. Хотя стейблкоины не были включены в текущую статистику, они значительно упростили процессы платежей и расчетов на блокчейне, что способствовало росту отрасли.

Под воздействием множества факторов объем рынка токенизированных активов за менее чем два года вырос в десять раз.

Токенизация взрывообразно растет

Недавний рост рынка в основном обусловлен активами в виде государственных облигаций США.

Его привлекательность очевидна: инвесторы могут эффективно и гибко владеть этими привычными доходными активами в виде нативных цифровых токенов; институциональные участники используют этот механизм для повышения эффективности расчетов и залоговых операций, а также для более удобного взаимодействия с цифровыми финансовыми рынками.

Для криптоинвесторов токенизация облигаций позволяет оживить простаивающие стейблкоины и получать доходы на традиционном денежном рынке. BlackRock, Franklin Templeton и другие управляющие активами быстро реагируют на спрос рынка, создавая рынки объемом в десятки миллиардов долларов.

Темпы роста различных видов токенизированных активов значительно различаются, что отражает как сложности с выводом различных активов на блокчейн, так и разный уровень принятия рынком ранних продуктов.

Кредитные активы, обеспеченные активами, включая токенизированные кредиты под ипотеку и токены кредитных хранилищ, — с момента первой транзакции на блокчейне — всего за 185 дней достигли рыночной стоимости в 1 миллиард долларов, опередив все остальные категории токенизированных активов по скорости роста.

Специализированные финансовые активы занимают второе место по темпам роста, включая токенизированные перестраховочные контракты, облигации на добычу биткоинов и другие, — менее чем за два года превысили 1 миллиард долларов.

Рискованные инвестиционные активы растут медленнее всего: для достижения отметки в 1 миллиард долларов потребовалось более семи лет; активы с активной стратегией — примерно столько же. Эти активы более сложной структуры, требуют более длительных инвестиционных циклов, а также сопряжены с более высокими операционными и нормативными рисками.

Токенизация государственных облигаций и сырья демонстрирует относительно быстрый рост: за два-три года достигли 1 миллиарда долларов, и сегодня уже являются основными категориями рынка. В начале 2024 года их объем практически составлял две трети всего рынка токенизированных активов.

С 2024 года доля рынка кредитов, обеспеченных активами, специализированных финансовых инструментов, акций и активов с активной стратегией постепенно увеличивается, однако концентрация рынка остается высокой. В настоящее время примерно две трети рынка занимают токенизированные государственные облигации США и сырье.

Глубокий анализ рынка токенизированных активов

Концентрация внутри сегмента сырья также очень высока: почти весь объем — около 5 миллиардов долларов — приходится на золото, тогда как общий объем рынка сырьевых токенов составляет около 5,1 миллиарда долларов. Серебро и другие категории активов имеют очень небольшой объем — всего 57,6 миллиона долларов, что составляет лишь 0,01%.

Золото идеально подходит для токенизации: обладает едиными глобальными стандартами, легко хранится, не подвержено износу, и изначально торгуется в виде прав на долю. Инвесторы в криптовалюты традиционно предпочитают золото, и еще до появления токенизированных продуктов на базе золота Bitcoin позиционировался как “цифровое золото”. Продукты Tether XAUT, Paxos PAXG и другие перенесли устоявшуюся модель владения золотом на блокчейн, превращая право собственности на золото в токен, хранящийся в цифровом кошельке.

Рынки нефти, сельскохозяйственных товаров, энергетики, вычислительных мощностей и других новых категорий занимают очень небольшую долю, находятся на начальной стадии развития. На сегодняшний день основной объем рынка сырьевых токенов — это золото.

Экосистема блокчейнов, на которых размещаются различные токенизированные активы, демонстрирует разнообразие: Ethereum по-прежнему доминирует благодаря преимуществам DeFi и институциональных приложений, — с объемом активов в 157 миллиардов долларов, что чуть более половины рынка.

Остальные токенизированные активы распределены по нескольким публичным блокчейнам: BSC — 4 миллиарда долларов, Solana — 2,2 миллиарда долларов, Stellar — 1,7 миллиарда долларов, Liquid Network (блокчейн-боковая цепь Bitcoin) — 1,5 миллиарда долларов. XRP Ledger, ZKsync Era, Arbitrum — примерно по 1 миллиарду долларов каждая.

Из-за факторов стоимости транзакций, ликвидности, требований к нормативам и деловых партнерств, токенизированные активы не сосредоточены на одной блокчейн-системе, а постепенно распределяются по различным экосистемам.

Однако наиболее важным для оценки не является объем рынка, а реальные сценарии использования этих активов.

Большинство токенизированных активов пока не обладают возможностью комбинирования

Облигации — самая крупная категория токенизированных активов, их рыночная капитализация — 15,2 миллиарда долларов, при этом лишь около 5% (около 800 миллионов долларов) используются в децентрализованных финансовых протоколах.

Использование токенов драгоценных металлов также очень низкое: большинство активов просто хранятся на счетах в цепочке и не используются как компоненты для комбинированных финансовых продуктов, их функции не расширяются и не пересобираются.

Проявление нишевых категорий кардинально отличается. Рынок перестраховочных токенов — всего 362 миллиона долларов, из которых 84% используются в DeFi-протоколах, а доля приватных кредитных токенов — 33%.

Эти данные отражают ясную логику: категории с самым высоким уровнем использования в DeFi изначально проектировались с учетом возможности их комбинирования в цепочке, такие как Nexus Mutual, Maple Finance и другие протоколы. В то же время, такие активы, как государственные облигации и золото, — это в основном инструменты для удобного владения и передачи, без изменения базовой модели их функционирования.

Эта разница отражает глубокую дифференциацию рынка токенизированных активов:** уровень их нативности в цепочке значительно различается.**

Некоторые активы могут свободно циркулировать и применяться на различных блокчейнах; другие же используют блокчейн только как систему хранения данных, ограничивая возможности их перемещения и объединения. Например, платформа данных RWA.xyz делит активы на распределенные и сертификатные.

На сегодняшний день большинство так называемых токенизированных активов — это по сути цифровые записи, перенесенные в цепочку, — лишь цифровой аналог, без возможности их объединения. А возможность комбинирования — это ключевое преимущество цепочной финансовой системы, позволяющее значительно расширить финансовые услуги.

Анализы, оценивающие нативность активов в цепочке, дают схожие выводы. Индекс нативности токенов, разработанный Pantera Capital, показывает, что более 75% активов находятся в самом низком сегменте по степени их интеграции с цепочкой. На практике такие токены в основном представляют собой цифровые сертификаты, а реальные активы по-прежнему управляются вне цепочки через сторонние регистры и посредников.

Один тип активов — это просто цифровая копия на цепочке, без реальной интеграции; другой — глубоко использует особенности блокчейна и функционирует как нативный компонент финансовой системы. Разрыв между ними показывает, что отрасль все еще находится на ранней стадии развития.

Инфраструктура и базовые активы для формирования портфелей уже созданы, однако глубокая интеграция и внедрение только начинаются.

Будущее токенизации активов

Прогнозы по рыночному объему разнятся, однако существует консенсус относительно тенденции роста: отрасль будет продолжать расширяться.

Базовый прогноз McKinsey предполагает, что к 2030 году объем рынка достигнет 2–4 триллионов долларов. Ark Invest оценивает его в 11 триллионов долларов. Boston Consulting Group (BCG) и Ripple прогнозируют, что к 2030 году рынок достигнет 9,4 триллиона долларов, а к 2033 году — 18,9 триллиона. Standard Chartered ожидает, что к 2034 году объем превысит 30 триллионов долларов.

Все основные прогнозы показывают, что по сравнению с текущим объемом примерно в 30 миллиардов долларов, отрасль может вырасти в сотни раз. Разногласия в основном связаны с диапазоном статистических данных.

Диапазон от 2 триллионов до 30 триллионов долларов обусловлен не разницей в темпах распространения, а разными определениями и методами подсчета: какие активы включать, учитывать ли стейблкоины и депозиты, как определять понятие токенизации. McKinsey в основном считает облигации, кредиты, фонды и акции; в оценку также включены сырье и торговое финансирование по версии BCG и Ripple, а также депозиты и стейблкоины по другим методикам.

Несмотря на различия в методах, все аналитики сходятся во мнении, что рынок токенизированных активов будет значительно расти.

Если смотреть на глобальные масштабы, то текущий рынок токенизированных активов остается очень малым. Общий объем глобального рынка облигаций — свыше 140 триллионов долларов, а объем токенизированных облигаций — около 15 миллиардов долларов, что составляет 0,01%; глобальная стоимость золота — десятки триллионов долларов, а токенизированное золото — около 5 миллиардов долларов, менее 0,02%; общая рыночная капитализация акций — свыше 100 триллионов долларов, а токенизированные акции — около 1,5 миллиарда долларов, всего 0,001%.

Этот новый рынок постепенно формируется. Облигации, золото, частное кредитование — активы с четкой ценой, стабильным спросом и простой структурой владения — первыми успешно прошли трансформацию в цепочке и стали популярными категориями.

На текущем этапе токенизация пока не меняет саму суть активов, а лишь меняет способы их обращения и расчетов. Глубокая интеграция с инфраструктурой цифровых финансов только начинается. Большинство сделок пока ограничены цифровым хранением данных, а не полноценным применением в цепочке. Многие активы, несмотря на работу на блокчейне, пока не могут выступать в роли программируемых компонентов финансовых продуктов.

В будущем отрасль столкнется с более серьезными задачами: поддержкой вывода в цепочку более сложных активов и глубокой интеграцией токенизированных активов в интернет-родную финансовую систему с возможностью их комбинирования.