Поздняя ночь — важное событие! Легендарный гуру Dan Loeb предупреждает: если не учить ИИ — умрёшь! Он закупил облигации X и xAI от Маска, держит крупные позиции в Nvidia, это пузырь или ночь перед бурным ростом?

Я расскажу тебе, человек по имени Dan Loeb, основатель Third Point, который занимается хедж-фондами уже тридцать лет, недавно в одном подкасте сказал несколько честных вещей. Он прямо заявил: сейчас на рынке, если ты не разбираешься в технологиях и ИИ, ты просто не выживешь.

Он сказал, что раньше можно было сказать «я отказываюсь от технологических акций, занимаюсь промышленностью и потребительским сектором», но эта эпоха закончилась. Сегодня ты должен быть технологическим инвестором.

Он упростил макроэкономическую рамку до двух ключевых переменных: во-первых, как геополитика и войны влияют на энергию, и во-вторых, ИИ — его масштаб капитальных затрат и влияние на общество.

Loeb анализирует ИИ с помощью «технологического стека»: от базовой электроэнергии, чипов, инфраструктуры, больших моделей до программных приложений. Он выделил три самых важных координаты: Nvidia, Anthropic и компании Илона Маска.

Говоря о Nvidia, он подсчитал: ожидаемый коэффициент P/E в 2027 году — 12 раз, в 2028 году — 15 раз. Для такой крупной компании с быстрым ростом эта оценка всё ещё кажется дешёвой.

Он перебрал весь свой портфель инвестиций в полупроводники и сверхмасштабные вычисления, изначально планируя зафиксировать прибыль, но после оценки стоимости и темпов роста пришёл к выводу: это всё ещё самый привлекательный сектор на рынке, и именно он сейчас является их крупнейшим направлением капитальных вложений.

Что касается текущих колебаний в секторе ИИ и полупроводников, он занимает очень твёрдую позицию. Он говорит: пристегните ремни, потому что всё только ускорится. Он ясно отвергает сравнение нынешней волны ИИ с интернет-бумом 2000 года.

Его аргумент: если вы считаете, что эти капитальные затраты не принесут отдачи, то вы должны поверить, что эти компании выбрасывают деньги в унитаз. Но на самом деле большинство из них используют собственные средства с баланса и при этом генерируют огромные денежные потоки.

Loeb подчёркивает: нынешный пузырь оценок совершенно не похож на тот, что был в интернет-секторе. Можно сказать, что мы лишь царапаем поверхность. Он настроен оптимистично.

Затем он рассказал более глубокую истину — о человеческой природе. Он цитирует из «Воспоминаний трейдера» фразу «под солнцем нет ничего нового», говоря, что именно это — ключ к пониманию рынка. ИИ, возможно, устранит ограничения в обработке информации, но паника, ажиотаж и экстремальные поведения на рынке не исчезнут.

Он привёл пример: Nvidia, Micron и другие компании показывают превосходные результаты, а их акции падают, потому что ожидания слишком высоки. В такие моменты, когда «фундамент и цена расходятся», именно это — окно возможностей для инвесторов, ориентированных на фундаментальные показатели — те, кто способен выдержать краткосрочные убытки и противостоять тренду, — именно они выигрывают.

Он также отметил искажения, вызванные квантитативными фондами и мультистратегическими платформами Pod: системы CTA и квантовые системы с встроенными стоп-лоссами вынуждены продавать при падении цен, что полностью противоречит логике «фундаментальных инвестиций» — покупать при падении цены.

Loeb говорит: эти стратегии хороши для них и их инвесторов, но коллективное поведение создаёт аномалии, и именно эти аномалии — возможности для инвесторов, ориентированных на фундамент.

На более долгосрочной перспективе слияния, банкротства, реструктуризации и кредитные циклы будут продолжать создавать возможности, и эти сценарии трудно заменить ИИ — трудно представить, что ИИ будет сидеть в кредитных комитетах и вести переговоры о структуре капитала.

Говоря о развитии Third Point, Loeb начал работать в Jefferies, где наблюдал за топ-инвесторами, такими как David Tepper и Eric Mindich, сформировав у себя базовое мышление, основанное на событиях.

Он считает священной книгой для ранних инвестиций книгу Джоэла Гринблатта «Гений фондового рынка». В ней рассказывается о специальных ситуациях, таких как разделение компаний, их отделение, приватизация и реструктуризация, — возможностях арбитража: когда материнская компания делит дочерние предприятия, новые акции недооценены из-за недостатка ликвидности; структура мотивации руководства склоняет их к консервативной отчетности, что снижает прогнозы; а операционная эффективность дочерних компаний, подавленных крупными группами, может быть улучшена.

Он говорит, что это замечательная инвестиционная модель, которая долгое время игнорировалась рынком, и способна приносить сверхдоходы.

Но по мере снижения доходности стратегий глубокой стоимости, ему пришлось эволюционировать. За последние десять лет многие, кто придерживался низкой оценки и не хотел принимать высокие темпы роста, вышли из игры. Third Point трансформировался в «инвестиции в качество»: фокус на компаниях с глубокими конкурентными преимуществами, высокой рентабельностью капитала и возможностью держать их долго. Команда также сменила профиль — от трейдеров к отраслевым экспертам.

Он упомянул две книги, которые оказали на него большое влияние: «Внеигровой» Уильяма Торндайка и Cunningham «Инвестиции в качество», в которой систематически изложена логика бизнес-моделей с высокой ценностью, защитой и высокой рентабельностью капитала, а также долгосрочным удержанием.

В глобальной перспективе, Loeb осторожен по поводу Европы из-за плохой регуляторной среды и отношения к бизнесу. В некоторых странах Ближнего Востока — Бахрейне, ОАЭ, Саудовской Аравии — экономическая активность и стремление к технологиям вызывают его восхищение.

Самое яркое впечатление — Япония. Он когда-то вложил 7% в Sony, провёл презентацию для руководства с большим PPT, предложил продать полупроводниковый и страховой бизнесы. Когда он сказал, что хочет поделиться своей инвестиционной логикой с «Нью-Йорк Таймс», руководство испугалось.

Хотя инвестировать в японские компании очень трудно, и Sony пришлось почти пять лет, чтобы начать прислушиваться к его советам, Loeb всё равно верит в будущее: японское правительство очень хочет реформировать компании, а у руководства — стойкое сопротивление. Сейчас видно прогресс — они избавляются от перекрёстных владений и наказывают компании с низким соотношением рыночной стоимости к балансовой. Он говорит, что это отличное место для охоты.

Уникальный инструмент Third Point — это способность инвестировать в весь капитал: акции, структурные кредиты, частное кредитование. Loeb называет это поиск «точечного ценной бумаги» — найти в структуре капитала компании тот риск-возвратный оптимум.

Он приводит пример с X (бывший Twitter) и xAI Илона Маска. Они глубоко изучили ценность акций этих компаний, но напрямую не инвестировали в акции, а воспользовались двумя сделками по финансированию.

Первое: когда Morgan Stanley решил продать по скидке долги, выпущенные при покупке Twitter Маском, большинство кредитных инвесторов испугались. Loeb увидел возможность: цена — около 96-97 центов за доллар, доходность — около 12%. Они были уверены в фундаменте и потенциале компании, и это стало их крупнейшей кредитной позицией на тот момент.

Второе: финансирование xAI, доход — 2 миллиарда долларов, оценка — 20 миллиардов, без положительного денежного потока, традиционные кредиторы отступили. Loeb и его команда, обладая опытом в частных инвестициях, были уверены, что это реальный бизнес, и нажали на курок.

Он также признаёт две серьёзные ошибки. Первая — инвестиции в FTX, когда темпы роста были высоки, данные на блокчейне подтверждались, и соинвесторы казались надёжными, — всё закончилось потерями. Сейчас Third Point усилил проверку — добавил базовую проверку баланса банка. Он говорит, что если бы тогда так поступили, проблему удалось бы обнаружить раньше.

Вторая — короткая позиция на информационные сервисы. Они ставили на то, что компании с уникальными данными смогут противостоять ударам ИИ, но ошиблись, что привело к убыткам. Loeb говорит, что это главный урок прошлого года — думать, что ты разбираешься лучше рынка, но ошибаться. Он считает, что эта сфера ещё пройдёт через перестройки, и некоторые компании возродятся из пепла.