В прошлом году новый председатель Федеральной резервной системы Кевин Уорш считал, что искусственный интеллект откроет путь к снижению процентных ставок. Теперь же он делает абсолютно противоположное.

В статье Wall Street Journal в ноябре прошлого года, критикуя Федеральную резервную систему, Кевин Уорш заявил, что искусственный интеллект (ИИ) станет «значительной силой дезинфляции». Многие эксперты восприняли это как намек, что преимущества ИИ могут открыть путь для ФРС к дальнейшему снижению процентных ставок.

С тех пор произошло многое — в том числе назначение Уорша новым председателем ФРС. Но сейчас ИИ оказывает противоположное влияние и, скорее всего, способствует повышенной инфляции.

Фактически, именно он может стать тем, что заставит ФРС повысить ставки позже в этом году.

Официальное фото Белого дома, сделанное Даниэлем Тороком.

Значительные капитальные затраты на ИИ могут подталкивать доходности вверх

Многие полагали, что война с Ираном привела к недавнему значительному росту доходностей по облигациям.

Данные по доходности 10-летних казначейских облигаций от YCharts.

Нет сомнений, что это может быть важным фактором. Конфликт на Ближнем Востоке поднял цены на нефть и газ. Хотя энергоносители исключены из базовой инфляции, они, как правило, оказывают косвенное влияние на все аспекты экономики. Хотя многие стратеги и инвесторы рассчитывают на более ясное соглашение между США и Ираном, пока кажется преждевременным утверждать, что такое соглашение, если оно будет достигнуто, обязательно выдержит проверку временем. Более того, цены на нефть и газ вряд ли вернутся к довоенным уровням.

Но даже если соглашение состоится, некоторые эксперты все равно считают, что война сейчас не оказывает наибольшего влияния на инфляцию и доходности облигаций.

Брайан Маккарти, управляющий партнер макроэкономической стратегии в компании Macrolens, на самом деле связывает недавний рост доходностей облигаций с капитальными затратами на ИИ, которые в этом году резко выросли.

В 2025 году «Великолепная Семерка» потратила примерно 400 миллиардов долларов на капитальные затраты, в основном на инфраструктуру ИИ, такую как дата-центры, чипы и серверы. Большая часть этого обусловлена гиперскейлерами — крупными облачными компаниями, такими как Amazon и Microsoft, чьи инфраструктурные потребности требуют всё больших инвестиций.

«Великолепная Семерка» в начале года прогнозировала рост капитальных затрат на ИИ на 70%, что должно было довести уровень 2026 года до 680 миллиардов долларов. Но после отчетов за первый квартал этот прогноз, по всей видимости, оказался слишком скромным. Группа в основном повысила прогноз и теперь ожидает примерно 725 миллиардов долларов капитальных затрат в этом году.

Это ошеломляющая сумма, и кто знает, сколько раз гиперскейлеры пересмотрят свои прогнозы в этом году.

По словам Маккарти, именно это сейчас является основным драйвером доходностей облигаций, а не инфляции. Доходности выросли почти на 50 базисных пунктов (полпроцентного пункта) с начала войны с Ираном (по состоянию на 26 мая), хотя ранее рост составлял до 60 базисных пунктов.

Однако Маккарти отметил, что уровень безубыточной инфляции вырос всего на 15 базисных пунктов за этот период, тогда как остальное связано с реальной инфляцией. Уровень безубыточной инфляции основан на ожиданиях рынка относительно инфляции, а реальный уровень — более тесно связан с ожиданиями роста экономики. Маккарти сказал:

[I]Это не исключительно или даже преимущественно война с Ираном и скачок цен на нефть, которые вызывают этот рост. Я считаю, что это большие пересмотры в сторону повышения капитальных затрат на ИИ. Сейчас мы видим увеличение с 2025 по 2026 год с 380 миллиардов долларов до, возможно, 800 миллиардов долларов. Эти 400 миллиардов и чуть больше — это 1,3% ВВП, и это напрямую влияет на рост ВВП. Так что это очень сильный драйвер экономического импульса на данный момент.

Уорш заинтересован в новом взгляде на инфляцию

Интересно, что экономические тенденции, которые часто воспринимаются как положительные, в определенных сценариях могут восприниматься негативно.

Например, в последние годы сильные отчеты по занятости и исторически низкий уровень безработицы часто воспринимались инвесторами негативно, потому что они способствовали росту инфляции, а значит, мешали ФРС снижать ставки. Кажется, именно так происходит и сейчас, поскольку обычно экономический рост считается положительным.

На момент написания этого текста инвесторы, делающие ставки на изменение базовой ставки федеральных фондов, ожидают, что ФРС сохранит ставки на текущем уровне до конца года, а затем повысит их в январе 2027 года. Учтите, что экономические условия или хотя бы их восприятие могут быстро меняться, и эти прогнозы постоянно обновляются.

Уорш также говорил о необходимости рассматривать инфляцию под другим углом. Он хочет сосредоточиться не на разовых изменениях, вызванных геополитическими событиями, ценами на говядину или другими «рисками хвоста», а на изменениях после исключения всех «однодневных» факторов и их влиянии на экономику.

Трудно точно сказать, что это означает для первых месяцев работы Уорша и будет ли он использовать этот новый подход, чтобы предположить, что инфляция менее проблематична, чем считают некоторые.

Тем не менее, рынок, похоже, испытывает Уорша, поскольку он начинает свою работу. Если доходность 10-летних казначейских облигаций продолжит расти и приблизится к 5%, Уорш будет трудно не задуматься о повышении ставки, что может вызвать недовольство президента Дональда Трампа.

Учитывая слова Маккарти и разницу между уровнем безубыточной и реальной инфляцией, ИИ может оказаться виновником.