Ethereum опустился ниже 2 000 долларов впервые в этом году! Однако открытый интерес по фьючерсам показывает, что медведи увеличивают свои позиции

以太坊（ETH）跌破 2,000 美元為今年 3 月以來首次，過去 7 天累計下跌近 8%，24 小時跌幅超過 5%。弔詭的是，ETH 期貨未平倉合約（OI）連續第三日攀升至 1,639 萬枚 ETH 歷史新高，名義價值約 325 億美元，分析認為市場正出現更激進的槓桿做空行為。
（前情提要：Bankless創辦人清倉全部ETH！前團隊爆料：昨天無預警安靜大裁員）
（背景補充：CryptoQuant 揭以太坊「採用悖論」：使用者翻倍、資金卻出逃，ETH 年底恐跌至 1500 美元）

本文目錄

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• 「質押收益喪失吸引力」
• 「ETH 是貨幣」敘事走到盡頭？
• 空頭槓桿加碼，下一個支撐在哪？

重點摘要

• ETH 跌破 2,000 美元為今年 3 月以來首次，7 日累跌近 8%，期貨 OI 卻創 1,639 萬枚歷史新高
• 美國現貨 ETH ETF 本月累計淨流出 4.01 億美元，完全逆轉 4 月 3.54 億美元淨流入
• Bankless 聯合創辦人 David Hoffman 清倉 ETH，認為「ETH 是貨幣」敘事已被充分定價

價格在跌，部位卻在增。當一個資產的現貨價格持續走弱，期貨未平倉合約卻同步創下歷史新高，通常只意味有人正在用槓桿押注進一步的下跌。以太坊目前報價約 1,980 美元，24 小時內跌幅超過 5%，過去 7 天累計下跌近 8%，失守 2,000 美元整數關卡為今年 3 月以來首次。與此同時，ETH 期貨未平倉合約連續第三日攀升，來到 1,639 萬枚 ETH 的歷史新高，名義價值約 325 億美元。在現貨市場持續失血的背景下，衍生品市場的這一訊號值得拆解。

「質押收益喪失吸引力」

10x Research 創辦人 Markus Thielen 指出，越來越多投資者正在放棄 ETH。他的核心論點直接且殘酷：「ETH 不產生現金流，而在美債殖利率上升的背景下，質押收益率的吸引力正在下降。」

資料佐證了這一觀點。美國 10 年期公債殖利率目前維持在 4.6% 以上，而 ETH 質押年化收益率僅約 2.5%，風險調整後的利差已被壓縮到機構投資者難以接受的水平。把錢放進美國公債，零波動、零智慧合約風險，還能拿到幾乎兩倍的收益，這道選擇題的答案不言而喻。

機構資金正在用腳投票。美國現貨 ETH ETF 本月累計淨流出 4.01 億美元，已完全逆轉 4 月 3.54 億美元的淨流入，且截至 5 月 22 日已連續至少 10 個交易日錄得淨流出。Thielen 此前研究指出，ETH 價格與現貨 ETF 30 日淨流入均線的相關性極高，機構資金流向幾乎是價格走勢的主要驅動力。當這條管道開始反向流動，價格壓力不需要額外解釋。

「ETH 是貨幣」敘事走到盡頭？

Bankless 聯合創辦人 David Hoffman 在 5 月 26 日公開表示已清倉全部 ETH 持倉。他曾公開聲稱將 99% 個人資產配置在以太坊，如今立場翻轉，震撼了市場。

Hoffman 的論點並非看空以太坊網路，而是質疑價值能否迴流到 ETH 代幣本身：「『ETH 是貨幣』的論述沒有失敗，而是已經被充分定價。以太坊拿到了它應得的市場定位，我看不到 ETH 作為資產會被重新估值的理由。」

這一觀點呼應了 Web3 研究機構 House of Chimera 的分析。該機構指出，市場正在質疑以太坊生態在 DeFi、RWA 與代幣化領域的優勢，究竟能否真正反饋至 ETH 代幣本身。以太坊刻意選擇的擴容路線（Rollup 承接執行層、應用程式捕獲使用者端利潤，以太坊僅提供低成本的結算安全），在架構上是去中心化的勝利，在代幣經濟上卻成了價值外溢的結構性問題。

雪上加霜的是，以太坊基金會自 2 月以來已有超過 7 名核心成員或資深貢獻者離職，包括 Protocol 研究共同負責人 Alex Stokes 休假、曾參與 The Merge 等多次關鍵升級的 Josh Stark 離任，以及 Protocol Guild 協調人 Trent Van Epps 出走。組織層面的人才流失正在轉化為市場對以太坊發展方向的信心打擊。

空頭槓桿加碼，下一個支撐在哪？

回到衍生品市場，OI 在現貨價格下跌的背景下連續攀升至歷史新高，這一背離通常意味著新開的倉位以空頭為主。1,639 萬枚 ETH 的未平倉量，摺合約 325 億美元，代表市場參與者正在以更高的槓桿押注 ETH 的進一步下跌。

從技術面觀察，若 ETH 失守 1,980 美元當前支撐，下一個關注區間在 1,800 至 1,850 美元，這也是多位分析師此前標定的防線。反之，若短線嘗試反彈收復 2,000 美元整數關卡，2,100 至 2,150 美元是多方必須突破的第一道阻力。值得注意的是，OI 處於歷史高位也意味著一旦方向劇烈反轉，空頭軋空的清算規模同樣會很驚人。

常見問題

ETH 期貨未平倉合約（OI）創新高代表什麼？

OI 攀升至 1,639 萬枚 ETH 歷史新高，在現貨價格下跌時通常意味著空頭正在以槓桿加碼做空。OI 越高，一旦方向反轉，清算規模也會越大。

為什麼美債殖利率上升會影響 ETH 價格？

ETH 質押年化收益率僅約 2.5%，而美國 10 年期公債殖利率超過 4.6%。機構投資者傾向選擇風險更低、收益更高的美債，導致資金從 ETH 生態持續流出。