Иран и Федеральная резервная система -- Три сценария, которые повлияют на глобальные рынки

Статья: Донг Цзинь

Источник: Wall Street Journal

Направление ситуации в Иране и перспективы денежно-кредитной политики ФРС становятся двумя ключевыми линиями, влияющими на глобальные рынки.

Команда экономических исследований Deutsche Bank в своем последнем отчете систематизировала потенциальное влияние трех возможных исходов переговоров о прекращении огня в Иране на политику ФРС — от недавнего исчезновения риска повышения ставок, до нескольких повышений до 2026 года, и до ситуации, когда направление политики сталкивается с двунаправленной неопределенностью, — три сценария соответствуют совершенно разным рыночным логикам.

Аналитики банка отмечают, что динамика цен на нефть напрямую влияет на уровень якоря инфляционных ожиданий, а значит, и на необходимость ли для ФРС возобновлять повышение ставок. По мнению банка, в настоящее время наиболее опасной является не самый экстремальный сценарий эскалации конфликта, а «разрыв переговоров и застой ситуации» — в этом случае устойчиво высокие цены на нефть с большой вероятностью вынудят ФРС в 2026 году принять меры по существенному ужесточению политики.

На данный момент последние новости геополитической ситуации показывают, что переговоры о продлении режима прекращения огня и возобновлении пролива Хормуз столкнулись с определенным прогрессом, и рынок уже отреагировал оптимистично. Фьючерсы на нефть марки Brent опустились ниже 100 долларов за баррель, достигнув почти месячного минимума; доходность 10-летних казначейских облигаций США также значительно снизилась, компенсировав большую часть роста за прошлую неделю. Однако детали переговоров остаются неопределенными, и ключевые споры, такие как ядерная программа Ирана, еще не решены.

Сценарий 1: Достижение мирного соглашения — недавнее давление на повышение ставок ослабевает, но среднесрочные риски остаются

В первом сценарии Deutsche Bank, переговоры пройдут успешно, пролив Хормуз вновь откроется, цены на нефть продолжат недавнее снижение, но останутся выше довоенного уровня; доходность казначейских облигаций США продолжит снижаться, а рынок рискованных активов в целом укрепится за счет устранения «краевых рисков», финансовые условия станут более мягкими.

На этом фоне давление на ФРС с стороны повышения ставок в ближайших заседаниях значительно снизится. В связи с замедлением инфляционных данных и снижением краткосрочных инфляционных ожиданий, представители ФРС склонны считать, что текущие основные инфляционные давления вызваны временными колебаниями цен на энергоносители, и предпочитают «проглядеть» их, а не реагировать немедленно. Deutsche Bank ожидает, что новый председатель ФРС Уорш усилит эту тенденцию.

Однако банк также предупреждает, что «устойчивость инфляции» — базовая гипотеза — требует времени для опровержения, и риск повышения ставок не исчез. Если рынок труда останется чрезмерно напряженным, инфляционные ожидания продолжат расти, или инфляция останется высокой после снижения тарифов и цен на энергоносители, то риск повышения ставки в 2027 году возрастет.

Сценарий 2: Разрыв переговоров, застой — риск повышения ставок в 2026 году наиболее вероятен

Второй сценарий Deutsche Bank характеризует как самый высокий риск повышения ставок среди трех. В этом случае переговоры о мире провалятся, пролив Хормуз останется закрытым надолго, но конфликт не обострится, а цены на нефть останутся на высоком уровне, не достигнув резкого скачка.

Постоянно высокие цены на нефть усилят передачу инфляции в основные цены, увеличивая риск их «дезакорреляции» с инфляционными ожиданиями. В то же время, в этом сценарии цены на нефть недостаточно высоки, чтобы существенно снизить спрос и заставить ФРС сосредоточиться на рынке труда, что означает, что ФРС столкнется с односторонним инфляционным давлением и не будет иметь причины «оставаться в стороне» под предлогом замедления экономики.

Банк считает, что ФРС вряд ли начнет повышать ставки до сентябрьского заседания — для этого потребуется пройти несколько этапов: устранить склонность к снижению ставок (июнь), публично обсудить возможность повышения (июль-сентябрь), достичь консенсуса в комитете.

При этом, он отмечает, что недавно член ФРС Воллер заявил, что если «инфляция не снизится быстро», повышение ставок может стать разумным решением, что намекает на возможное более быстрое ужесточение политики. Поэтому вероятность нескольких повышений ставок в 2026 году нельзя исключать.

Сценарий 3: Повторное обострение конфликта — двунаправленные риски для политики

Третий сценарий предполагает, что ситуация в Иране вновь обострится, цены на нефть резко и продолжительно вырастут. Deutsche Bank считает, что этот сценарий не обязательно означает одностороннее повышение ставок ФРС, а скорее создаст двунаправленную неопределенность в политике.

С одной стороны, эскалация конфликта приведет к более сильному и продолжительному росту основной инфляции, увеличит риски передачи инфляционных ожиданий, и повысит вероятность их дезакорреляции. В этом случае ФРС потребуется четкая коммуникация, чтобы показать свою готовность ужесточать политику для борьбы с рисками ценовой стабильности.

С другой стороны, продолжительный рост цен на нефть увеличит риск нелинейных шоков для реальной экономики, что в конечном итоге скажется на рынке труда.

Deutsche Bank отмечает, что в настоящее время потребители могут выдержать цены на энергоносители, близкие к текущим, поскольку налоговые льготы частично компенсируют рост цен. Но если цены на нефть и газ продолжат расти, эта поддержка исчезнет. Тогда рынок труда может выйти из текущего хрупкого равновесия «низкого найма и низких увольнений», и спрос снизится, а волна увольнений может стать неизбежной.

В этом сценарии окончательная политика ФРС будет зависеть от порядка реализации указанных рисков: если экономика останется устойчивой и инфляционные ожидания дезакоррелируются раньше, потребуется жесткое ужесточение; если же рынок труда начнет трещать, ФРС может перейти к снижению ставок, исходя из предположения о замедлении ценового давления.

Обобщая три сценария, аналитическая модель Deutsche Bank выявляет четкую логическую цепочку: ситуация в Иране определяет динамику цен на нефть, цены на нефть — характер и продолжительность инфляционного давления, а дезакорреляция инфляционных ожиданий — в конечном итоге определяет пространство для маневра ФРС.

Наиболее важными сигналами для текущего момента являются: реальные прогрессы в переговорах о прекращении огня, сможет ли Brent удержаться ниже 100 долларов за баррель, и изменения в риторике руководителей ФРС на будущих заседаниях — особенно в части начала отказа от склонности к снижению ставок или публичных обсуждений возможности повышения. Эти сигналы станут ключевыми окнами для оценки вероятности реализации каждого из трех сценариев.